量化信用策略：票息策略的线索

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍回落，但信用风格组合收益基本高于利率风格。利率风格组合中，城投超长型、产业超长型策略回撤较小，周度收益分别为-0.03%、-0.04%；信用风格组合中，城投超长型、产业超长型策略收益领先，读数分别达到 0.41%、0.4%。 分重仓券种看，普信债重仓策略占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值下行 5.7bp 至 0.07%，连续四周取得正收益，但累计收益偏弱；城投重仓组合周度平均收益降至 0.18%，是环比降幅最小的策略类型，尤其是城投久期、哑铃型组合收益分别为 0.19%、0.25%，中长端、超长端普信债有追涨行情；二级资本债重仓组合收益均值下滑 27bp 左右，可见此前二永债超涨已消耗了不少收益空间，本周略显后劲不足；超长债重仓策略收益边际回落至 0.3%，其中，普信债超长型策略表现强势，单周收益均高达 0.4%。 收益来源方面，各类策略组合票息持续下滑，而城投债重仓策略资本利得收益贡献较大。主流信用风格策略中，二级债子弹型及久期组合票息周度降幅超过 0.13bp，而城投债久期、哑铃型策略年化票息仍在 2.19%以上，超出永续债久期、券商债下沉等组合读数。此外，本周收益来源分歧度较大，信用风格组合票息贡献普遍落入 10%至 70%的区间，其中，城投债重仓策略读数多在 40%以下，资本利得收益较为丰厚。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投债久期策略在收益与防御性之间具有较好的平衡。具体来看，除商金债子弹型组合外，其余中长端策略近一个月均有一定超额收益，而永续债久期、二级债久期及城投哑铃型组合的累计超额收益分别达到18.5bp、14.7bp、5.1bp，基于上述策略追涨近期应有不小获利，但波动回调的可能性也大于其他策略，相比之下，低波动组合中收益靠前的可关注城投债久期策略。 从策略期限来看，中长端、超长端策略超额收益显著下压。短端方面，存单策略较基准连续四周呈现负偏离，城投下沉策略超额收益则逐步扩大；除券商债下沉、城投久期及哑铃型组合外，其余中长端策略超额收益均为负，特别是二级债、商金债子弹型组合分别跑输基准 13.3bp、16.1bp，商金债负偏离达到今年以来最大值；超长端策略表现分化，城投、产业超长型策略有小幅超额收益，但二级超长型策略读数降至-25.6bp，环比显著下滑。 风险提示 模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、组合策略收益跟踪............................................................................ 3 1、组合周度收益一览 ........................................................................ 3 2、组合周度收益来源 ........................................................................ 6 二、信用策略超额收益跟踪........................................................................ 6 附：模拟组合配置方法............................................................................ 9 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 利率风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 2： 信用风格组合年度累计综合收益（%） ...................................................... 3 图表 3： 本周模拟组合收益表现对比 ............................................................... 4 图表 4： 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 ................................................... 4 图表 5： 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 6： 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 ................................................. 5 图表 7： 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ..................................................... 5 图表 8： 信用风格城投债重仓策略组合票息收益 ..................................................... 6 图表 9： 信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益 ................................................. 6 图表 10： 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 .................................................... 7 图表 11： 信用风格短端策略组合超额收益 .......................................................... 7 图表 12： 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................................ 8 图表 13： 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 .......................................... 8 图表 14： 信用风格超长债策略组合超额收益 ........................................................ 9 图表 15： 模拟组合配置方法一览 .................................................................. 9 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、组合策略收益跟踪 截至 10 月 24 日，今年以来利率风格、信用风格组合累计收益持续落后于过去两年同期。主要信用风格组合中，城投短端下沉、城投子弹型及存单子弹型组合的累计综合收益靠前，分别达到 1.26%、0.86%、0.84%，除二级超长型策略外，其余组合累计收