中国经济高频观察(2025年2月第2周)：复工表现分化

中国经济高频观察（2025 年 2 月第 2 周） 复工表现分化 宏观报告 2025 年 2 月 17 日 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  本周人员复工有所提速，但建筑工地复工仍偏慢，一定程度上拖累原材料产需。中下游汽车、纺织等生产较快恢复，继续受到“抢出口”因素的支撑。 1. 复工客流边际提速。春运方面，本周（截至正月十七）交通运输部统计的跨区域人员流动量同比增速为 14.9%，增速高于复工初期及返乡阶段，这在百度迁徙指数中也有体现。同时，地铁方面，本周二线城市地铁客运量较 1 月上旬高 2.7%；一线城市地铁客运量较 1 月上旬回落 4.0%，存在拖累。 2. 建筑工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至 2 月 6 日（农历正月初九），全国工地开复工率、劳务上工率、资金到位率分别为 23.5%、27.5%和 35.0%，分别较去年节后第一期调研低 16.4、10.6 和 6.6 个百分点。水泥出库量较去年农历同期低近两成。2 月 5 日-2 月 11 日，全国水泥出库量农历同比下降 17.24%；基建水泥直供量农历同比下降 18.18%。 3. 中下游汽车纺织生产恢复较快，原材料弱修复。钢铁方面，本周板材产量较快反弹，表观需求高于去年农历同期；钢铁建材产量基本持平上周，地产基建实物工作量拖累其表观需求。水泥方面，本周水泥熟料产能利用率季节性恢复，但绝对水平弱于去年农历同期年。化工品方面，沥青生产农历同比增速较节前提升，而纯碱、甲醇、纯苯、聚氯乙烯等农历同比增速较节前回落。中下游方面，纺织和汽车生产较快恢复，涤纶长丝、江浙织机、汽车轮胎半钢胎、汽车轮胎全钢胎等开工率环比反弹，农历同比增速较节前回升。排产方面，2 月锂电排产同比较快增长，三大白电排产同比提速，光伏组件复产较慢。春节假期期间，水泥出库量较去年农历同期下滑。  地产：新房销售低于去年农历同期，二手房维持较快增长。新房方面，本周61 个样本城市新房日均成交面积农历同比回落 14.0%，较上周低 9.9 个百分点。分城市能级看，本周仅一线城市新房销售农历同比正增长，二线及以下城市新房销售弱于去年农历同期。二手房方面，本周 15 个样本城市二手房日均面积农历同比增长 34.4%，保持较快增长。  内需：电影票房表现较好。1）据乘联会统计，2 月 1-9 日，乘用车市场零售同比下降 31%，今年以来累计同比下降 15%。2）本周全国电影日均票房收入约 6.8 亿元，远高于去年农历同期的 2.1 亿元。3）据产业在线统计，截至1 月 31 日，近四周主要家电零售额同比增长-19.4%，受春节错位扰动。  外需：1）运价进一步回落，本周中国出口集装箱运价下跌 6.0%，通往主要区域的航线运价均有回落。2）截至 2 月 9 日当周，港口集装箱（外贸占比约5 成）吞吐量较农历同期同比增长 21.3%；国际货运航班（涉及跨境电商）班次农历同比增长 10.7%，增速较节前回落；港口累计完成货物（外贸占比约 3 成）吞吐量农历同比减少 2.7%，表现弱于节前。港口集装箱吞吐量的较快增长表明“抢出口”在延续，国际货运航班需求受到美国小额包裹免税政策的影响，而货物吞吐量更多受内需恢复节奏的拖累。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 13 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind, iFind 等, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 一、 节后复工 复工客流边际提速。正月十一至十七，交通运输部统计的跨区域人员流动量同比增速为 14.9%，高于此前的复工客流增速（正月初二至初十同比 2.0%），以及节前返乡客流增速（腊月十五春运启动至大年初一同比 8.4%）；这在第三方的百度迁徙指数中也有体现，正月十一至十八返乡客流同比增长 10.4%，而节后复工初期（正月初二至初十）客流同比减少 4.3%，节前（腊 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 13 月十五至春节）返乡客流同比增长 9.7%。地铁客运方面，本周（截至 2 月 14 日）24 城地铁客运量较 1 月上旬低 2.8%，其中二线城市地铁客运量较 1 月上旬高 2.7%，但一线城市地铁客运量较 1 月上旬回落 4.0%，存在拖累。 建筑工地复工进度弱于去年同期。据百年建筑调研，截至 2 月 6 日（农历正月初九），全国 13532 个工地开复工率、劳务上工率、资金到位率分别为 23.5%、27.5%和 35.0%，分别较去年节后第一期调研低 16.4、10.6 和 6.6 个百分点；相对而言，资金到位率快于劳务上工率和开复工率。百年建筑网表示， 2025 年春节后劳务上工率相对偏低，工程进度相对比较缓慢，绝大多数工程项目劳务上工在正月十五之后；春节后资金到位情况不及预期，地方性施工企业资金压力依然较大，部分项目缺少一定的启动资金；不过，今年春节假期调研时点（正月十六）也略早于过去几年同期（正月十七或正月十八）。 水泥出库量较去年农历同期低近两成。据百年建筑网统计，2 月 5 日-2 月 11 日，全国水泥出库量 47.18 万吨，农历同比下降 17.24%；基建水泥直供量 9 万吨，农历同比下降 18.18%。百年建筑网表示，重点项目应开尽开，但短期内实际需求有限，暂未进入正常采购阶段；部分工地元宵后才陆续复工，随着劳务工人到位，项目正常推进后会开始采购。 1、人员流动 图表2 交通运输部数据显示，2 月 8 日（正月十一）以来复工客流同比较快恢复 资料来源：交通运输部,平安证券研究所 图表3 百度迁徙指数显示，2 月 8 日（正月十一）以来复工客流同比较快恢复 资料来源：iFind,平安证券研究所 8.4 2.0 14.9 -30-20-100102030400.00.51.01.52.02.53.03.54.0腊月十五腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊月廿一腊月廿二腊月廿三腊月廿四腊月廿五腊月廿六腊月廿七腊月廿八除夕春节正月初二正月初三正月初四正月初五正月初六正月初七正月初八正月初九正月初十正月十一正月十二正月十三正月十四正月十五正月十六正月十七正月十八正月十九正月二十正月廿一正月廿二正月廿三正月廿四正月廿五%亿人次交通运输部:全社会跨区域人员流动量农历同比，