证券行业2019年3季报综述：科创板业绩效应显现，全面深改下推荐龙头-国泰君安

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.04 科创板业绩效应显现，全面深改下推荐龙头 ——证券行业 2019 年 3 季报综述 刘欣琦（分析师） 高超（分析师） 021-38676647 010-59312763 liuxinqi@gtjas.com gaochao019722@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880517040001 本报告导读： 科创板直投和跟投带来增量投资收益，投行和资管业务收入增速持续改善；资本市场全面深化改革下，行业 ROE 提升可期，头部券商业绩优势显现，建议增持龙头券商。 摘要： [Table_Summary]  总量：投资收入仍是主要驱动，上市券商业绩环比+39%。1）上市券商前3季度净利润同比+65%，年化ROE升至7.3%，ROA驱动为主，杠杆率缓步提升。2）同比和环比看，投资业务收入均是业绩拉动主力，科创板对3季度投资和投行收入带动明显；信用减值损失环比回落，成本率同比下降。3）头部券商经纪业务收入依赖度较低，综合优势明显，ROE普遍优于行业平均。  结构：投资业务是资产扩表主要方向，投行和资管业务持续改善。1）经纪：头部券商经纪业务构成更加多元，业绩韧性显现。2）投行：科创板带动IPO规模环比大增，上市券商投行收入环比+8.6%，分化较大；科创板项目主要集中在“三中一华”。3）资管：集合资管规模触底，资管业务净收入增速转正。4）投资：科创板直投和跟投带来增量投资收益，前3季度年化投资收益率4.12%，Q3投资收益率环比改善。5）资本中介：融资类业务规模增长相对乏力，不利于行业杠杆率提升；市场利率企稳或对后续负债成本带来一定压力。  展望：资本市场全面深改下，头部券商受益明显。1）注册制改革驱动下，券商直投和跟投收益预计将持续扩大，短期或带来业绩波动，长期看将提升ROE中枢。2）资本市场进入全面深改阶段，并购重组新规落地，预计后续再融资等相关政策有望进一步放松，券商投行业务有望迎来全面增长。3）多只券商大集合计划成功转型公募产品，公募基金投顾试点开闸，财富管理转型加速下，头部券商资管业务收入有望持续增长。4)政策红利下券商业绩多点开花，头部券商在投行、直投和资管业务优势明显，业绩增长有望超越行业平均。  维持行业“增持” 评级，推荐低估值龙头券商。1）资本市场全面深化改革下，直投和跟投有望持续贡献投资收益，投行和资管业务收入有望重拾升势，券商业绩多点开花，行业ROE提升可期。2）目前板块估值低于近3年估值中枢，考虑到ROE抬升和政策顺周期，估值仍有提升空间，同时机构持仓仍相对较低。3）头部券商综合优势突出，更受益于资本市场全面深改，推荐中金公司、中信证券、海通证券和华泰证券。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 投资银行业与经纪业：《外资进入叠加基本面改善预期，建议增持非银金融龙头》 2019.11.03 投资银行业与经纪业：《重振旗鼓，革故鼎新》 2019.10.30 投资银行业与经纪业：《资本市场改革红利持续推进，机构持仓依然集中于行业龙头》 2019.10.27 投资银行业与经纪业：《金融开放进程加速有利行业龙头，保险开门红有望超预期》 2019.10.20 投资银行业与经纪业：《9 月业绩环比改善，市场和政策环境利好券商》 2019.10.15 行业更新 投资银行业与经纪业 股票研究 证券研究报告 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21 目 录 1. 2019 年 3 季度业绩综述 ........................................................................ 3 1.1. 总量：投资收入仍是主要驱动，上市券商净利润环比+39% ..... 3 1.2. 结构：投资收入稳居首位，融资类业务增长乏力对加杠杆带来挑战 5 1.3. 比较：头部券商 ROE 领先，科创板优势突出公司表现较好 .... 7 2. 分项分析 ................................................................................................. 9 2.1. 经纪：经纪收入多元化券商体现出较强的韧性 .......................... 9 2.2. 投行：科创板带动 IPO 规模大幅增长 ......................................... 11 2.3. 资管：集合资管规模触底，收入增速转正 ................................ 13 2.4. 投资：科创板直投和跟投带来增量投资收益 ............................ 14 2.5. 资本中介：市场利率触底回升或提高后续负债成本 ................ 17 3. 展望：直投和跟投有望持续贡献投资收益，手续费收入迎来改善 18 4. 投资观点 ............................................................................................... 19 5. 风险提示 ............................................................................................... 20 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21 1. 2019 年 3 季度业绩综述 1.1. 总量：投资收入仍是主要驱动，上市券商净利润环比+39% 上市券商 Q3 归母净利润环比+39%，前 3 季度同比+65%，符合我们此前预期。1）35 家上市券商 19Q3 合计实现营业收入/归母净利润 917 亿元/241 亿元，分别环比+9.4%/+39.1%，前 3 季度合计归母净利润 792 亿元，同比增长 64.7%，增速高于中报的 58.6%。2）35 家上市券商月报口径 7-9 月归母净利润 206 亿，3 季度实际净利润 241 亿元，符合我们此前预期。 图 1、上市券商 19 年前 3 季归母净利同比大增 65% 图 2、上市券商前 3 季度年化平均 ROE 升至 7.3% 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 资料来源：Wind，国泰君安证券研究