轻工制造周观点：造纸涨价，出口稳增，家居国补，跨境、婴护、新型烟草、宠物等结构成长，AI+消费崛起

周观点：造纸涨价，出口稳增，家居国补，跨境、婴护、新型烟草、宠物等结构成长，AI+消费崛起 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 01 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业周报 [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Author] 姜文镪 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 新消费行业首席分析师 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 周观点：造纸涨价，出口稳增，家居国补，跨境、婴护、新型烟草、宠物等结构成长，AI+消费崛起 [Table_ReportDate] 2025 年 02 月 22 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 造纸：3 月浆价延续上行，欧盟装饰原纸反倾销初步落地。Suzano 宣布 3月亚洲价格上涨$20、欧美价格上涨$60。海外供应端检修、罢工持续发酵，浆厂挺价态度坚决。国内造纸供应端扰动延续（晨鸣除黄冈基地正常运转外，寿光基地仅恢复 23.23%产能，其余主要生产基地停机检修已超 3 个月），国内纸企成本支撑背景下，1）白卡/文化纸后续提价稳步落且仍有提价计划；2）包装纸价格或以震荡为主；3）特纸需求结构成长、整体稳健，旺季价格有望小幅提涨。此外，近日欧盟对中国装饰原纸反倾销初裁落地，根据我们测算，本轮反倾销税率加征后中国企业价格将接近欧盟本土企业成本，我国企业目前利润较丰厚，未来通过调价等手段，仍有望保持竞争优势。关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业、仙鹤股份、玖龙纸业等。 出口：订单延续平稳，关税影响分化。关税协商层面： 1）嘉益股份、哈尔斯、浩洋股份、依依股份等替代难度较高，我们预计关税主要由客户承担；2）匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份、梦百合、乐歌股份等海外产能充沛，有望受益于订单转移；3）建霖家居、家联科技、浙江自然、英科再生等海外产能提升、影响逐步弱化；4）跨境中致欧科技、赛维时代、恒林股份等加速供应链外移、并有望调价降低影响；5）玉马科技、西大门、吉宏股份、久祺股份、松霖科技等美国占比较低，影响有限。订单跟踪层面：1）嘉益股份、哈尔斯、浙江自然等受益于需求景气、客户扩张，我们预计 Q1 订单&出货有望实现 30%左右或以上增长，永艺股份有望实现 20%左右或以上增长；跨境业务延续高增，我们预计 25Q1 卡罗特、赛维时代、华凯易佰（含通拓）、西大门、乐歌股份等有望实现 30%左右增长 。2）匠心家居、致欧科技、家联科技、恒林股份、英科再生、共创草坪、玉马科技等有望实现双位数以上增长。3）建霖家居、松霖科技、浩洋股份、英派斯等预计表现平稳。此外，天振股份 24H2 订单逐步复苏，我们预计 25Q1同比低基数下增速靓丽。 跨境电商：跨境业务延续高增，头部卖家经营业绩释放可期。致欧科技发布回购计划，拟用于实施员工持股或股权激励计划，2025 公司加速推进供应链全球化进程，叠加海运价格指数下降，盈利有望释放。我们预计赛维时代、卡罗特、傲基、华凯（含通拓）等 25Q1 均有望实现 20%以上增长，赛维、卡罗特、傲基等 25 年增长预期亦超 30%。行业层面，关税因素将加速行业出清，头部卖家全球供应链能力、产品能力等核心优势进一步凸显，飞轮效应有望逐步显现。关注盈利能力领先、全球布局持续深化的安克创新、致欧科技、卡罗特、傲基股份、赛维时代、恒林股份等，结构性成长的华凯易佰、吉宏股份等。 新型烟草：菲莫国际 CAGNY 发表演讲，看好美国市场发展机遇。2024 年全球尼古丁市场中（销量口径估算），卷烟/HNB/雾化/口含烟草占比分别约为86%/7%/6%/1% ， 公 司 在 各 细 分 领 域 中 市 占 率 分 别 约 为 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 24%/75%/5%/42%。目前美国为全球最大尼古丁市场（除中国），卷烟/雾化/尼古丁袋/传统口含/雪茄等其他占比分别为 47%/30%/6%/11%/6%，公司认为 IQOS 除替代传统卷烟外，亦能吸引雾化烟民（许多雾化烟民并未完全放弃卷烟），美国或在中期成为其最大收入来源国，英美烟草美国市场的 HNB 发展迫在眉睫。关注深度绑定全球烟草龙头的思摩尔国际。 消费：润本打法思路清晰，布鲁可预期差创造机会，镜片功能化愈发显著。润本股份线下渠道占比有望持续提升。电热蚊香液线下贡献增长点，发力室外驱蚊喷雾；25H1 重视啫喱防晒、陆续完善防晒矩阵；青少年系列核心好功效（控油祛痘），我们预计新产品 4 月初上市。布鲁可海外市场目标乐观、下沉市场 9.9 元变形金刚产品竞争力突出，货架占领力+产品力竞争优势明显，短期波动不改成长。中国眼镜展中镜片功能化、定制化越发显著，核心产品聚焦青少年离焦、多焦点渐进，变色镜片等。关注传统消费复苏可期的公牛集团，结构性成长的百亚股份、登康口腔、润本股份、布鲁可、乖宝股份、中宠股份、雅迪控股、爱玛科技等。智能眼镜方向持续迭代，本周Rokid 产品出圈，信通院正式启动 AI 眼镜专项测试，关注康耐特光学、英派斯、博士眼镜、明月镜片等。 家居：国补落地在即，25Q1 高基数下压力仍存，全年普遍目标正增。本周密集调研家居公司，我们预计欧派家居 25 年收入有望实现平稳略增，其中大宗平稳，传统零售下滑收窄，大家居&整装稳步增长，利润增速快于收入；我们预计索菲亚 25 年收入双位数左右增长，其中整装、米兰纳增速更快，索菲亚增速平稳，工程平稳，品类扩张带动 ASP 提升；我们预计尚品宅配25 年有望实现增长，依托圣诞鸟+整装大家居、中介合作拓展贡献增长点；好莱客 25 年参照持股计划考核（收入较 23 年+10%-16%）。关注更新需求占比较高的顾家家居、敏华控股、喜临门、慕思股份、好太太等。 包装：裕同经营稳健，25 年预期乐观。手机国补持续进行，1 月 20 日-2 月8 日已有 2541 万件手机等 3C 产品申请补贴，部分高端机型降价进一步刺激消费需求；苹果 2 月 21 日发布 iPhone16e，2 月 28 日正式发售，售价4499 元起。裕同科技对苹果供应份额较高，且对国产品牌高端机型供应份额较高，有望充分受益于本轮国补+新机周期，24Q4 或产生千万级别非经常性损益，实际经营稳健。奥瑞金对中粮包装股东强制收购预计于 25 年 4月 17 日完成，预计从 25 年 1 月中旬开始并表、并在奥瑞金一季报开始体现并表业绩。关注永新股份、裕同科技、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金等。 黄金珠宝：老铺黄金发布正面盈利预告，品牌定位支撑逆势增长。老铺黄金预计 24 年实现净利润 14-1