星图测控(920116)深度报告：链接天地，航天测控“小巨人”有望充分受益于卫星互联网建设加速

请务必阅读正文之后的重要声明部分加速——星图测控深度报告星图测控（920116.BJ）IT 服务Ⅱ证券研究报告/公司深度报告2025 年 02 月 17 日评级：增持（首次）分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn分析师：宋瀚清执业证书编号：S0740524060001Email：songhq01@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)114.13流通股本(百万股)26.13市价(元)58.98市值(百万元)6,731.09流通市值(百万元)1,540.85股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）141229287368476增长率 yoy%36%62%25%28%30%归母净利润（百万元）516384109143增长率 yoy%46%23%33%31%31%每股收益（元）0.680.761.011.321.73每股现金流量-0.070.180.800.921.04净资产收益率44%28%29%28%28%P/E132.6107.580.661.747.2P/B58.430.123.217.613.2备注：股价截止自2025 年 02 月 16 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要航天测控“小巨人”，业务极具稀缺性公司在航天测控领域具有深厚积累，业务覆盖军民两用。公司成立于 2016 年，是专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业，业务已拓展至军民商三大领域。2020 年公司被中科星图收购股权，中科星图为控股股东，中科院空天院成为公司实控人。董事长胡煜与总经理牛威均具有丰富的航天领域从业经验，核心团队曾参与多项国家重大项目。同时，公司重视核心技术人员激励，员工持股平台中过半数员工持有公司股权。财务指标：业绩呈现较高成长性。2020-2023 年，公司营业收入与归母净利润 CAGR分别为 103.93%、84.69%；2024 年前三季度，营业收入同比增长 34.34%，达 1.63亿元，归母净利润同比增长 82.10%，达 0.50 亿元。随着卫星互联网进入高速发展期及公司业务模式逐步成熟，公司业绩有望持续增长。盈利能力方面，由于行业高壁垒及业务稀缺性，公司毛利率与净利率均维持较高水平，毛利率维持在 50%以上，净利率在 30%左右。公司是典型研发驱动型公司，技术人员占比达 76%，过去 4 年平均研发费率达 14%。太空领域变成大国博弈新战场，航天测控、仿真需求持续增长太空开发具有战略意义，低轨卫星互联网有望高速增长。卫星互联网星座在军事与民用领域均具有重要意义，已经成为大国博弈焦点。尤其低轨卫星可以高频率、高精度向地面实时传输信号，对于无人驾驶、通航等领域发展具有无可替代的作用。由于近地轨道资源有限，全球卫星通信频段采取“先到先得”制度，近年各国不断加速近地卫星互联网星座建设。在此背景下，我国提出 GW、G60、鸿鹄-3 三大万颗卫星星座发射计划，近年我国卫星互联网市场规模稳定增长，根据 SIA 数据，预计 2025 年有望达到 446.92 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 11.2%。我国卫星互联网进入高速发展期，航天测控、仿真需求有望持续增加。根据中国卫星发射中心数据，截至 2024 年底中国在轨卫星数量为 871 颗，而仅考虑 G60 发射计划，预计其 2025 年发星数量有望超过 600 颗。基于此我们判断 2025 年后，我国卫星发射有望进入爆发期。航天测控管理与数字仿真是链接地面与卫星的通路，协助卫星进行轨道设计、运维等工作，几乎服务于卫星全生命周期。目前国内相关企业普遍规模较小，均处于发展初期阶段；随着卫星发射数量逐年加速，行业有望进入高增期。民商航天业务拓展初显成效，募投助力公司提升市场竞争力起家于特种领域，公司背靠中科星图积极拓展民用、商用领域。公司从特种领域业务起家，高度重视技术研发。依靠其丰富项目经验与技术储备，公司近年从特种领域积- 2 -公司深度报告请务必阅读正文之后的重要声明部分极向民商航天方向拓展，2021-2023 年，公司民商收入占比从 3.73%上升至 34.81%，并与多个具有广泛影响力的客户建立合作，积累了丰富的项目经验，未来有望与中科星图形成更强产业链协同效应。同时，公司自主研发的洞察者系列产品逐步成熟，未来有望对标美国 AGI 公司的主流航天分析软件 STK，逐步实现航天软件领域国产替代。公司募投项目有望大幅提升公司竞争力与盈利能力。 本次 IPO 公司募集资金净额1.65 亿元主要用于“商业航天测控服务中心”和“新一代洞察者研制”两大项目。“商业航天测控服务中心”项目通过在全国各地设立多个地面站，提供卫星长管、测控软件等七类产品及服务，达产后预计新增年均收入 4183 万元；“新一代洞察者研制” 项目将加速对“洞察者”系列产品的升级，提高自研软件的服务能力，该项目达产后预计新增年均收入 8000 万元。两大募投项目达产后有望大幅增强公司盈利能力，行业地位、竞争实力有望更上一层楼。盈利预测：公司是航天测运控领域头部企业，随着卫星互联网行业步入高速发展期，公司业务具有广阔的成长空间。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为0.84/1.09/1.43 亿元，对应 PE 分别为 81/62/47 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：研发进度不及预期风险、卫星互联网星座建设不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、航天测控“小巨人”，业务极具稀缺性................................................................41.1、公司在航天测控领域具有深厚积累，业务覆盖军民两用............................41.2、财务指标：业绩呈现较高成长性................................................................ 52、太空领域变成大国博弈新战场，航天测控、仿真需求持续增长...........................72.1、太空开发具有战略意义，低轨卫星互联网有望高速增长............................72.2、我国卫星互联网进入高速发展期，航天测控、仿真需求有望持续增加......93、民商航天业务拓展初显成效，募投助力公司提升市场竞争力............................ 113.1、公司依托特种领域技术，积极拓展商业与民用航天业务。...................... 113.2、公司募投项目有望大幅提升公司竞争力与盈利能力.................................144.首次覆盖，给予“增持”评级。.....................................................