基础化工行业动态研究：海外MDI企业相继涨价，美国拟对中国MDI反倾销，机遇与风险并存

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 02 月 21 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：杨丽蓉S0350524090008yanglr@ghzq.com.cn[Table_Title]海外 MDI 企业相继涨价，美国拟对中国 MDI 反倾销，机遇与风险并存——基础化工行业动态研究最近一年走势行业相对表现2025/02/20表现1M3M12M基础化工4.0%-2.5%13.1%沪深 3002.6%-1.4%15.2%相关报告《基础化工行业周报：制冷剂、钾肥价格上涨，云天化拟提高未来三年分红比例（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2025-01-27《民爆行业深度报告：供需双轮驱动，民爆景气上行——系列深度之一（推荐）*基础化工*李永磊，杨丽蓉，董伯骏》——2025-01-06《基础化工行业周报：制冷剂、丙烯酸及酯价格上涨，《2025 年关税调整方案》降低乙烷进口关税（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2024-12-29《基础化工行业周报：氨基酸、钾肥价格上涨，2025年化工有望迎来补库存周期（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2024-12-01《基础化工行业周报：BDO、毒死蜱价格上涨，阳谷华泰拟发行股份购买波米科技（推荐）*基础化工*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2024-10-27事件:2025 年 2 月 18 日，亨斯迈发布 2024 年第四季度业绩，并召开股东电话会议，其中涉及市场近期聚氨酯行业关注话题，包括欧美 MDI 市场涨价、加征关税等。投资要点:海外 MDI 企业因成本压力相继上调报价自 2025 年初以来，国内外巨头陆续上调聚氨酯产品价格。据天天化工网，1）巴斯夫：2025 年 1 月 7 日和 10 日，巴斯夫相继宣布，即日起在东盟和南亚地区提高 MDI 产品和 TDI 的价格，涨幅均为 300 美元/吨。2）万华化学：2025 年 1 月 15 日，为保持供应链可靠性的高标准，万华宣布对东盟地区的 MDI 和 TDI 售价调涨，涨幅为 200 美元/吨。3）亨斯迈：自 2025 年 2 月 1 日起或根据合同约定，将上调欧洲、非洲、中东和印度地区 MDI 产品及基于 MDI 的聚氨酯系统产品价格，每吨上调 125 欧元。4）陶氏：2025 年 2 月 14 日，陶氏公司宣布宣布对欧洲 MDI 市场涨价，由于原材料、能源和物流成本的上升，即日起对欧洲聚醚多元醇、MDI和聚氨酯系统的价格将上涨至少 120 欧元/吨。近期国内 MDI 库存偏低，据百川盈孚，截至 2025 年 2 月 14 日，国内聚合 MDI 库存 5.81 万吨，处于历史 8%分位数（2020 年 1 月初以来）。需求端：冰箱冷柜行业排产乐观，春节前下游整体备货有限，预计随着天气转暖，下游需求继续复苏，对 MDI 需求端形成支撑。美国拟对中国 MDI 反倾销，机遇与风险并存据国际贸易洞察网，2025 年 2 月 12 日，MDI 公平贸易特设联盟提交了一份申请，要求对从中国进口的亚甲基二苯基二异氰酸酯（MDI）征收反倾销税。发起人为陶氏和巴斯夫，中国涉嫌倾销幅度：305.81% -507.13%。初裁时间预计 2025 年 7 月 22 日，终裁时间预计 2025 年 10月 5 日。据百川盈孚，2024 年中国出口到美国的 MDI 为 26.8 万吨，国内 MDI 出证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2口量为 120.4 万吨，出口美国占比为 22%。在初裁结果公布前，参考 2024年欧洲对中国赖氨酸反倾销调查案例，或存在海外客户提前备货导致出口量增加的情况。全球 MDI 供需格局稳定，国内企业因低成本具备出口竞争力国内 MDI 出口企业以万华化学为主，2024 年万华化学国内 MDI 产能 310万吨，2024 年中国出口到美国的 MDI 量占万华国内 MDI 产能的比例约为 8.6%。北美地区的 MDI 产能不足，是全球主要的 MDI 净进口地区，据美国国际贸易署披露的数据，2024 年美国 MDI 进口量合计 41 万吨，进口均价为 1568 美元/吨，其中从中国进口的 MDI 均价为 1291 美元/吨，相比美国从全球平均进口均价，美国从中国进口价格低 277 美元/吨，我们认为这主要由于中国的能源、人工成本较低，使得中国 MDI 生产成本低于海外同行、具备出口竞争力（以 2024H1 为例，万华聚氨酯板块毛利率 28%，高于海外同行聚氨酯板块的 EBITDA 率），因此我们认为中国对美国进行 MDI 倾销的诉讼最终不一定成立。据欧洲统计局数据，2024 年欧洲出口美国 MDI 的量为 17.1 万吨，万华化学匈牙利 BC 公司 MDI 产能 40 万吨，未来可通过改变贸易流向满足美国市场需求。全球 MDI 竞争格局良好且稳定，需求稳增长，且万华成本具有竞争力，我们认为若未来美国加征关税，或将推动 MDI 价格上涨。行业评级及投资策略MDI 企业由于成本压力相继上调 MDI 价格，MDI 价格有望进一步上涨。美国拟对中国 MDI 进行反倾销调查，短期 MDI 或存在抢出口现象；长期全球 MDI 行业竞争格局稳定，国内 MDI 企业具备低成本优势，可以通过改变贸易流向使得 MDI 供需关系回归正常。维持基础化工行业中的聚氨酯细分板块“推荐”评级。重点关注个股万华化学：公司是全球MDI行业龙头，据公司2023年年报，公司全球 MDI 产能 310 万吨，2024 年 4 月福建 80 万吨技改项目新增 40 万吨，此外，公司宁波 180 万吨技改项目已于 2025年 1 月竣工验收。风险提示原材料价格大幅波动；终端需求低于预期；行业供给端竞争加剧；中美关系恶化；汇率波动；重点关注标的业绩低于预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图 1：MDI 行业库存数据图 2：MDI 价格价差情况资料来源：百川盈孚，国海证券研究所资料来源：Wind，国海证券研究所图 3：MDI 出口量资料来源：百川盈孚，国海证券研究所重点关注公司及盈利预测重点公司股票2025/02/20EPSPE投资代码名称股价20232024E2025E20232024E2025E评级600309.SH 万华化学68.555.364.776.4914.3314.3710.56买入资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分【化工小组介绍】李永磊，研究所副所长，化工行业首席分析师，天津大学应用化学硕士。7 年化工实业工作经验，9 年化工行业研究经验。陈云，化工行业分析师，香港科技大学工程企业管理硕士，2 年化工行业研究经验，3 年数据分析经验。杨丽蓉，化工行业分析师，浙江大学金融硕士、化学工程与工艺本科，2 年化工行业研究经验。李振方，化工行业分析师，天津大学化学工程硕士，2 年行业研究经验。董伯骏，研究所所长助理，化工联席首