有色金属行业周报：美联储偏鸽叠加避险情绪延续，看好金价上行

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有色金属 美联储偏鸽叠加避险情绪延续，看好金价上行 黄金：美联储释放偏鸽信号叠加地缘不确定性仍存，未来看金价行情不衰。周内美国至 2 月15 日当周初请失业金人数录得 21.9 万人（预期 21.5 万人，前值 21.4 万人）；美联储古尔斯比称 PCE 数据不太可能像 CPI 数据那样令人警惕，其仍预计今年将有两次降息，美联储官员释放出偏鸽信号；整体看美联储货币政策宽松方向未改。此外美财长贝森特表示没有重新评估黄金储备的计划，并透露美国可能减免对俄制裁，一定程度上压制了实物黄金需求，金价延续震荡走势。地缘上看，美欧之间政治分歧愈发明显：欧盟官员表示即使美国取消对俄制裁欧盟也不会解除，地缘格局不确定性仍存，避险情绪仍是金价重要支撑。未来看通胀回温以及黄金作为美元资产替代的叙事仍将为金价提供强支撑，金价中枢上行逻辑仍顺畅。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：关税担忧缓解支撑铜价，产业政策催化下看好宏观预期与需求共振。①宏观：特朗普称美国可能会与中国达成新贸易协议，关税担忧略有缓解支撑铜价；此外我国央行表示要“实施好适度宽松的货币政策”，整体看宏观政策导向边际上趋向温和，对铜价形成一定提振。②库存：本周全球铜库存为 77.0 万吨，周度增加 6.8 万吨。其中国内总库存增加 4.0 万吨，LME 库存增加 3.1 万吨，COMEX 库存减少 0.3 万吨。③供给：周内现货精矿 TC 下挫至-11.71 美元/干吨，中游冶炼利润空间进一步压缩。④需求：周内国内主要精铜杆企业开工率增长至 74.25%，环比+12%；假期影响逐步消退，下游开工率继续回升，环比累库，下游消费短期较为疲软。供需格局看，国内政策催化铜需求同时限制中游新建冶炼产能，叠加全球精矿供给持续偏紧，对铜价形成支撑；未来看好中美经济上行共振背景下对铜需求以及铜价弹性。（（2）铝：社会库存累库&美国政策扰动短期铝价震荡，国内供给刚性逐步凸显铝价向上弹性。①供给：本周电解铝行业理论运行产能 4350.5 万吨，较上周增加5 万吨。本周电解铝企业继续释放复产产能。②库存：社库方面，电解铝企业逐渐发货至仓储，铝价高位下游不急于采购，导致铝锭社库继续增加；工厂库存方面，部分电解铝企业对后市铝价有看涨情绪，不急于出货，厂内堆积部分铝锭库存。③需求：型材企业复工复产，下游企业开工情况逐渐恢复至正常水平，目前仅有部分小型加工企业尚未完全复产。综合来看，供应或有小幅增加，需求或稍有好转，成本对铝价的支撑力度较前期相比或略有提升，预计短期现货铝价震荡运行。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：国内大厂复产锂价周内承压，澳洲飓风过境原料供应或有扰动。①价格：本周电碳下跌 0.1%至 7.6 万元/吨，电氢下跌 0.4%至 7.6 万元/吨；碳酸锂期货主连跌0.1%至 7.7 万元/吨。成本端锂辉石持平于 838 美元/吨，对应成本支撑 8.28 万元/吨；锂云母涨 5.7%至 1945 元/吨（含税），对应成本支撑 9.38 万元/吨（含税）。②供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环增 17%至 1.72 万吨，开工率 48%（（前值 41%），累库 3213 吨至 11.25万吨。③需求：据乘联会，2 月 1-16 日国内乘/电零售分别为 58/26 万辆，渗透率 45%，乘用车同环比+11%/-28%，电动车同环比+79%/-17%。④点评：本周供应端开工逐步恢复正常，锂盐产量高增，环比累库。锂云母方面，上周两次较高的拍卖成交价拉高了整体市场价格；非一体化锂盐厂普遍较少锂云母精矿库存，近期备料接获意愿较强。需求端，部分下游材料厂考虑到后续 3 月排产暂未有十分明确的指引，整体上以谨慎观望态度为主，少有备库采买，市场成交相对冷清。后市看，在供给整体复工及进口锂盐压力下，预计锂价短期偏弱运行。（2）金属硅：需求动力不足&库存高位制约硅价，供需宽松格局难改短期硅价震荡弱行。①库存：本周总库存 77.56 万吨，其中工厂库存 22.98 万吨，市场库存 15.8 万吨，行业库存 38.78 万吨，总库存周度减少 0.04 万吨。②成本：金属硅平均成本为 11,651.75 元/吨，周跌 0.2%，金属硅利润-461.75 元/吨，周度减少 8.75 元/吨。③供需：供应端，北方地区开工变动较小，少数硅厂有复产预期，南方地区开工继续维持低位，整体产量变动较小。需求端，有机硅厂家近期检修计划增加，对金属硅需求减少；多晶硅厂开工较为稳定，多以消耗现有原料为主，按需采购金属硅；铝合金厂逐步复产，对金属硅需求少量增加。综合来看，供应存在增加预期，需求恢复速度较慢，价格缺乏上涨动力，但下方成本支撑，价格将继续低价持稳运行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理 初金娜 执业证书编号：S0680123050013 邮箱：chujinna@gszq.com 研究助理 何承洋 执业证书编号：S0680124070005 邮箱：hechengyang@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：滞胀与避险逻辑持续演绎，看好金价向上弹性》 2025-02-16 2、《贵金属：黄金三重定价：避险情绪、通胀韧性与信用货币替代共振》 2025-02-16 3、《有色金属：避险情绪叠加通胀预期上行，金价创历史新高》 2025-02-09 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000975.SZ 山金国际 买入 0.51 0.82 0.93 1.01 37.80 20.67 18.19 16.79 600988.SH 赤峰黄金 买入 0.48 1.06 1.25 1.41 37.00 18.39 15.57 13.76 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.62 0.64 0.66 18.60 11.23 10.82 10.42 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 2.10 2.34 2.36 5.28 6.15 5.51 5.47 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -10%-2%6%14%22%30%2024-022024-062024-102025-02有色金属沪深3002025 02 23年 月 日 gszqdatemark