新材料受AI提振，美国光伏投产在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年02月23日博威合金（601137.SH）新材料受AI提振，美国光伏投产在即公司研究 · 深度报告 有色金属 · 金属新材料投资评级：优于大市（维持）证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点u深耕铜合金领域30年，具备雄厚的研发实力。公司成立于1993年，成立之初主营铜合金加工材料的生产和销售，2016年开始转型高端合金材料解决方案提供商，目前主要新材料产品包括铜合金带材、棒材、线材以及精密细丝；同年通过收购宁波康奈特100%股权进入了光伏领域，形成“新材料为主+新能源为辅”的经营格局。在铜合金主业方面，公司非常注重研发实力，参与制定数十项国家级行业标准；同时在国际巨头已经有多项专利的情况下避开其专利进行研发，目前拥有有效专利154项，真正构筑起了自己的品牌和竞争壁垒。预计2025年公司在铜合金方面将具备带材8.8万吨、精密细丝3.3万吨、线材4.2万吨、棒材12.2万吨的产能。uAI技术的发展和汽车智能化有望提振铜板带需求。公司的铜板带产品属于所有产品中附加值较高的一类，可应用于半导体芯片、智能终端设备、汽车电子、智能互联网设备等领域，这四类需求又可归总为芯片和连接器两大类。连接器的重要应用包括汽车连接器和通讯连接器等，其中汽车连接器的需求能够被电车智能化、增程和固态电池等新技术的发展拉动；通讯连接器则有望受益AI技术，主要体现在数据中心的建设需求和升级，以及AI芯片的快速发展等方面。铜板带也是公司重点扩产的产品，23年的转债项目之一即为3万吨铜合金带材项目，远期若需求能配合起量，公司的带材产能有望提升至13.8万吨。u人形机器人的突破有望打开精密细丝和线材的需求空间。公司有两类产品可应用于人形机器人：精密细丝可用于切割谐波齿轮，线材可作为旋转关节所用的铜线缆。人形机器人中的谐波齿轮是实现高精度运动控制的关键部件之一，公司的精密切割丝能够应用于谐波齿轮减速器的刚轮内齿加工，且这一产品属于耗材，不可重复使用。据国信证券研究所汽车组测算，中性假设下2025-2027年特斯拉人形机器人需求量1500/7,000/30,000台，其他厂商500/3,000/10,000台；对应精密切割丝的需求有望达到14/68/288吨，2030年则有望达到7000吨以上。u双反初裁税率符合预期，3GW电池片和2GW组件有望在2025年投产。公司光伏板块目前在产的产能是越南2.2GW电池片项目，已经在2023年实现了满产。此外，公司还有3GW越南电池片和2GW美国组件项目在建，预计可分别于2025年一季度和二季度左右投产，未来满产后公司整体外销的光伏电池产能将达到5.2GW。公司光伏业务自2022年开始盈利能力明显提升，2023年销量2.56GW，单位净利润0.33元/W；2024H1销量0.97GW，单位净利0.44元/W。2024年，美国商务部向进口自东南亚四国的光伏电池和组件进行双反调查，同年10月反补贴税率落地，博威尔特为0.81%；11月反倾销税率落地，博威尔特为54.46%，基本符合预期。由于目前该税率已经生效，公司盈利会有受损，但一定程度上利好公司即将投产的美国厂产能。u盈利预测与估值：随着各项产能逐步投产，我们预计2024-2026年公司的营收分别为196.65/267.52/295.36亿元，同比增速10.75%/36.04%/10.41%；归母净利润分别为15.82/12.95/15.43亿元，同比增速+40.82%/-18.14%/+19.16%；EPS分别为1.95/1.60/1.90元。通过分部估值，我们认为公司股票价值的合理区间在28.7-31.9元，相对目前的股价有31.45%-46.05%的上涨空间，维持“优于大市”评级。u风险提示：政策风险；项目进度不及预期的风险；需求增速不及预期的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况01新材料：技术优势显著，受益多项新技术发展02新能源：双反裁定落地，美国组件投产在即03盈利预测与估值04目录请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司概况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容深耕铜合金30年，从原材料供应商到解决方案提供商•公司是高端铜合金制造企业，实行“新材料为主+新能源为辅”的发展战略。博威合金是浙江省宁波市的民企，成立于1993年，是其大股东博威集团下的核心资产。成立之初，公司主营中高端铜合金棒材、板带材的生产和销售。2009年，公司的前身博威有限整体变更为股份有限公司，完成股份制改造后，博威集团将所有与合金生产经营相关的多项发明专利无偿转让给公司，并将与合金生产相关的研发人员投入公司，公司全面继承了博威集团强大的研发和创新能力。2011年，公司在上交所主板上市，股票代码601137.SH。2016年，公司收购了宁波康奈特100%股权，从而全资控股了宁波康奈特的子公司越南博威尔特，主营产品新增了多晶硅电池片及组件，进入新能源领域。同年，公司由卖产品升级为“卖品牌”、“卖价值”，开始根据客户的需求提供定制化服务，即为客户提供整体的解决方案。2019年，公司收购博德高科100%股权，拥有了博德高科旗下德国贝肯霍夫有限公司（BK公司）所掌握的精密细丝技术。公司发展思路清晰明确，目前主业包括新材料和新能源两大部分，在新材料板块，公司专注于有色合金棒、线、带材及精密细丝等新材料产品的研发、生产与销售，产品覆盖17个合金系列、100余种合金牌号，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一；在新能源板块，公司主要从事太阳能电池组件的研发、生产、销售，主要产品为多晶硅、单晶硅电池及组件。19932015公司前身宁波博威合金材料有限公司成立2016201820192020200920112016博威有限整体变更为股份有限公司，博威集团将多项专利及生产技术人员转入公司在上交所主板上市，股票代码601137.SH博威集团全资收购德国Berkenhoff公司以发行股份及支付现金的方式收购宁波康奈特100%股权，进入光伏领域投入2.7亿元建设1.8万吨高强高导特殊合金板带产线越南建设100MW太阳能核电站项目以发行股份及支付现金的方式100%收购博德高科，布局精密细丝业务发行可转债募资12亿元，用于投建年产5万吨特殊合金带材项目2020收购Ontario Limited 1 0 0 % 股 权 ， 3 8 4 9 0 9 Ontario主营金属材料表面镀层处理业务；投建3.18万吨合金棒线+2万吨带材项目202220235万吨特殊合金带材项目基本完成产线调试（23Q2末投产）发行可转债募资17亿元，投建3万吨合金带材、2万吨合金线材、1GW电池片扩产项目请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容布局全球多个生产基地，充分利用地区优势•公司在全球范围内拥有13个制造工厂。其中包括：位于中国浙江省宁波市的5