粤海饲料(001313)技术筑基，乘行业回暖东风望业绩复苏

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|粤海饲料（001313） 技术筑基，乘行业回暖东风望业绩复苏 2025年07月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 22 公司深耕特种水产饲料 30 余年，专注对虾、金鲳、海鲈等海水品种饲料研发与销售，2024 年饲料销量 78.71 万吨，其中特水饲料占比达 70%，华南地区营收贡献超 71%，是国内特水饲料市场核心企业。2025 年草鱼、鲫鱼、加州鲈等主要水产品价格持续高景气，均处于近 5 年较高水平；加州鲈、黄颡鱼盈利空间显著扩大。水产品价格处于高位，养殖端投苗积极性大幅提升，投苗量及饲料投喂量的增长有望拉动饲料需求。公司深耕特水饲料行业，产能释放叠加产品品质、配套服务等优势进一步凸显，以及坏账影响逐步改善，公司业绩有望恢复增长。 01 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 22 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 粤海饲料(001313) 技术筑基，乘行业回暖东风望业绩复苏 行 业： 农林牧渔/饲料 投资评级： 增持（首次） 当前价格： 7.97 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 700/699 流通 A 股市值(百万元) 5,572.09 每股净资产(元) 3.65 资产负债率(%) 43.31 一年内最高/最低(元) 10.45/6.16 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢ 特水饲料领域领军者，技术构筑产品竞争力 公司深耕特种水产饲料 30 余年，专注对虾、金鲳、海鲈等海水品种饲料研发与销售，2024 年饲料销量 78.71 万吨，其中特水饲料占比达 70%，华南地区营收贡献超 71%，是国内特水饲料市场核心企业。技术端推行“三高三低”战略（高质量、高健康、高生长，低蛋白、低损耗、低料比），通过非粮蛋白源替代技术降低鱼粉、豆粕等原材料依赖，凭借技术优势持续巩固市场地位。 ➢ 下游养殖市场回暖，水产饲料同比恢复 下游养殖景气回升，2025 年水产饲料产量有望恢复增长。从市场价格来看，2025年草鱼、鲫鱼、加州鲈等主要水产品价格持续高景气，均处于近 5 年较高水平；加州鲈、黄颡鱼盈利空间显著扩大。水产品价格处于高位，养殖端投苗积极性大幅提升，投苗量及饲料投喂量的增长有望拉动饲料需求。 ➢ 强化信用管理与资金回收措施 受水产品市场低迷及台风等极端天气影响养殖户出鱼延迟导致回款滞后，2024 年公司信用减值损失 3.14 亿元，同比增加 71.26%。公司通过推进金融服务平台建设，实施客户“四有”评估及财务业务双线授信管理，并加大司法催收力度，资金回收效率逐步改善。 ➢ 业绩有望底部回升，给予“增持”评级 公司深耕特水饲料行业，产能释放叠加产品品质、配套服务等优势进一步凸显，以及坏账影响逐步改善，公司业绩有望恢复增长。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 67.78/74.07/77.11 亿元，归母净利润 1.31/1.83/2.26 亿元，EPS 分别为0.19/0.26/0.32 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，养殖行业波动及应收账款风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6872 5912 6778 7407 7711 增长率（%） -3.10% -13.98% 14.66% 9.28% 4.11% EBITDA（百万元） 160 -5 263 317 357 归母净利润（百万元） 41 -85 131 183 226 增长率（%） -64.40% -307.55% 253.17% 40.14% 23.03% EPS（元/股） 0.06 -0.12 0.19 0.26 0.32 市盈率（P/E） 135.6 -65.3 42.7 30.4 24.7 市净率（P/B） 2.0 2.2 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 41.4 -1339.1 23.4 19.4 16.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 07 月 29 日收盘价 -10%10%30%50%2024/72024/112025/32025/7粤海饲料沪深3002025年07月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 22 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 粤海饲料作为国内特种水产饲料核心企业，凭借 30 余年的技术积累和市场深耕，在对虾、金鲳、海鲈等特水饲料领域形成显著优势。2025 年水产养殖景气度回升，主要水产品价格处于近 5 年高位，养殖端投苗及饲料需求增长，叠加公司产能释放、产品与服务优势凸显及坏账影响改善，业绩有望乘行业东风实现复苏。 核心假设  行业层面：2025 年水产养殖持续回暖趋势明确，草鱼、鲫鱼、加州鲈等主要水产品价格维持近 5年高位水平，养殖端投苗积极性及饲料投喂量保持稳定增长，水产饲料需求将实现显著回升；同时，特种水产品消费需求进一步扩容，带动特水饲料细分市场增速高于行业平均水平。  公司层面：信用管理加强，应收账款回收效率提升，坏账对利润的侵蚀进一步减少。2025 年饲料销售收入预计达 65 亿元，同比增长约 15%，毛利率约 11%；动保产品及其他业务收入预计达 2.5亿元，整体营收预计达 67 亿元，同比增长约 15%，毛利率约 11%。  成本层面：鱼粉、豆粕等核心原材料价格波动趋于平稳，公司通过原材料替代技术和配方优化，成本控制能力逐步显现。 盈利预测与投资建议  盈利预测：2025 年饲料销售收入预计达 65 亿元，同比增长约 15%，毛利率约 11%；动保产品及其他业务收入预计达 2.5 亿元，整体营收预计达 67 亿元，同比增长约 15%，毛利率约 11%。预计2026 和 2027 年整体营收分别达到 74/77 亿元，同比增长 9%/4%，毛利率约 11%。  投资建议：结合公司在特水饲料领域的龙头地位、行业复苏带来的增长潜力及当前估值水平，给予“增持”评级。 投资看点  短期来看，2025 年水产品价格高景气带动养殖端投苗量和饲料投喂量提升，公司饲料销量有望快速增长；同时，毛利率有望改善、信用减值损失压力缓解，短期业绩弹性显著。  长期来看，公司在特水饲料领域的技术优势和市场份额稳固，国内市场持续深耕的同时布局越南等海外市场，长期增长空间广阔；此外，股权激励计划绑定核心团队，为长期发展奠定人才基础。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 22 非金融公司|公司深度 正文目录 1. 国内特种水产饲料龙头企业 .....................