证券行业三季报回顾：归母净利润大增65％，自营业务增速显著-海通证券

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业深度报告 2019 年 11 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.58%1.40%12.38%23.35%34.33%45.31%2018/112019/22019/52019/8券商海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《春江水暖鸭先知，归母净利润同比+59% ——证券行业 2019 年中报回顾与展望》2019.09.04 《政策边际改善,引导资金规范入市》2019.08.11 《春江水暖鸭先知——证券行业 2019 年中报前瞻》2019.07.18 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@htsec.com 证书:S0850515040002 分析师:何婷 Tel:(021)23219634 Email:ht10515@htsec.com 证书:S0850516060001 证券行业三季报回顾：归母净利润大增65%，自营业务增速显著 [Table_Summary] 投资要点：2019 年前三季度上市券商归母净利润同比提升 65%，业绩大幅好转归因于市场环境改善，自营、经纪等业务收入显著提升。东吴证券、国海证券等归母净利润增速居前。预计 2019 年净利润同比增长 80%。推荐华泰证券、中金公司、国泰君安等。  2019 年前三季度上市券商归母净利润同比上升 65%。2019 年前三季度 36 家上市券商实现营业收入 2745 亿元，同比上升 47%，实现归母净利润 797 亿元，同比上升 65%。19 年前三季度平均 ROE 为 4.83%，去年同期为 3.15%。据证券业协会数据，证券行业前三季度实现母公司口径营业收入 2612 亿元，同比增长 38%，实现母公司口径净利润 931 亿元，同比增长 88%。行业净利润增速快于上市券商，我们认为主要是由于小券商同比基数较低，以及普涨环境下业绩弹性更高。  第三季度上市券商业绩增长提速，快于行业平均增速。第三季度 36 家上市券商实现营业收入 922 亿元，同比增长 52%，实现归母净利润 243 亿元，同比增长 80%。证券行业三季度实现母公司口径营业收入 823 亿元，同比增长 31%，实现母公司口径净利润 264 亿元，同比增长 57%。三季度上市券商增速快于行业主要是由于三季度固收行业表现较佳，上市券商固收投资能力更强，以及三季度科创板开板，项目资源向头部集中等因素。  经纪业务弹性下降，自营驱动前三季度业绩大幅好转。2019 年前三季度，经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为 19%/9%/8%/11%/31%，去年同期为24%/10%/11%/9%/26%。前三季度市场交易结构变化，同时佣金率持续下滑，使得经纪业务弹性有所下降；自营业务受益于一季度权益市场表现优异以及三季度固收市场回暖，成为驱动券商业绩大幅好转的主因。19 年前三季度业绩同比上升主要是由于：1）股市回暖，19 年前三季度日均股基交易额大幅增长，同比+36%，经纪业务收入同比+18%。2）融资成本降低；同时实行新会计准则后，债权及其他债权投资持有期间收入计入利息收入。利息净收入同比增幅为+78%；3）2019 年前三季度沪深 300 指数上涨 26.7%，去年同期下跌 14.69%；三季度中债总全价指数上涨 0.62%，去年同期上涨 0.17%。一季度股票市场表现较好，带动权益类投资收益大增，三季度固收市场回暖，自营收入同比+76%。4）科创板推出，IPO 通过率提高，IPO 承销规模增长。5）资金成本下降，旧债续发，债券承销规模同比增加 67%。  预计 2019 年全行业净利润同比增长 80%。我们估算 2019 年全行业母公司口径净利润同比增长 80%。其中经纪业务同比增长 32%；投行业务同比增长 56%，IPO 及公司债发行预计同比大幅增长；资本中介业务收入同比增长 30%；自营及资管分别同比增长 80%及 5%。考虑到 19 年同比基数较高，我们预计 2020年行业净利润将同比小幅增长或小幅下滑。  推荐：华泰证券、中金公司、国泰君安等。  风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 行业相关股票 [Table_StockInfo] 股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 601688 华泰证券 0.55 0.83 0.97 优于大市 优于大市 03908 中金公司 0.80 0.88 0.97 优于大市 优于大市 601211 国泰君安 0.75 0.95 1.08 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2019 年前三季度上市券商归母净利润同比上升 65% ................................................ 5 2. 经纪业务弹性下降，自营驱动业绩大增..................................................................... 9 2.1 经纪业务：股基交易同比回暖，经纪业务弹性降低 ......................................... 9 2.2 投行业务：科创板推出、债券发行回暖，投行收入同比+23% ...................... 10 2.3 自营业务：投资净收益同比大增 76%............................................................ 12 2.4 资管业务：收入同比+2%，资管规模结构性调整延续 ................................... 14 3. 投资建议 .................................................................................................................. 15 行业研究〃券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 上市券商 2019 年前三季度归母净利润同比增速 ................................................ 6 图 2 日均股基交易额（亿元） ......................................