银行：1月央行信贷收支表点评-大行资负缺口回溯与测算

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 11 银行 2025 年 02 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《信贷节奏前置，非银存款继续收缩—1 月金融数据点评》-2025.2.16 《2024 年银行资产负债安排收官回顾与 2025 年展望—行业深度报告》-2025.2.12 《非银限息影响显著，按揭需求延续修复—行业点评报告》-2025.1.23 大行资负缺口回溯与测算 ——1 月央行信贷收支表点评 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010  2025 年初大行的存贷匹配性不佳 造成年初资金面偏紧，大行存在资负缺口的核心问题是：存贷匹配程度不佳，增量存贷比上行。 （1）资产端：2025 年大行信贷“开门红”力度不错，投放节奏前置，与此同时伴随着政府债发行上量，大行的债券配置力度同样较强。 （2）负债端：1 月大行的对公一般性存款和非银存款显著收缩。当月大行的单位存款减少 3933 亿元，非银存款减少 1.04 万亿元。自上年非银存款自律新规发布后，大行在 2024 年 12 月和 2025 年 01 月非银存款累计已减少 4.48 万亿元。此外，由于自律上限约束，大行存款报价没有相对优势，有大行存款向中小行转移的现象。 （3）为应对资负缺口，大型银行大幅压降资金融出规模。买入返售规模当月负增 2.10 万亿元，同比负增 2.09 万亿元。从 CFTES 公布的资金融出数据来看，大行 1 月日均融出资金规模在 2 万亿元左右，远低于 2024 年的 4 万亿元。  银行体系的潜在资负缺口测算：2 月四大行资负头寸缺口在 1 万亿元左右 我们通过两个视角来评估 2 月银行体系（主要是四大行）潜在的资负头寸缺口。 1、信贷收支表口径：用存款-（贷款+配债）衡量剩余的市场流动性缺口，该部分缺口可用收缩融出、变现债券或发行同业存单、向央行融资等负债形式补足。 （1）贷款：我们判断 2 月新增信贷同比略少增，或为 6000 亿元左右。 （2）存放央行：大型银行的平均法定存款准备金率为 8.5%，按此比例新增缴准。 （3）配债：假设大行承接新发行政府债的 60%，即配债资金需求 9000 亿元。 （4）存款：综合评估 2 月各项存款增量 1.4 万亿元，对应存款增速恢复至 4.5%。 （5）市场化资金来源：假设 OMO 到期等量续作，MLF 有 5000 亿元到期，另外四大行在 2 月有约 5000 亿元同业存单到期。 据此测算，当大行 2 月存款增速修复至 4.5%时，对应的市场化资金缺口约为 1.1万亿元。 2、银行间资金供需缺口：假设超储率维持 1%以上，理论需要的流动性补充。 根据我们测算，2025 年 1 月超储率约为 0.93%，较上月下降 0.17pct。根据五因素模型，若不考虑财政支出和央行其他投放，在 2.1-2.14 OMO 净回笼 1.5 万亿、政府债缴款 5000 亿、国库定存投放 900 亿同时考虑现金回流存款 8000 亿的情况下超储约减少 1.1 万亿元，对应超储率静态测算将降至 0.52%。若 2 月超储率恢复至 1%底线，静态来看需补充流动性约 1.3 万亿元。  投资建议 经济筑底稳步复苏的过程中，坚守高股息银行的策略上佳。推荐中信银行，受益标的农业银行、北京银行、沪农商行等。布局区域信用弹性更好的银行：推荐苏州银行，受益标的有江苏银行、成都银行、宁波银行等。  风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。 -10%0%10%19%29%2024-022024-062024-10银行沪深300相关研究报告 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 11 目 录 1、 2025 年初大行的存贷匹配性不佳 ........................................................................................................................................... 3 2、 银行体系的潜在资负缺口测算 ................................................................................................................................................ 6 3、 投资建议 .................................................................................................................................................................................... 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 四大行存贷增速差的偏离程度超过手工补息整改阶段 .................................................................................................... 4 图 2： 2025 年 1 月全国性大型银行存款增速延续回落 ............................................................................................................... 4 图 3： 2025 年 1 月全国性中小银行存款增速保持稳定 ............................................................................................................... 4 图 4： 大型银行买入返售增速与存贷增速差趋势一致 ................................................................................................................ 5 图 5： 2025 年 1 月大行资金融出规模明显低于往年同期（亿元） .