美国1月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 02 月 17 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国 1 月宏观月报：数据强劲、联储鹰派，降息仍需等待 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 1 月美国 CPI 同比 3.0%，核心 CPI 同比 3.3%，均超过预期。美国 1 月整体 CPI 同比增速 3.0%，预期 2.9%，前值 2.9%；环比 0.5%，预期0.3%，前值 0.4%。核心 CPI 同比 3.3%，预期 3.1%，前值 3.2%；环比0.4%，预期 0.3%，前值 0.2%。1 月 CPI 同环比读数均超过预期，市场担忧的再通胀风险得到数据的“验证”，使得 2025 年首次降息的预期再次延后。1 月通胀表现超预期主要系预期中的油价、房价上升和预期外的二手车、医疗商品、汽车保险等超级核心分项价格走高。此外，1 月数据季调或未充分考虑企业调整价格的季节性因素，CPI 可能被高估。后续建议关注价格调整结束后 2 月核心 CPI 是否仍然高企。 美国 1 月非农新增 14.3 万人，失业率由 4.1%下降至 4.0%。1 月新增就业彭博一致预期为 17.5 万，前值 30.7 万，失业率预期 4.1%，前值4.1%。1 月劳工部大幅上调了 11-12 月新增非农就业数据，11 月由初值公布的 22.7 万上调至 26.1 万，12 月由初值的 25.6 万上调至 30.7 万。同时，劳工局宣布在家庭调查中纳入了新的人口参数，使得失业率、劳动参与率、劳动人口等历史数据失去比较意义。数据公布后，考虑到失业率下降、11-12 月非农新增就业数据大幅上调等因素，市场“不顾”非农就业不及预期，仍定价美联储推后降息时点。 美联储表态鹰派，通胀、就业数据不支持近月降息，市场降息预期再降。2 月 11-12 日鲍威尔在美国国会两院发表证词，并提交半年度货币政策报告。鲍威尔强调当前美国通胀较 2%的货币政策目标仍然过高，并坚持了美联储短期内维持暂停、等待数据变化的立场，与 1 月美联储 FOMC 会议的表态一致。1 月美国通胀和就业数据超预期，两份数据均难以支持美联储近月再次降息。市场进一步推后美联储 2025 年首次降息时点至 10月。我们认为，随着特朗普政府就任，其主张的关税、移民、能源、减税等政策将对美国通胀前景和美联储降息前景持续形成扰动，市场对经济数据的敏感度较高，需要持续关注。 风险提示：美国通胀持续性超预期，美联储货币政策紧缩超预期 相关报告 12 月经济数据点评：顺利完成 5%增长目标 2025.01.21 美国 12 月 CPI 点评：通胀符合预期，美国再通胀担忧稍减 2025.01.17 12 月金融数据点评：财政发力拉动社融增速，居民信贷持续改善 2025.01.16 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国 1 月 CPI 超预期走强，2025 年降息预期再延后 .................................................... 4 2. 美国 1 月就业数据韧性略超预期 ................................................................................... 8 3. 数据强劲、联储鹰派，市场需继续“保持耐心” ............................................................. 12 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 13 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 美国近半年 CPI 分项权重、同环比及趋势（%） ................................................... 5 图 2 美国 12 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ........................................... 5 图 3 美国 1 月 CPI 分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图 4 美国商品 CPI 及其分项同比（%） ......................................................................... 5 图 5 美国商品 CPI 及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 5 图 6 美国服务 CPI 及其分项同比（%） ......................................................................... 6 图 7 美国服务 CPI 及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 6 图 8 美国整体、核心、超级核心、非住房核心服务 CPI 当月同比（%） ...................... 6 图 9 Zillow 房价指数领先业主等价租金 16 个月（%） ................................................... 6 图 10 Zillow 观察租金指数领先主要住所租金 13 个月（%） .......................................... 6 图 11 近一年原油日频价格（美元/桶） .......................................................................... 7 图 12 国际油价及美国汽油价格变化情况 ....................................................................... 7 图 13 Manheim 指数显示二手车价格低位波动（%） ..................................................... 7 图 14 当前市场重新定价 10 月降息 25bps ..................................................................... 7 图 15 美国非