三大业务共振向上，动力运动龙头加速成长

证券研究报告·公司研究简报·摩托车及其他 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 春风动力（603129） 三大业务共振向上，动力运动龙头加速成长 2025 年 08 月 05 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 赖思旭 执业证书：S0600124060006 laisx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 226.80 一年最低/最高价 123.82/242.20 市净率(倍) 5.13 流通A股市值(百万元) 34,604.61 总市值(百万元) 34,604.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.17 资产负债率(%,LF) 54.90 总股本(百万股) 152.58 流通 A 股(百万股) 152.58 相关研究 《春风动力(603129)：2024 年报&2025年一季报点评：Q1 业绩超预期，全球化+高端化持续推进》 2025-04-19 《春风动力(603129)：2024 年三季报点评：业绩超预期，费用率同比改善明显 》 2024-10-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 12,110 15,038 20,519 25,754 29,311 同比（%） 6.44 24.18 36.44 25.51 13.81 归母净利润（百万元） 1,008 1,472 1,869 2,473 2,737 同比（%） 43.65 46.08 26.99 32.32 10.66 EPS-最新摊薄（元/股） 6.60 9.65 12.25 16.21 17.94 P/E（现价&最新摊薄） 34.35 23.51 18.52 13.99 12.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 摩托车：2025H1 春风动力 250cc+摩托车销量同比+45%，内销/出口分别同比+37%/+55%，表现亮眼。根据摩托车商会数据，2025H1 公司燃油摩托车总销量 14.3 万辆，同比+9%，其中 250cc+摩托车总销量 10.8万辆，同比+45%。内销方面，2025H1 公司燃油摩托车内销销量 7.3 万辆，同比+16%，其中 250cc+摩托车内销销量 6.1 万辆，同比+37%；出口方面，2025H1 公司燃油摩托车出口销量 7.0 万辆，同比+4%，其中250cc+摩托车出口销量 4.8 万辆，同比+55%。 ◼ 摩托车：2025H1 春风动力摩托车产品结构明显优化。根据摩托车商会数据，2025H1 公司燃油摩托车总销量中，250cc+占比达 83%，较 2024年全年+19pct，其中 500cc+占比达 24%，较 2024 年全年+20pct。2024H2起公司推出 675SR、700MT、800MTX 等新品车型，2025H1 起量明显，我们认为，产品结构的明显优化将提升公司摩托车产品的 ASP 和毛利率，改善摩托车业务盈利水平。 ◼ 全地形车：2025H1 春风动力全地形车出口销量同比+4.7%，ASP 同比+16.7%，高端化效果显著。根据摩托车商会数据，2025H1 公司全地形车出口销量 8.7 万台，同比+4.7%，出口金额 4.9 亿美元，同比+22%，2025H1 公司全地形车出口 ASP 5698 美元，同比+16.7%，我们认为，这主要系公司产品高端化效果显著，2024Q4 新平台产品 U10pro 正式发货上市，U10pro 对标北极星 RANGER 系列产品，ASP 及单车利润较老平台产品大幅提升。 ◼ 极核：2025H1 极核销量超预期，其中电摩销量同比+1642%。根据摩托车商会数据，2025H1 公司电摩总销量 12.4 万辆，同比+1642%，我们估算 2025H1 极核总销量（电摩＋电自）突破 30 万辆，较 2024 年大幅增长（2024 年全年 10.6 万辆），销量表现超市场预期。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内全地形车、摩托车龙头，电摩业务高速成长，2025H1 三大业务销量表现均亮眼，同时全地形车、摩托车产品结构优化显著，2025 年有望实现量价利齐升，我们上调公司 2025-2027年归母净利润预测至 18.7/24.7/27.4 亿元（原 16.8/19.5/24.0 亿元），2025-2027 年对应 PE 为 18.5/14.0/12.7 倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速成长，我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。 -6%4%14%24%34%44%54%64%74%84%2024/8/52024/12/42025/4/42025/8/3春风动力沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 10 内容目录 1. 摩托车：25H1 总销量同比+9%，产品结构优化明显 .................................................................... 4 2. 全地形车：25H1 出口销量同比+4.7%，高端化效果显著 ............................................................. 6 3. 极核：25H1 新品发布，销量表现超预期 ........................................................................................ 6 4. 盈利预测 .............................................................................................................................................. 8 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 10 图表目录 图 1： 2024 年至今春风燃油摩托车总销量（万辆）.......................................................................... 4 图 2： 2024 年至今春风 250cc+摩托车总销量（万辆） .......................