证券行业2019年三季报综述：券商收入来源分化，龙头三季度表现较优-万联证券

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|非银金融 券商收入来源分化，龙头三季度表现较优 强于大市（维持） ——证券行业 2019 年三季报综述 日期：2019 年 11 月 08 日 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 上市券商业绩增速扩大，头部券商表现更优： 上市券商前三季度的业绩表现优于行业。上市券商前三季度合计实现净利润 835.53 亿元，同比增长 67.09%，增速较上半年扩大 5.98pct（行业-15.36pct）。头部券商表现更优，资本扩张速度更快。前三季度规模 TOP5 券商合计实现归母净利润 365.10 亿元，同比增长 45.99%，增速较上半年扩大10.73pct；归母净资产较上半年末增长 2.73%（上市券商+2.28%）。 ⚫ 收入结构整体稳定，各券商收入来源分化：前三季度上市券商的收入结构基本保持稳定（我们将其他业务调整为净收入口径），第一大收入依旧是自营收入，占比为 39.35%，第二大收入来源是经纪业务，占比为 23.18%，利息净收入、投行净收入和资管净收入占比分别为13.40%、10.36%、9.27%。各券商收入结构分化较大。前三季度上市券商经纪、投行、自营、资管、融资和其他收入占比的极差分别为35.23%、 22.77%、11.02%、29.03%、59.02%、58.29%。 ⚫ 各分业务情况：1、经纪业务。低基数下三季度交易额累计同比增幅扩大，行业佣金率跌破万三，上市券商业绩表现优于行业。2、投行业务。三季度科创板贡献两成股权融资规模，债券融资全面向好，行业集中度持续提升，但也有中小券商通过新业务突围。3、自营业务。高基数和权益市场震荡导致上市券商自营收益增速较上半年回落11.63pct 至 69.57%，自营规模较上半年末增长 17.57%。自营投资收益率分化较大，整体上中小券商收益率较高。4、资管业务。二季度资管规模持续下滑，理财直投子公司对券商主动业务形成直接竞争。前三季度上市券商资管业务收入实现逆势增长，除了头部券商一些中小券商在主动资管领域发展势头迅猛。5、融资业务。利好政策提振两融市场，前三季度上市券商融出资金同比增长 3.73%，三季度证监会加强对股票质押业务监管，股票质押规模较上半年下滑 11.38%，风险整体可控，但部分券商的风险仍待出清。 ⚫ 投资建议：下半年我国资本市场改革进入深水区，围绕着“深改 12条”出台多项政策，改革速度有望超预期，且考虑 2018 年四季度净利润低基数的影响，中性假设下我们预计全年证券行业的业绩增速有望扩大，券商板块 PB 为 1.65X，处于历史中枢之下，短期有安全边际。 长期看，伴随着金融供给侧结构性改革、资本市场改革全面深化，必将带来直接融资市场规模的提升，券商作为资本市场最重要的纽带将迎来广阔的发展空间，我们维持证券行业“强于大市”投资评级。 从个股看，龙头券商综合竞争优势依旧十分明显，仍然建议重点关注龙头中信证券，以及低估值华泰证券和海通证券。同时，监管倡导中小券商精品化差异化经营，部分经营有特色的券商有望实现逆势突围，建议关注业务转型有突破、成长性好和低估值的中小券商。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行风险；资本市场波动超预期；业务转型不及预期 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 12A 13E 13PE 评级 中信证券 0.77 1.09 20.58 买入 华泰证券 0.61 0.97 18.34 买入 海通证券 0.45 0.80 18.30 增持 [Table_IndexPic] 非银金融行业相对沪深 300 指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019 年 11 月 07 日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20191101_行业快评_AAA_保险行业 2019 年 9 月保费数据跟踪_保费总体平稳，净资产增速再创新高 万联证券研究所 20191031_公司季报点评_AAA_中国太保 2019 年三季报点评 万联证券研究所 20191031_公司季报点评_AAA_新华保险 2019 年三季报点评 [Table_AuthorInfo] 分析师: 缴文超/张译从 执业证书编号: 0270518030001/S0270518090001 电话： 010-56508510 邮箱： jiaowc@wlzq.com/zhangyc1@wlzq.com [Table_AssociateInfo] 研究助理： 喻刚 电话： 010-56508512 邮箱： yugang@wlzq.com -13%-3%6%15%25%34%非银金融沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给九泰基金(九泰:research@jtamc.com) 23218221/43348/20191108 16:35万联证券 证券研究报告|非银金融 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 23 页 目录 1、证券行业整体经营情况：业绩维持高增长增速略有回落，收入结构保持稳定 ..... 4 1.1 业绩表现：营业收入和净利润维持高增长，增速较上半年略有收窄 ..................... 4 1.2 资本情况：资产规模较上半年保持稳定，净资产收益率略降 ................................. 4 1.3 分业务情况：自营收益增速较上半年回落较多，收入结构保持稳定 ..................... 4 2、上市券商整体经营情况：业绩增速扩大资本实力增强，头部券商表现更优 ......... 5 2.1 业绩表现：业绩增速较上半年略有扩大，头部券商业绩增速提升更多 ................. 5 2.2 资本情况：资本实力持续增强，头部券商资本扩张速度更快 ................................. 7 2.3 分业务情况：利息净收入增速最快，自营收益增速有所收窄 ................................. 8 2.4 收入结构：整体保持稳定，各券商存在差异 ............................................................. 9 2.5 分成本情况：业务管理费和减值损失增长超两成，其他业务成本翻倍 ............... 11 2.6 成本结构：成本结构保持稳定，减值损失占比微升 ............................................... 12 3、经纪业务：交易量同比增幅提升，上市券商表现优于行业 ................................... 13 3.1 市场情况：三季度股基成交额环比回落，低基数下累计同比增幅扩大 ............... 13 3.2 上市券商：较上半年改善程度优于行业，行业佣金率跌破万分之三 ................... 13 4、投行业务