公司点评报告：公司盈利规模再上新台阶，红利资产投资正当时

第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 发电及电网 分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com @ 公司盈利规模再上新台阶，红利资产投资正当时 ——长江电力(600900)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-02-17) 收盘价(元) 28.17 一年内最高/最低(元) 31.36/24.44 沪深 300 指数 3,947.40 市净率(倍) 3.28 流通市值(亿元) 6,762.84 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 8.60 每股经营现金流(元) 1.95 毛利率(%) 61.19 净资产收益率_摊薄(%) 13.32 资产负债率(%) 61.04 总股本/流通股(万股) 2,446,821.77/2,400,725.65 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《长江电力(600900)年报点评：乌白电站注入后，公司抗风险能力增强，盈利能力将逐步提升 》 2024-05-09 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 02 月 18 日 投资要点： 长江电力发布关于国有股份无偿划转的提示性公告，控股股东三峡集团与其全资子公司长江环保集团签署无偿划转协议，三峡集团拟将其持有的公司 9.79 亿股股份无偿划转至长江环保集团。本次无偿划转后，三峡集团持有公司股份 104.74 亿股，占公司总股本 42.81%；长江环保集团持有公司股份 9.79 股，占公司总股本 4%；中国三峡集团及其一致行动人合计持股数量及持股比例未发生变化，仍为 128.65 亿股，占公司总股本 52.58%。 长江电力发布 2024 年度业绩快报公告，2024 年，公司实现营业总收入841.98亿元，同比增长7.75%；归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增长 19.36%；基本每股收益 1.3291 元/股，同比增长19.36%；加权平均净资产收益率 15.72%，较 2023 年同期增加 2.2 个百分点。 ⚫ 公司股权为高分红资产，股权划转为三峡集团生态环保业务可持续经营资金支持 公司于 2025 年 1 月 24 日完成 2024 年中期权益分配，每股派发现金红利 0.21 元，派发现金合计 51.38 亿元，根据 Wind 数据统计，自 2003年上市以来，公司累计现金分红 1880 亿元，公司近年来保持 70%以上的分红比例。截至 2025 年 2 月 17 日收盘，公司近 12 个月股息率达3.66%，属于稳健的红利资产。长江环保集团通过持股长江电力，可获得稳定的分红收益，为其环保项目提供现金流支持；对于公司而言，股东架构的多样性有助于提升长江电力在国家经济大环境中的竞争力。 ⚫ 公司 2024 年全年业绩基本符合预期 2024 年第四季度，公司六座梯级电站发电量 600.9 亿千瓦时，同比减少 17.6%，但四季度相对属于枯水期，发电量全年占比小，对公司全年发电量影响较小。2024 年是世界最大清洁能源走廊全面建成的第二个完整年度，也是公司梯级水库全面蓄满后正常调度运行的第一年，由于乌东德水库、三峡水库整体来水较 2023 年偏丰，公司六座梯级水电站全年发电量 2959.04 亿千瓦时，同比增发 196.41 亿千瓦时，同比增长 7.11%，使得公司 2024 年取得业绩稳步增长。2024 年，公司六座梯级电站乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝分别完成发电量 396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03 亿千瓦时，分别同比增长 13.56%/增长 5.42%/增长 13.05%/增长 7.32%/增长 3.29%/减少1.61%。 -7%-2%2%7%12%17%22%26%2024.022024.062024.102025.02长江电力沪深30011794 发电及电网 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 水电行业在 2024 年来水迎来修复 水电是我国传统优势能源，是我国仅次于火电的第二大电力来源。三峡水库来水呈现丰、平、枯特性，年来水整体围绕多年均值波动，2024年，我国水电行业来水整体偏丰，根据国家统计局发布的数据，2024年我国规上工业水电发电量 12742.5 亿千瓦时，同比增长 10.7%，发电量整体占比 13.53%。 2025 年 1 月 6 日，国家发改委、国家能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027 年）》，明确指出国家对于提升电力系统调节能力的重视，特别提到了通过积极推进流域水电扩机增容等灵活性提升改造，来着力提高流域整体调节能力。这一政策导向为公司通过技术更新扩容增机、实现内生增长提供了重要的机遇。 ⚫ 公司 2024 年前三季度投资收益同比提升，且财务费用持续下降 公司长期围绕水电产业链上下游展开股权投资，并探索“股权合作+资源获取+业务持续协同”新的投资模式布局，同时审慎投资新能源技术创新领域的重大项目。2024 年前三季度，公司实现投资收益 42.66 亿元，同比增长 11.41%。公司加大科研投入，2024 年前三季度，公司研发费用同比增长 46.94%。 公司积极压降融资成本以降低财务费用，2024 年上半年，公司综合融资成本率较 2023 年同期降低 13BP，财务费用同比下降 10.19%；随着综合融资成本率持续降低，2024 年前三季度，公司财务费用同比下降 10.35%。 ⚫ 盈利预测和估值 公司是 A 股市值最大的发电上市公司，更是世界最大的水电上市公司，水电总装机 7179.5 万千瓦，水电主业经营稳健，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。当前长期国债利率下行，红利资产拥有较好的投资价值，截至2025 年 2 月 17 日收盘，公司近 12 个月股息率 3.66%，高于 10 年期国债利率 1.67%近 200BP。 2023 年长江来水整体偏枯，乌、白电站所带来的盈利能力提升还未完全体现，2024 年公司年度发电量大幅改善也符合我们的预期，乌、白水电站注入后公司盈利能力再上新台阶，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 325.20 亿元、334.63 亿元、351.87 亿元，对应 2024-2026年每股收益分别为 1.33 元、1.37 元、1.44 元，按照 2 月 17 日 28.17元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 21.20X、20.60X、19.59X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：来水不及预期；电价下滑风险；宏观经济波动风险；其他不可预测风险。 2022A 2023A