美股互联网传媒行业跟踪专题报告(二十五)：美股科技巨头24Q4业绩解读，加码资本开支和AI投入，25年增长动力在哪里？

证券研究报告 ——美股互联网传媒跟踪专题报告（二十五） 2025年2月18日 美股科技巨头24Q4业绩解读：加码资本开支和AI投入，25年增长动力在哪里？ 付天姿 CFA，FRM 研究所所长助理，海外组组长，海外TMT首席，执业证书编号：S0930517040002 【联系人】宾特丽亚 光大海外&互联网研究员 请务必参阅正文之后的重要声明 2、云服务拖累科技巨头营收增速，资本开支超预期持续扩张 1、24Q4财报季云厂商股价出现回调，科技巨头估值均处于高位 2 3、Meta、谷歌、微软、亚马逊24Q4业绩点评 5、风险提示 4、投资建议 请务必参阅正文之后的重要声明 3 1、24Q4财报季云厂商股价出现回调，科技巨头估值均处于高位财报季云厂商股价出现回调，科技巨头估值均处于高位 1.1 24Q4以来，亚马逊、Meta股价涨幅居前，但云厂商25M2出现回调 1.2 科技巨头估值水平均高于三年均值 请务必参阅正文之后的重要声明 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2024-10-12024-10-32024-10-52024-10-72024-10-92024-10-112024-10-132024-10-152024-10-172024-10-192024-10-212024-10-232024-10-252024-10-272024-10-292024-10-312024-11-22024-11-42024-11-62024-11-82024-11-102024-11-122024-11-142024-11-162024-11-182024-11-202024-11-222024-11-242024-11-262024-11-282024-11-302024-12-22024-12-42024-12-62024-12-82024-12-102024-12-122024-12-142024-12-162024-12-182024-12-202024-12-222024-12-242024-12-262024-12-282024-12-302025-1-12025-1-32025-1-52025-1-72025-1-92025-1-112025-1-132025-1-152025-1-172025-1-192025-1-212025-1-232025-1-252025-1-272025-1-292025-1-312025-2-22025-2-42025-2-62025-2-82025-2-10纳斯达克指数 微软 谷歌 Meta亚马逊 4 1.1 24Q424Q4以来，以来，亚马逊亚马逊、Meta股价股价涨幅居涨幅居前，但前，但云厂商云厂商2525M2出现回出现回调 表1：24Q3至今科技巨头股价和远期12个月PE估值涨跌幅，以及远期12个月PE和PS分位数 （统计截至2月10日） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 股价涨跌幅 PE-NTM涨跌幅 PE-NTM PS-NTM 24Q3（7.1起至9.30） 24Q4（10.1起至12.31） 25年至今 24Q3（7.1起至9.30） 24Q4（10.1起至12.31） 25年至今 当前 五年均值 vs五年均值 当前 五年均值 vs五年均值 微软 -5.8% 0.2% -1.5% -8.6% -2.6% -3.0% 28.7 29.6 -2.9% 10.2 10.1 1.2% 谷歌 -9.4% 13.4% -1.6% -14.8% 6.9% -3.1% 20.0 20.9 -4.4% 6.8 6.4 6.3% Meta 13.4% 1.6% 19.7% 6.4% -8.7% 19.6% 26.9 19.5 38.0% 9.5 6.2 53.6% 亚马逊 -5.5% 18.5% 5.9% -15.0% 9.9% 4.2% 32.2 41.7 -22.7% 3.5 2.8 24.6% 图1：2024年10月1日至2025年2月10日纳斯达克指数和美股科技巨头股价涨跌幅 资料来源：彭博，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 5 1.2 科技巨头估值头估值水平均水平均高于三高于三年均值年均值 图2 ：2015年以来微软远期12个月PE和三年、五年均值 资料来源：彭博，光大证券研究所整理 0510152025303540PE-NTM三年均值 五年均值 051015202530PE-NTM三年均值 五年均值 051015202530354045PE-NTM三年均值 五年均值 00.511.522.533.544.55PS-NTM三年均值 五年均值 图3： 2015年以来谷歌远期12个月PE和三年、五年均值 图4： 2015年以来Meta远期12个月PE和三年、五年均值 图5： 2015年以来亚马逊远期12个月PS和三年、五年均值 资料来源：彭博，光大证券研究所整理 资料来源：彭博，光大证券研究所整理 资料来源：彭博，光大证券研究所整理 请务必参阅正文之后的重要声明 6 2、云服务拖服务拖累科技累科技巨头营巨头营收增速收增速，资本，资本开支超开支超预期持预期持续扩张续扩张 2.1 24Q4科技巨头营收增速放缓，25Q1指引普遍不及预期 2.2 广告业务受大选影响加速增长，云服务增速放缓 2.3 科技巨头资本支出超预期，25年继续加大投入以支持AI相关投资 2.4 DeepSeek冲击美股，行业逻辑上利好云厂商和AI应用 请务必参阅正文之后的重要声明 7 2.1 24Q4科技巨头技巨头营收增营收增速放缓速放缓，25Q5Q1指引普遍不及预期指引普遍不及预期 表2：23Q1-25Q4科技巨头营收和净利润、同比增速、偏离一致预期的程度（单位：亿美元） 资料来源：彭博，光大证券研究所整理，25Q1E-25Q4E营收和净利润为2025年2月11日彭博一致预期， 25Q1E微软、Meta、亚马逊营收数据为公司指引，使用指引中位数计算同比增速和超预期程度 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1指引 25Q2E 25Q3E 25Q4E 微软 营收 528.6 561.9 565.2 620.2 618.6 647.3 655.9 696.3 677-687 728.2 738.9 786.7 YoY 7.1% 8.3% 12.8% 17.6% 17.0% 15.2% 16.0% 12.3% 10.2% 12.5% 12.7% 13.0% vs一致预期 3.4% 1.3% 3.6% 1.4% 1.6% 0.3% 1.7% 1.0% -2.3% 谷歌 营收 697.9 746.0 766.9 863.1 805.4 847.4 882.7 964.7 755.9 799.8 834.9 915.7 YoY 2.6% 7.1% 11.0% 13.5% 15.4% 13.6% 15.1% 11.8% -6.1% -5.6% -5.4% -5.1% vs