深度报告：无极机车乘势而上 突围高端扬帆全球

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆鑫通用（603766.SH）深度报告 无极机车乘势而上 突围高端扬帆全球 2025 年 08 月 07 日 ➢ 隆鑫通用：摩托车出海老兵 无极焕发新机。公司为国内摩托车行业领先企业，2024 年摩托车出口销量超 150 万辆，位居行业头名；公司摩托车业务营收连续四年实现正增长，2024 年摩托车业务营收为 126.9 亿元，同比+34.0%，创历史新高。公司聚焦自主品牌的推广建设，打造差异化定位的三大自主品牌-无极 VOGE 高端摩托车、隆鑫非道路运动机车、茵未 BICOSE 高端电摩。 ➢ 摩托车行业内销：结构演变趋势明确，中大排摩托车加速渗透。2020 年以来中大排摩托车需求旺盛，C 端休闲娱乐属性加强，国内摩托车休闲文化产业逐步形成，国内销量与渗透率快速提升，中大排摩托车内销渗透率从 2020 年的2.5%提升至 2025H1 的 11.4%，对标海外，我国中大排（＞250cc）渗透率/人均保有量数据与发达国家均存在 5-10 倍差距。预计 2025/2030 年中大排内销渗透率分别增长至 12%/20%，对应销量分别为 60/100 万辆。 ➢ 摩托车行业出海：中大排出海提速，打造全新增长曲线。全球摩托车市场容量约为 5,000 万辆，美洲与欧洲摩托车市场温和增长，市场需求稳定向上。据我们测算，2024 年海外 250cc 及 250cc 以上摩托车市场空间为 550 万辆，为 2024年内销销量 9 倍以上，空间广阔。以公司为代表的自主龙头摩企在国内经历多年的充分竞争，车型产品力和车型矩阵获大幅提升与丰富，较海外竞对在产品力、性价比优势突出，构建自主摩企出海核心竞争优势。 ➢ 公司：无极机车乘势而上 实力强劲爆品频出 立足欧洲迈向全球。无极品牌定位自主高端，2024 年实现销售收入 31.5 亿元，同比增长 111.4%，收入占摩托车业务比重提升至 24.8%。2024 年 SR250GT、CU525 产品持续热销，2025年将聚焦仿赛、巡航等新品在内销市场的推广，推出 RR500S、CU625 等新品，有望接棒产品周期。出海方面，无极品牌在欧洲市场形成品牌知名度和市场影响力，2024 年欧洲区域实现销售收入 10.2 亿元，同比+133.38%，占比无极出口76%，其中西班牙加速突围，2024 年全年销量为 9,313 辆，市场份额突破 4.0%；意大利市场 2025Q1 踏板车型 SR16 销量为 1,033 辆，成为当地最畅销的国产车型，位居当地单车型销量第 12 名。展望未来，公司一方面将继续深耕欧洲市场，打造西班牙、意大利市场标杆效应，借助无极在欧洲市场的品牌势能，深化布局拉美、东南亚等其他市场，实现“1+N”市场协同发展。 ➢ 投资建议：看好公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 201.6/234.1/270.5 亿 元 ， 归 母 净 利 润18.8/22.4/26.1 亿元，EPS 为 0.91/1.09/1.27 元，对应 2025 年 8 月 6 日 12.71元/股收盘价，PE 分别 14/12/10 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：摩托车市场竞争加剧；海运费波动；公司产品销量不及预期；股权质押风险；汇兑波动风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16,822 20,158 23,406 27,054 增长率（%） 28.7 19.8 16.1 15.6 归属母公司股东净利润（百万元） 1,121 1,877 2,239 2,612 增长率（%） 92.2 67.4 19.2 16.7 每股收益（元） 0.55 0.91 1.09 1.27 PE 23 14 12 10 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 6 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.71 元 [Table_Author] 分析师 崔琰 执业证书： S0100523110002 邮箱： cuiyan@mszq.com 分析师 姜煦洲 执业证书： S0100524120005 邮箱： jiangxuzhou@mszq.com 相关研究 1.隆鑫通用（603766.SH）系列点评四：2025Q1 业绩超预期 无极品牌成长提速-2025/05/01 2.隆鑫通用（603766.SH）系列点评三：2025Q1 业绩超预期 无极机车量利共振-2025/04/15 3.隆鑫通用（603766.SH）系列点评二：2024 年业绩超预期 无极品牌成长加速-2025/01/23 4.隆鑫通用（603766.SH）系列点评一：2024Q3 业绩符合预期 无极品牌成长加速-2024/10/29 隆鑫通用(603766.SH)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 引言 ........................................................................................................................................................................ 3 2 公司简介：摩托车出海老兵 财务表现稳健 ............................................................................................................... 4 2.1 摩托车发动机起家 多业务协同发展 .............................................................................................................................................. 4 2.2 产品结构持续改善 规模效应驱动盈利回暖 .................................................................................................................................. 5 2.3 宗申入主资源协同 携手谱写新篇章 .............................................................................................................................................. 7 2.4 小结 ..............