赛力斯(601127)鸿蒙智行合作典范，高确定性豪华SUV龙头

请务必阅读正文之后的重要声明部分鸿蒙智行合作典范，高确定性豪华 SUV 龙头赛力斯（601127.SH）乘用车证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 19 日评级：买入（首次）分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：白臻哲执业证书编号：S0740524070006Email：baizz@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,509.78流通股本(百万股)1,509.78市价(元)119.49市值(百万元)180,403.87流通市值(百万元)180,403.87股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）34,10535,842145,457181,743234,096增长率 yoy%104%5%306%25%29%归母净利润（百万元）-3,832-2,4505,64511,63215,279增长率 yoy%-110%36%330%106%31%每股收益（元）-2.56-1.623.747.7010.12每股现金流量-0.774.2450.5523.0730.56净资产收益率-39%-34%40%46%38%P/E-47.1-73.632.015.511.8P/B15.815.810.76.44.2备注：股价截止自2025 年 02 月 19 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要概况：三次创业，业绩斐然，扭亏为盈开启新篇章。公司历史悠久，经历三次创业，成功转型新能源汽车，凭借新 M7&M9 的成功，公司已跻身为中大型豪华 SUV 领军者，且实现扭亏为盈，单季度收入超 400 亿，净利润超 20 亿。成功核心：掌舵人眼光前瞻独到。公司实际控制人张兴海眼光前瞻独到，认为新能源汽车一定是跨界的，坚定与华为合作，是赛力斯成功的核心原因。成功复盘①：赛道优质。赛力斯的选择了几个优质的赛道的交集，即增程赛道&中大型 SUV 赛道&智驾赛道。1）混动能解决续航焦虑和补能焦虑，是过渡阶段的非常好的选择，同时，增程相对 PHEV 还具有更适配智驾&驾驶体验更佳&更适配用户出现需求等优势；2）中大型 SUV 空间大、格局好，合资还有超 80 万辆的可出让空间；3）智驾也是一个优质赛道，当前消费者对智驾的重视程度不断提升，中国 L2 级的渗透率也逐年稳步提升。成功复盘②：华为赋能。华为对赛力斯进行了品牌赋能&渠道与营销赋能&座舱赋能&智驾赋能，使得赛力斯在产品、渠道、营销等关键领域都有极大的优势。成功复盘③：问界在鸿蒙智行中具有独特性。鸿蒙智行目前有四家，分别是问界（华为&赛力斯）、智界（华为&奇瑞）、享界（华为&北汽）、尊界（华为&江淮），而赛力斯与华为的合作具有一定独特性，一是赛力斯和华为的合作是最早开始的智选合作，二是问界成功卡位了走量的城市 SUV 车型，三是赛力斯和华为的合作最深（目前赛力斯是智选中唯一一家拿到引望股份的公司）。成功复盘④：地域赋能。赛力斯的成功也离不开重庆政府的赋能，在赛力斯还没有完全成功之前，重庆政府就帮助其建设了超级工厂，年产量 70 万辆，为赛力斯的产能提供有力保障；此外，川渝地区目前已聚集了新能源汽车上下游产业公司 600 多家，也是赛力斯顺利发展的重要保障。展望：2025 年有三大确定性。确定性①-中国最大豪华汽车经销商开始转向华为，拿下了约 50 家鸿蒙智行授权，有望为赛力斯引流更多目标客户；确定性②-赛力斯当前已经准备好了超 70 万辆产能，产能充足有保障；确定性③-新车 M8 即将上市，该车具备 M9 的所有成功要素，有望实现冲击月销 2 万辆。盈利预测：预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 56.4/116.3/152.8 亿元，对应PE 分别为 32.0/15.5/11.8，考虑到公司预期 PE 低于可比公司且考虑到公司中大型&大型 SUV 龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢、新车型供给增多导致行业竞争加剧、新车型市场接受度不及预期、报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、三次创业，业绩斐然，扭亏为盈开启新篇章.......................................................5历史：三次创业，以 AITO 问界之名开启新能源豪华汽车新篇章...................... 5地位：问界 M9、新 M7 持续放量，公司跻身为中大型 SUV 领军者..................5收入情况：M7/M9 推动营收高增，单季度收入超 400 亿...................................6盈利能力：24Q1 扭亏为盈，Q3 净利破 20 亿....................................................6销量复盘：M7 改款成爆款，M9 是大型 SUV 销冠............................................ 6股权结构：张兴海夫妇合计控制赛力斯 32.5%股份............................................7二、成功核心：掌舵人眼光前瞻独到.........................................................................7三、成功复盘①：赛道优质........................................................................................8M5、M7、M9 的共性是增程&中大型 SUV&智驾............................................... 8赛道好①：增程赛道好（1）-混动依然是过渡阶段很好的选择..........................8赛道好①：增程赛道好（2）-成本&里程&体验&智驾适配性比 PHEV 好.......... 9附：问界销量结构-增程式主导............................................................................9赛力斯是增程技术的开拓者和领导者................................................................10赛道好②：中大型 SUV 赛道好（1）....................