非银行金融行业周报：关注AI+金融应用，成交量放大利好券商业绩改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 交投活跃度提升，市场成交量进一步放大，利好券商业绩改善。本周 A 股日均成交额 19140 亿元，环比+9.4%。25 年1 月日均股基成交额 14253 亿元，同比+64.2%。两融余额方面，截至 2/20，融资/融券余额分别为 18683/112 亿元，分别较前周+1.4%/+2.3%，分别较上年末+0.8%/+7.0%。2025 年以来，日均两融余额达到 18332 亿元，同比+16%。从业务角度来看，经纪业务有望直接受益于交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，同时两融余额持续修复带来信用业务改善，从而有助于推动券商业绩提升。 券商并购重组又一案例落地，建议关注券商并购重组主线。2 月 19 日，国盛金控发布公司吸收合并全资子公司国盛证券获得中国证监会核准批复的公告，吸收合并完成后，国盛证券解散，国盛金控成为“新国盛证券”，并依法承接国盛证券各分支机构、业务以及江信基金管理有限公司 5400 万元出资（占注册资本比例 30%）。国盛金控吸收合并国盛证券，历时不到十四个月，标志着监管对于券商通过并购重组做优做强支持力度不断加大，行业竞争格局有望进一步优化。 投资建议：我们认为在市场交易活跃、券商业务改善以及并购预期增强等因素催化下，看好券商板块估值和业绩双提升。券商 25 年基本面预计将在低基数下实现反转，分业务来看，经纪业务受益于交易量的放大，自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，投行业务 IPO 已处于相对底部，预计并购新政下并购重组有望贡献增量，两融余额持续修复。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至 1.9X 以上，当前券商估值仅 1.5X，综合来看具有一定的上涨空间。券商板块建议关注三条主线：（1）强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖。（2）国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）关注 AI 应用进展，关注AI+金融标的。 保险板块 2024 年保险公司投资资产大幅增长、投资收益率显著提升，Q4 增配债券、减配基金。2 月 21 日金融监管总局披露2024 年四季度保险资金运用情况：①投资资产：2024 年保险资金运用余额同比增长 18.1%至 33.26 亿元，其中人身险公司、财产险公司分别同比+18.9%、+9.9%，除了受益于投资收益表现较好外，人身险公司主要受预定利率下调叠加储蓄需求旺盛下增额终身寿热销驱动。②投资收益率：2024 年保险行业、人身险公司、财产险公司财务投资收益率分别为 3.43%、3.48%、3.05%，分别同比提升 1.20、1.19 、0.12pct，预计主要受益于 9 月 24 日新政后权益市场大幅改善，考虑到 FVOCI/AFS 资产的浮亏浮盈后，综合投资收益率分别为 7.21%、7.45%、5.51%，分别同比提升 4.00 、4.07 、2.64pct，预计主要受利率下行下债权资产增值影响。③资产配置：债券配置比例整体提升，人身险、财产险公司 Q4 债券占比分别较 Q3 提升 1.1、1.9pct 至 50.3%、39.1%；基金配比整体下降，人身险、财产险公司 Q4 基金占比分别较 Q3 减少 0.5、0.8pct 至 4.9%、9.1%；股票占比基本持平，人身险、财产险公司 Q4 股票占比分别较 Q3 持平、+0.2pct 至 7.6%、7.2%，预计 Q3 浮盈在 Q4 有大幅兑现。 投资建议：财险板块承保投资双改善，Q1 利润有望高增带来估值向上动力；寿险板块长端利率低位带来的利差压力仍是压制估值的核心因素，股市向上反弹叠加低基数，有望带来 25Q1 利润较好增长，驱动保险股阶段性的β行情。建议保险股关注 3 条主线：①财险属于高股息防御型板块，Q1 业绩预计在低基数下实现高增，有望实现估值向上突破。②权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性寿险标的以及港股低估值寿险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 7 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ......................................................... 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） .