24Q4债基季报解读：被动债基时代或已开启，Q4向久期要收益

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益专题报告 被动债基时代或已开启，Q4 向久期要收益 24Q4 债基季报解读  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 钟泽淏 15623205732 zhongzehao@research.xbmail.com.cn 相关研究 债市波动加大，久期与下沉策略如何演绎？——24Q3 债基季报解读 2024-11-04 债基万亿增长，久期策略占优——24Q2 债基季报解读 2024-07-26 债市何处寻收益？久期策略占优——24Q1 债基季报解读 2024-04-30 被动型债基增长规模连续两个季度超过主动型债基，被动化投资倾向进一步增强。四季度债基信用下沉趋于保守，久期策略占优。具体来看，24Q4 短期、中长期纯债基金，混合一、二级债基的重仓券久期均值环比 24Q3 分别拉长 0.14 年、0.34 年、0.51 年和 0.46 年。品种上来看，城投债久期整体拉长，1-5 年规模和占比齐升；产业债以高评级央国企品种为主，久期明显拉长；金融债久期进一步拉长至 1.9 年以上。绩优债基久期高于整体水平，注重波段操作。 【报告亮点】 拆解债基重仓不同类型债券的策略，并从季报业绩归因、久期和杠杆水平等多维度总结绩优债基四季度策略，梳理出绩优债基增厚收益的方法。 【主要逻辑】 主要逻辑一：货基债基规模明显增长，被动债基增主动降，债券仓位上升 1、股债跷跷板效应下资金回流至货基和债基，二者规模环比分别增长 5752亿元和 2770 亿元。其中被动型债基规模增 2812 亿元，而主动型债基则小幅减少 420 亿元，被动型债基新增规模已经连续两个季度超过主动型债基。 2、债券仓位整体上升；非金信用债减持力度较大，而利率债多增持。 主要逻辑二：债基信用下沉趋于保守，倾向于向久期要收益 1、城投债下沉力度不大，倾向于下沉至 AA 级券种，久期整体拉长，1-5 年规模和占比齐升，1Y 以内规模和占比下降。 2、产业债以高评级央国企品种为主，广义民企占比小增，久期明显拉长。 3、金融债风险偏好延续收敛，久期进一步拉长至 1.9 年以上。 主要逻辑三：四季度绩优债基久期中性偏高，利率债仓位也更高 1、四季度大部分绩优债基久期中性偏高，注重波段操作。 2、绩优债基的组合久期高于整体水平，其中短期纯债、中长期纯债、混合一级、混合二级债基久期分别高于整体均值 1.27 年、2.47 年、2.36 年、0.90年，绩优中长期纯债基金、混合一级债基杠杆低于整体水平。 3、绩优债基利率债仓位均明显高于整体水平。 风险提示：基金过往业绩并不预示其未来表现；统计口径不同或存在偏差；数据可能存在遗漏；政策变化超预期；超预期风险事件发生。 证券研究报告 2025 年 02 月 11 日 固定收益专题报告 西部证券 2025 年 02 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 基金规模及债券仓位 ....................................................................................................... 4 1.1 基金规模及变动情况：货基、债基明显增长，混合型回落 .......................................... 4 1.2 债券仓位及券种组合变动：仓位整体上升，非金信用债减持较多 ............................... 5 二、 杠杆整体回落，久期拉长至历史高位 .............................................................................. 6 三、 重仓券分析 ...................................................................................................................... 7 3.1 重仓集中度：延续下行且处于历史低位 ....................................................................... 7 3.2 重仓券种组合变动情况 ................................................................................................ 8 3.3 城投债：高等级拉久期 ................................................................................................ 9 3.3.1 区域分布.............................................................................................................. 9 3.3.2 隐含评级分布 .................................................................................................... 10 3.3.3 久期分布............................................................................................................ 11 3.4 产业债：增配高等级央企，久期拉长 ........................................................................ 12 3.4.1 行业分布............................................................................................................ 12 3.4.2 发行人性质 ........................................................................................................ 13 3.4.3 隐含评级分布 ..........................................................................................