可转债择券系列专题：泛AI板块转债精选

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债择券系列专题 泛 AI 板块转债精选 2025 年 07 月 31 日 ➢ 总体逻辑及布局思路 随着全球 AI 需求的扩张和北美云计算龙头对算力资本开支的推进，国内算力硬件供应链有望延续高增趋势。国内大模型预计下半年继续快速迭代，AIDC 规模预计进一步扩容。基于行业比较的维度，泛 AI 板块是相对稀缺的高景气方向，我们建议三季度继续关注其中的投资机会。 从转债投资的维度，由于固收资金的持续涌入和股票市场预期的修复，当前转债估值处于历史的相对高位。我们认为估值高位区间中走出超额的思路在于做多转债正股弹性：当转债资金面稳定，股票市场预期未出现明显扭转时，转债市场的估值水平大概率不会主动压缩，那么在风偏较高的位置买入高弹性正股对应的转债（如本文的 AI 板块），基于该思路的转债组合较容易在上升浪中做出超额收益。 秉承上述思路，我们对 AI 相关的转债进行了精选，硬件端我们建议关注环旭（AI服务器相关产品品类扩张带动、AI 眼镜 SIP 模组预计下半年放量）、华懋（并购富创优越切入光模块制造链）、铭利（服务器液冷构建新增长曲线）、博 23（高强高导的特殊合金材料在数据交换高速连接器及散热器件等场景有广泛应用），AI应用端我们建议关注信服（国内 AI 模型迭代带动企业云计算和大模型私有化部署需求的上升）。 ➢ 环旭电子/环旭转债：全球电子设计制造服务领导厂商，在 SiP 模组领域居行业领先地位。2025 年公司预计将在 AI 加速卡的业务上加速获取业务，该业务规模有望快速增长，此外应用于 AI 服务器主板的电源功率模组以及 AI 服务器主板的业务公司也在积极开发中。公司今年从北美 AI 眼镜客户的第三代产品开始参与，提供 Wi-Fi 的 SiP 模组。关于 N-in-one 的集成度更高的主板模组，公司已经正式拿到了客户的订单，预计 26 年 N-in-one 模组就会带来比较显著的收入增量。 ➢ 华懋科技/华懋转债：公司跟随国家战略布局及新发展格局，围绕“新质生产力”，公司选择半导体及算力制造领域作为外延增长方向。24 年至今，公司战略入股电子制造服务企业富创优越。富创优越为全球算力制造产业链企业，为全球主要光模块企业提供 800G/400G 等高速光模块的先进封装、PCBA、光耦合与测试等智能制造服务。 ➢ 博威合金/博 23 转债：公司的高速连接器材料、屏蔽材料及引线框架材料是算力服务器及数据中心建设的重要材料。公司生产的以高强高导为代表的特殊合金材料在数据交换高速连接器及散热器件等场景有广泛应用，包括应用于 N 公司铜连接端头的高速连接器材料、屏蔽材料及散热器件材料。 ➢ 深信服/信服转债：公司从 2012 年开始布局云计算业务，持续推进云计算产品、服务及解决方案的研发。2024 年，公司面向大模型开发场景，发布 AI 算力平台（简称 AICP）。AICP 为私有化、一站式大模型训练和推理服务运行平台，旨在降低用户应用大模型 AI 技术的门槛帮助用户快速迭代和落地 AI 业务。 ➢ 铭利达/铭利转债：24 年公司并购液冷团队进行业务拓展，未来预计服务器液冷和汽车液冷方向的营收有所上升。公司服务器方向的客户包括国内外的客户，主要为行业头部客户。 ➢ 风险提示：个股业绩波动风险，转债估值压缩风险 [Table_Author] 分析师 徐亮 执业证书： S0100525070004 邮箱： xliang@mszq.com 分析师 林浩睿 执业证书： S0100525070006 邮箱： linhaorui@mszq.com 研究助理 黄涵静 执业证书： S0100125070011 邮箱： huanghanjing@mszq.com 相关研究 1.流动性专题：8 月资金面关注什么-2025/07/30 2.债券策略周报 20250728：8 月债市还有机会吗-2025/07/28 3.信用债周策略 20250728：8 月信用债投资策略思考-2025/07/28 4.转债周策略 20250727：8 月转债组合-2025/07/27 5.地方债专题：地方债机构行为及策略展望-2025/07/24 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 泛 AI 板块转债精选.................................................................................................................................................. 3 1.1 总体逻辑及布局思路 ......................................................................................................................................................................... 3 1.2 个券精选 .............................................................................................................................................................................................. 4 2 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 泛 AI 板块转债精选 1.1 总体逻辑及布局思路 随着全球 AI 需求的扩张和北美云计算龙头对算力资本开支的推进，国内算力硬件供应链有望延续高增趋势。国内大模型预计下半年继续快速迭代，AIDC 规模预计进一步扩容。基于行业比较的维度，泛 AI 板块是相对稀缺的高景气方向，我们建议三季度继续关注其中的投资机会。 从转债投资的维度，由于固收资金的持续涌入和股票市场预期的修复，当前转债估值处于历史的相对高位。我们认为估值高