2019三季报分析：整体略有改善，中小创回升明显

1 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·策略研究·策略专题 策略专题 20191106 [Table_Main] 2019 三季报分析：整体略有改善，中小创回升明显 报告摘要  整体趋势：三季报盈利略有改善，毛利率回升驱动 ROE 向好 全 A 和全 A 非金融的 2019 年三季报归母净利增速略有改善，毛利率回升是核心驱动。就 ROE（TTM）而言，2019Q3 的全 A 和全 A 非金融均相较于 2019H1 仍在下滑，但下滑幅度有所收窄，杜邦拆解来看，净利率下滑幅度收窄是核心因素。进一步分拆净利率改善的原因，净利率水平取决于毛利率和期间费用率。一方面，2019Q3 毛利率出现改善；另一方面，就期间费用率来看，无论销售费用率、管理费用率或者财务费用率均与 2019H1 基本持平。  分板块变化：中小创业绩回升明显 分板块来看，截至 2019Q3，主板的营收同比及归母净利同比较 2019H1继续回落；中小板的营收同比回落幅度收窄，但归母净利同比明显上升；创业板的营收同比及归母净利同比较 2019H1 均出现回升。 就环比变化而言，100-500 亿改善最为显著，50-100 亿次之；就绝对变化而言，500 亿以上增速最高。  分行业：电子、传媒、通信盈利边际改善，金融、家电、建筑和公用事业盈利提升，食品饮料持续稳健 金融地产：金融小幅改善，地产小幅回落 大消费：食品饮料稳健、家电持续回升 制造业：高低压设备和船舶制造盈利连续两季度出现改善 TMT：电子盈利增速转负为正，传媒通信降幅收窄 周期类：交运小幅下行，钢铁煤炭有色建材等延续弱势 其他：建筑和公用事业盈利改善  风险提示：美国贸易保护措施超预期；通胀上行超预期。 证券分析师 王杨 执业证号：S0600517120001 021-60199793 执业wangyang@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1．《以史为鉴：接下来 A 股的最大特征在于成长股展开有序上涨》20180820 2．《以史为鉴：低价股行情是什么信号？》20181118 3．《新繁荣系列之二：小荷才露尖尖角》20190310 4．《更上层楼：科技创新正值绽放时节》20190331 5. 《牛市韧性十足，市场震荡上行》20190407 [Table_Author] 2019 年 11 月 06 日 2 / 22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 策略专题 内容目录 1. 前言：整体略有改善，中小创回升明显 ...................................................................................... 3 2. 整体趋势：三季报盈利略有改善，毛利率回升驱动 ROE 向好 ............................................... 3 2.1. 盈利增速：毛利率回升驱动 2019Q3 盈利增速略有改善 ................................................. 3 2.2. 净资产收益率：毛利率改善是核心因素 ............................................................................ 5 3. 分板块变化：中小创业绩回升明显，100-500 亿环比改善显著 ................................................ 7 3.1. 中小创 2019Q3 归母净利同比明显回升 ............................................................................. 7 3.2. 100-500 亿区间环比改善显著 ............................................................................................... 8 4. 哪些行业盈利在改善？ .................................................................................................................. 9 4.1. 哪些行业的盈利增速改善幅度较大？ ................................................................................ 9 4.2. 盈利持续加速和减速的二级行业有哪些？ ...................................................................... 10 5. 分行业：电子、传媒、通信盈利边际改善，金融、家电、建筑和公用事业盈利提升，食品饮料持续稳健 .......................................................................................................................................... 11 5.1. 金融地产：金融小幅改善，地产小幅回落 ....................................................................... 11 5.2. 大消费：家电持续回升、食品饮料整体稳健 .................................................................. 13 5.3. 制造业：高低压设备和船舶制造盈利连续两季度出现改善 .......................................... 17 5.4. TMT：电子盈利增速转负为正，传媒通信降幅收窄 ....................................................... 18 5.5. 周期类：交运小幅下行，钢铁煤炭有色建材等延续弱势 .............................................. 19 5.6. 其他：建筑和公用事业盈利改善 ...................................................................................... 20 6. 风险