人形机器人行业专题研究五：宇树科技，吹响中国科技资产价值重估的号角

1中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜ 证 券 研 究 报 告 ｜2025.2.18宇树科技：吹响中国科技资产价值重估的号角——人形机器人专题研究五冯胜中泰先进产业组首席分析师 执业证书编号：S0740519050004蔡星荷中泰先进产业组分析师 执业证书编号：S0740524060004杨帅中泰先进产业组分析师 执业证书编号：S07405240400022核心观点中国科技资产价值重估的契机。1）价值重估的基础：健全的工业门类、高涨的科技投入、庞大的人才基础和全球化的市场潜力。2）对标电动车产业发展路径，国产品牌从跟随者到引领者：按纯电动车口径统计，比亚迪份额2024年仅比特斯拉低1.1%；按新能源车口径统计，比亚迪2024年份额(25.3%)超越特斯拉(11.8%)。3）人形机器人产业发展终局展望：以deepseek为代表的大模型补齐国内软件短板，以及凭借冠绝全球的硬件制造实力，国产人形机器人必将制霸全球。作为具身智能引领者，宇数科技有望引领全球AGI产业的发展。宇树科技：有望引领全球AGI产业发展。✓产品战略：2016年至今，宇树科技产品战略经历了从小狗到大狗，从四足到双足，从“大”人到“小”人。✓市场特征：全球具身智能“销冠”，垂类应用领域加速渗透。2023年宇树占据全球四足机器人69.75%的销量份额；2025年2月12日，宇树科技人形机器人G1正式在京东发售，是其量产标志。产品应用场景已涵盖消费级/工业级等各垂类领域。✓产品特征：运控性能卓越，快速迭代引领潮流。宇树四足机器狗展示过托马斯全旋、侧空翻等高难度动作，双足机器人则可实现单腿跳跃、上下梯等顶尖步态控制。G1体现了精妙的设计平衡感，具有极大的商业潜力。继宇树发布“小”人形后，头部主机厂纷纷跟进。✓宇树科技在AGI的独特优势：硬件先发与技术复用效应。基于“具身智能是通往AGI的核心路径”这一AI观，宇树科技凭借在机器狗上积累的硬件先发优势，并复用其底层技术（电机、减速器、深度学习算法等）至人形机器人，有望使其占据全球AGI行业制高点。✓供应链特征：宇树科技自研高能量密度关节电机、减速器、控制器等核心零部件，得益于自主研发的供应链优势，公司降本优势突出。 宇树科技率先进入人形机器人的量产阶段，对于降本增效的极致追求将带来供应链的持续创新，建议关注：•1）关节轴承以滑替滚，推荐长盛轴承；•2）谐波减速器球墨铸铁化，推荐恒工精密；•3）固态电池为机器人量身定制降本增效，推荐冠盛股份；风险提示：人工智能&大模型技术发展不及预期；人形机器人商业化进程不及预期；研报使用的信息存在更新不及时风险等。3目 录C O N T E N T S投资建议：重视宇树科技为代表的国产主机厂产业链投资机会概述：中国科技资产价值重估的契机1宇树科技：有望引领全球AGI产业发展234CONTENTS目录CCONTENTS专业｜领先｜深度｜诚信中泰证券研究所1概述：中国科技资产价值重估的契机51.1 中国工业化体系为价值重估提供坚实基础健全的工业门类：全球最完整的工业门类，产业配套能力强大➢ 工业门类完整：2019年起，我国成为全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家。截至2024年，我国拥有41个工业大类、207个工业中类、666个工业小类，涵盖劳动密集型、资本密集型、知识密集型、技术密集型等产业类型。高涨的科技投入：研发经费投入世界第二，创新力提升迅速➢ 2024年，我国全社会研究与试验发展（R&D）经费总量超过3.6万亿元，达到36130亿元，同比增长8.3%，投入总量稳居世界第二位；我国研发投入强度（研发经费/GDP）达到2.68%，比上年提高0.10个百分点，投入强度在世界主要国家中排名第12位，超过欧盟国家2.11%的平均水平，进一步接近经济合作与发展组织国家2.73%的平均水平。➢ 我国全球创新指数排名升至第11位，是10年来创新力提升最快的经济体之一。来源：工信部，中国政府网，国家统计局，iFinD，中泰证券研究所图表：2020-2024年全社会研究与试验发展（R&D）经费及投入强度图表：20214-2024年中国全球创新指数变化61.1 中国工业化体系为价值重估提供坚实基础庞大的人才基础：技能人才基数庞大，高层次人才数量占比世界第一➢ 截至2024年，我国技能人才总量超过2亿人，高技能人才超过6000万，占技能人才的比例约为30%。➢ 2020-2024年，中国高层次科技人才数量从18805人上升至32511人，占比从16.9%增至27.9%，跃居世界第一。美国高层次科技人才数量从36599人下降至31781人，占比从32.8%降至27.3%，位居世界第二。➢ 我国每年科学、技术、工程、数学专业（STEM）毕业生的数量超500万，全球领先；国际智库统计的中国高校培养的顶尖人工智能（AI）研究人员全球占比约50%，位居世界第一。全球化的市场潜力：消费市场潜力巨大，出海新兴市场大有可为来源：iFinD，中泰证券研究所➢ 我国是全球第二大消费市场，中等收入人群规模大，但是居民消费占GDP比重相对较低。2024年，我国社会消费品零售总额48.8万亿元，同比增长3.5%，规模稳居世界前列；2024年，我国中等收入人群规模超过4亿人，居民消费占GDP比重约为40%，相较于发达经济体仍有10个至20个百分点的增长空间。➢ 我国是世界第一货物贸易大国。在世界经济乏力，贸易保护主义抬头和地缘政治风险上升背景下，2024年，我国货物贸易进出口总值43.9万亿元，同比增长5%；有进出口实绩的外贸企业近70万家；跨境电商进出口2.63万亿元，增长10.8%。➢ ②我国已经成为150多个国家和地区的主要贸易伙伴。2024年，我国对共建“一带一路”国家进出口占比首次超过50%，大部分贸易量来自东盟等新兴市场，对欧盟、美国等传统市场也保持增势。图表：中国主要贸易伙伴出口占比变化图表：发达经济体、新兴和发展中经济体在中国出口金额中占比的变化71.2 复盘国产电动车产业发展：从跟随者到引领者电动车产业发展复盘：特斯拉来华建厂带动国内电动车产业链发展，国内电动车企业后来居上➢ 从历年销量份额来看：比亚迪的份额总体持续上升，从2019年的9.9%上升到2024年的17.8%，2023年起，纯电动车份额位居世界第二，2024年仅低于美国特斯拉1.1%（2024年按新能源车口径统计，比亚迪份额25.3%超越特斯拉的11.8%）；美国特斯拉纯电动车份额呈下降趋势，在2024年跌至18.9%；吉利集团纯电动车份额从2019年的3.6%上升到2024年的9.5%，增长态势明显；长安集团纯电动车份额相对平稳。➢ 我国头部电动车企市值腾飞：比亚迪市值从2018年底的1325亿元跃升至2024年底的7830亿元，增长将近5倍；同一时期，长安汽车市值从285亿元增至1160亿元，增长超过3倍。来源：乘联数据微信公众号，iFinD，中泰证券研究所图表：2019-2024年比亚迪、美国特斯拉、上汽集团、吉利集团、长安集团纯电动车市场份额变化图表：2018-2024年比亚迪、吉利汽车、上汽集团、长安汽车市值变化8CONTENTS目录CCO