公用事业行业各地区电力交易模式及年度交易梳理之广东篇：电力供需及煤价预期充分，2025年批发侧及零售侧长协电价同比下行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 2 月 14 日 行业研究 电力供需及煤价预期充分，2025 年批发侧及零售侧长协电价同比下行 ——各地区电力交易模式及年度交易梳理之广东篇 公用事业 2025 年度交易数据：总电量大幅上扬，均价呈下降态势。批发侧，2025 年度交易共成交电量 3410.94 亿 kWh（不包括可再生能源年度交易），同比增长 32%，成交均价为 391.86 厘/kWh，同比下降 15.8%。零售侧，2025 年度零售侧交易共成交电量 4144 亿 kWh（不包括绿电零售交易），同比增长 18.9%，成交均价 406.34 厘/kWh，同比下降 13.5%。 2025 年电力供需状况或继续保持宽松，对现货电价构成下行压力。未来电力市场的供需关系对未来现货价格产生显著影响，供需平衡状况直接决定了电价的波动趋势。1）供给侧：保守估计 2025 年广东省装机容量增速为 11.3%。2）需求侧：推测 2025 年用电量增速为 4%左右。电力市场供给增长超过需求增长，我们推测 2025 年广东省电力供需状况将维持 2024 年的宽松格局，进而对现货电价构成下行压力。 2025 年广东省整体煤价面临下行压力，发电成本有望降低。动力煤作为电力生产的核心成本要素，其价格波动直接反映到发电成本上，并影响电价。1）国内煤：预计 2025 年国内动力煤供应增加，需求有所下行，煤炭价格承压。2）进口煤：2024 年前三季度的数据显示，广东省从印度尼西亚进口煤炭达 3774.5万吨，占同期广东省煤炭进口总量的 64.6%。预计 2025 年印尼动力煤出口增加，全球新能源改革进程持续推进，进口动力煤价格亦承压。 煤价及电力供需预期是导致批发侧电价、零售侧电价下行的核心因素。对于批发侧年度长协而言，整体定价影响因素复杂，包括 2025 年供需关系，煤价预期走势等。预计 2025 年广东电力延续 2024 年供需宽松格局，且进口及国内动力煤价格承压，2025 年批发侧长协成交均价同比有所下行。零售侧交易模式、盈利方式多样，亦会考虑 2025 年现货价格、长协价格价差走势。在电力供需情况及动力煤价格预期承压背景下，预计 2025 年现货价格有望延续 2024 年水平。2024年 1-11 月的现货市场价格除 1 月的实时市场月度综合价外，其 2-11 月的月度综合价均低于 400 元 / MWh，低于 2024 年的长协均价 465.62 元 / MWh。在此背景下，2025 年零售侧年度长协成交均价同比下降，为 406.34 厘/kWh，仍高于 2024 年现货市场月度综合价格。 投资建议： 2025 年电价充分反映供需及煤价预期，短期利空落地。电价落地后2025 年广东地区电力运营商，尤其火电运营商盈利能力预期同比有所下行，但后期随着动力煤价格下行，有望带动区域电力运营商盈利能力边际修复。全国维度而言，电力偏紧区域电价相对稳健，建议关注皖能电力、申能股份、粤电力 A。 风险分析：燃料成本超预期上升；市场化电价边际下行; 行业改革进度低于预期。 重点公司盈利预测与估值简表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 23A 24E 25E 23A 24E 25E 000543.SZ 皖能电力 7.06 0.70 0.86 1.01 10 8 7 600642.SH 申能股份 8.48 0.78 0.81 0.86 11 10 10 000539.SZ 粤电力 A 4.44 0.21 0.28 0.37 21 16 12 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：EPS 预测为 Wind 一致预期数据，股价时间为 2025-02-14 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%-1%8%16%25%02/2405/2408/2411/2402/25公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 新能源告别固定电价——《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》解读（2025-02-10） 防御仍为主线，供需决定电价——公用事业行业2025 年度投资策略（2025-01-13） 广东电力中长期交易价格公布，电力供需是新能源投资关键——电新公用环保行业周报20241229（2024-12-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公用事业 目 录 1、 商业模式：多元形式呈活力，多层架构显优势 .................................................................. 4 2、 2025 年度交易数据：总交易电量上扬，均价呈下降态势 ................................................... 5 3、 2025 年或将延续电力供需偏宽松格局 ............................................................................... 7 4、 广东省整体煤价面临下行压力 ........................................................................................... 8 5、 投资建议 .......................................................................................................................... 9 6、 风险分析 .......................................................................................................................... 9 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 公用事业 图目录 图 1：广东电力市场商业模式示意图 .................................................................................................................. 4 图 2：2022-2025 年广东电力批发交易情况 ................................