证券行业2019年三季报综述：景气度持续提升，布局龙头正当其时-招商证券

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 金融 | 证券 推荐（维持） 行业景气度持续提升，布局龙头正当其时 2019 年 11 月 05日 证券行业2019年三季报综述 上证指数 2975 行业规模 占比% 股票家数（只） 39 1.1 总市值（亿元） 20697 3.7 流通市值（亿元） 16881 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.6 -4.5 29.3 相对表现 -7.9 -6.2 8.4 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《证券公司 9 月数据点评—9 月业绩同比提升，看好龙头受益资本市场改革》2019-10-14 2、《证券公司 8 月数据点评—8 月业绩同比大涨，关注后市交易性机会》2019-09-05 3、《证券公司 7 月数据点评—单月业绩环比小幅回落，关注后市交易性机会》2019-08-06 本篇报告回顾了上市券商 2019 年三季报情况。  上市券商 2019 年三季报已经披露完毕，行业景气度继续提升。前三季度，34家上市券商合计营业收入 2725 亿元，同比+48%；归母净利润合计 789 亿，同比+65%。三季度单季度，34 家上市券商合计营业收入 915 亿元，同比+53%，环比+9%；归母净利润 240 亿元，同比+81%，环比+39%。市场回暖背景下，今年以来证券公司业绩持续改善  自营板块是当前业绩增长主要发动机，从同比改善角度看，自营板块是所有业务板块中改善幅度最大子板块。投资收益大幅提升预计与市场边际改善以及券商科创板跟投收益有关。信用业务有保有压，利息净收入影响因素众多。股票质押业务持续压降，三季度末，上市券商买入返售资产规模 5048 亿元，较上年末-28%；两融业务随着市场稳步增长，三季度末，上市券商合计融出资金 7377 亿元，较上年末+20%。此外，利息净收入同比大幅提升因会计准则调整，“债权投资”和“其他债权投资”按实际利率法产生的利息收入从“投资收益”划转至“利息收入”所致。  后市展望，资本市场改革趋势明确。目前科创板顺利推出，创业板改革箭在弦上，“深改 12 条”明确指出改革方向，资本市场的市场化程度不断提升，行业环境持续回暖、改善，证券公司角色定位愈加重要，业务边界随之拓。流动性存在边际复苏可能。随着制约货币政策的相关因素（CPI 和汇率）或现松动，经济复苏内外承压背景下货币政策或有灵活调整。  证券公司扮演角色愈发重要，盈利爆发力持续加强：（1）持续看好龙头券商领航行业发展。龙头券商在监管沟通、政策领悟、和业务创新能力等方面具备显著优势。另外，在客户积累方面，龙头券商与价值率最高的企业客户、机构客户、高净值零售客户等拥有长期可信赖关系。业务变现与流量变现更为容易，盈利能力有望跑赢大市、优于行业；（2）特色券商有望取得阶段性溢价。中信建投在投行业务方面的积极布局，乘科创板改革东风，公司“泛投行”类业务收入弹性驱动公司估值弹性显著好于同业。  投资建议：维持行业“推荐”评级。证券公司政策和流动性两大核心催化剂确定性都较为明朗。政策方面，市场化与法制化方向明确，助推市场热情；流动性方面，随着 CPI 高点出现之后，经济复苏压力倒逼货币政策边际放松。回顾历史，券商股的明显表现，均伴随着这两方面因素的积极刺激。同时，证券行业本身改革变迁正在提速，证券行业盈利能力有望提升，后续存在继续温和增长基础。综合考虑行业机会、公司资源禀赋和客户基础，以及对转型机遇的把握能力，个股方面，我们强烈推荐行业龙头（国泰君安等）  风险提示：行业政策在极端市场环境下极度趋严、市场交易低迷、业绩大幅下滑。 郑积沙 zhengjisha@cmschina.com.cn S1090516020001 刘雨辰 liuyuchen3@cmschina.com.cn S1090518100002 刘淇 liuqi9@cmschina.com.cn S1090519080005 研究助理 曾广荣 zengguangrong@cmschina.com.cn -200204060Nov/18Feb/19Jun/19Oct/19(%) 证券 沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、业绩总览：景气度继续提升 ................................................................................... 4 1、市场回暖推动行业盈利能力快速修复 ...................................................................... 4 2、资产状况：客户资产与自有权益资产规模双升 ....................................................... 6 二、板块细分：自营弹性之王，通道业务逐步复苏 ...................................................... 6 1、资金业务：自营弹性之王 ........................................................................................ 7 2、牌照业务：分化继续................................................................................................ 9 三、后市展望：关注政策驱动和流动性变化 ............................................................... 11 1、深化改革与流动性配合下市场活力得以进一步被激活........................................... 11 2、证券行业业务形态变迁有望提速 ........................................................................... 12 四、投资建议 .............................................................................................................. 12 图表目录 图 1 上市券商归母净利润（亿元） .............................................................................. 4 图 2 上市券商平均 ROE（年化后） ............................................................................. 4 图 3 前十券商 ROE（年化后） ...............................