证券行业2019三季报综述：净利润增速较中期提升，投行、投资分化明显-申万宏源

净利润增速较中期提升，投行、投资分化明显证券业2019三季报综述证券分析师：马鲲鹏（A0230518060002） 王丛云（A0230516090001）葛玉翔（A0230519080010） 华天行（A0230519080012）研究支持：许旖珊（A0230118070006）2019.11.3 23135121/43348/20191104 15:27www.swsresearch.com2摘要◼业绩概览：36家A股直接上市券商9M19净利润YoY+65%，较中期提速6pct，单季净利润增速为80%；头部券商盈利能力显著好于非头部券商•自营为业绩改善的核心驱动力， 9M19前十大券商自营业务收入增速为137%•前十大券商平均年化ROE为8.3%，比行业年化ROE高2.1pct，中信为9.0%、海通为8.1%•市场回顾：经纪、自营指标同比显著改善，股权债券承销同比正增长，资管规模收缩◼各业务条线分析：投行、投资分化最为明显•投行业务：已发行科创板企业56家，前十大券商占比58%，中信建投、中信、中金科创板发行数量分列排前三；前9月IPO市占率：中信、中金、中信建投分别为19.2%、10.5%、9.0%•资管业务：海通、中信建投月均私募主动资管规模环比均增15%，中信环比降21%•重资本业务：1）投融资杠杆：3Q19上市券商投资类杠杆1.91倍，环比增0.04倍；融资类杠杆0.86倍，其中买入返售杠杆0.35倍，环比降0.05倍；前十大券商中，中信、海通、广发、招商、中信建投3Q19投资类杠杆超2倍（仅广发环比下降）；国信、银河融出资金杠杆超0.6倍。2）9M19减值损失/营业利润：8家超20%，均为非前十大券商，海通、中信分别为17%、7%；3）融资成本：新增负债边际成本下降，6月以来短融加速发行，前十大券商平均发行利率约2.8%；4）自营：9M19上市券商年化自营收益率为4.3%，中信、海通均为4.8%，龙头券商金融投资规模显著更高，且自营收益率高于行业，彰显优异交易投资能力◼行业观点：资本市场改革纵深推进，2019年改革政策主要集中在投行、衍生品和两融三个方面，龙头券商受益于科创板推出、注册制改革、衍生品和FICC等机构业务发展•个股推荐：中信证券（19年动态PB为1.65倍）、海通证券（19年动态PB为1.31倍）23135121/43348/20191104 15:27主要内容31. 9M19业绩概述&市场回顾2. 各业务条线分析：投行、投资分化明显3. 行业观点&投资建议23135121/43348/20191104 15:27www.swsresearch.com4图：9M19上市券商净利润与各业务条线收入（亿元）图：9M19上市券商主营业务收入构成资料来源：Wind，申万宏源研究注：自营收入=投资净收益+公允价值变动净收益-对联营合营企业投资收益主营收入构成为剔除其他收益和其他业务收入后营业收入构成7972,74585053230523721312365%47%76%18%78%23%2%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0009M199M18YoY（右）1.1 业绩概述：上市券商9M19净利润同比增65%◼9M19 36家A股上市券商净利润797亿元，同比增65%，较中报提速6.0pct；营业收入2745亿元，同比增47%，较中报提速2pct•9M19各业务条线收入增速如下：自营收入850亿元，占比38%，同比增76%；经纪业务收入532亿元，占比24%，同比增18%；利息净收入305亿元，占比14%，同比增78%；投行收入237亿元，占比11%，同比增23%；资管收入213亿元，占比9%，同比增2%•3Q19 单季净利润243亿元，同比增80%，较2Q单季净利润增速提速61pct经纪, 24%投行, 11%资管, 9%利息, 14%自营, 38%其他主营, 5%23135121/43348/20191104 15:27www.swsresearch.com51.1 业绩概述：证券行业9M19净利润同比增88%图：证券行业前三季度业绩及同比增速（亿元）2,61293187962534731819138%88%67%26%122%33%-6%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0009M189M19YoY（右）资料来源：Wind，申万宏源研究图：3Q19行业净资产1.99万亿元，经营杠杆3.54倍◼证券行业9M19净利润931亿元，同比增88%；营业收入2612亿元，同比增38%；行业净利润率为35.6%，同比提升9.4pct◼9M19行业净资产规模1.99万亿元，QoQ+1.5%，YoY+5.3%；客户结算金余额1.28万亿元，QoQ-6.6%，YoY+31.4%；3Q19行业经营杠杆为3.54倍，环比持平◼前十大券商平均年化ROE为8.3%，较上市券商整体高约1.04pct，较行业高约2.06pct（上市券商整体年化ROE为7.26%，证券行业年化ROE为6.24%）2.02.53.03.54.04.505,00010,00015,00020,00025,000行业净资产（亿元）证券行业杠杆倍数（右）23135121/43348/20191104 15:27www.swsresearch.com61.1 业绩概述：自营为业绩改善的核心驱动力图：由于会计准则调整，部分券商利息净收入增速虚高资料来源：Wind，申万宏源研究图：广发、招商、中信建投重述后自营收入增速明显更高526%407%94%95%307%0%100%200%300%400%500%600%广发证券招商证券中信建投中信证券海通证券自营增速（重述后）自营增速（重述前）◼市场回暖叠加科创板上市，驱动自营收入爆发，前十大券商自营业务收入增速为137%•其中，广发、招商、海通的自营收入增速分别为526%、407%、307%◼由于会计准则调整，2019年“债权投资”和“其他债权投资”按实际利率法产生的利息收入从“投资收益”科目调整至“利息收入”科目，若将9M18数据重述，则9M19上市券商利息净收入增速会降低•如若将广发其他债权投资利息收入重述，则利息净收入YoY-21.3%（重述前YoY+832%）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%01002003004005006007008009001,0003Q19其他债权投资规模（亿元）9M19利息净收入增速（右）23135121/43348/20191104 15:27www.swsresearch.com71,6011,2409148346955535492.6%1.3%1.7%1.4%2.0%13.4%1.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800中信证券 海通证券 广发证券 招商证券 中国银河 中信建投 国信证券9M19净资产净资产QoQ（右）13568910注：柱状图上方数字代