农林牧渔行业：一号文”临近，对农业板块影响几何？

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2025 年 02 月 11 日 一号文”临近，对农业板块影响几何？ 看好 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 胡静航 (8621)23297818× hujh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 引言：2004 年-2024 年，中共中央连续 21 年发布以农业、农村和农民为主题的中央“一号文件”，对农村改革和农业发展提出明确要求、做出具体部署。历年 1-2 月份，“一号文件”发布引起广大投资者的关注，被视为农业板块的重要主题投资机会。 ⚫ 总结历年一号文的核心内容，我们发现了以下趋势：（1）粮食安全重要性日益凸显。2020 年以来，“粮食安全”在中央一号文中提及的次数明显增加，2021 年至 2023 年均提及 4 次及以上。（2）生物育种成为农业科技创新重点。2021-2024 年，有序推进→全面实施→扩面提速。 ⚫ 我们将申万农林牧渔指数相对沪深 300、Wind 全 A（市场表现），计算 2004 年至2024 年中央“一号文件”发布前 5 日、后 5 日、后 10 日、后 20 日农业板块超额收益率。主要结论如下：（1）中央“一号文件”出台前，农业板块未出现抢跑现象。（2）中央“一号文件”出台后首个交易日涨幅不明显。上涨幅度随着持有期增加而增加，通常在发布当月农业板块上涨概率大且大概率相较市场（沪深 300、Wind 全 A）有超额收益：21 年间，有 12 年，一号文发布后 20 日涨幅>后 10 日涨幅>后 5 日涨幅。一号文发布当月，SW 农林牧渔指数涨幅平均值为 3.1%，且相对沪深 300 指数、Wind 全 A指数平均的超额收益率分别为 3.3%、2.0%。（3）中央“一号文件”出台后，饲料、畜禽养殖、农产品加工板块表现出色。21 年间超额收益均值分别为 7.4%、6.1%、4.4%。 ⚫ 2025 年 2 月 1 日，美国宣布对自中国进口的所有商品，将在现有关税基础上加征 10%的关税。中国主要农产品自给率较高，大豆为中国自美进口的主要农产品，故大豆成为2018 年贸易战期间，中国反制美国的核心农产品。2018 年 4 月中国宣布对自美进口的大豆加征 25%关税，由于美豆出口量占产量的比重达 40%，且出口的大豆中 50%以上出口至中国，故 CBOT 大豆价格应声下跌，2018 年 4 月-7 月最大跌幅达 22.8%（同期国内大豆价格与美豆价格出现背离，相对平稳），此后一直维持在 900 美分/蒲式耳左右震荡，直至 2020 年全球农产品价格大幅上行（同时，2020 年 1 月中国签订第一经贸协定后，中国承诺未来两年增加采购 320 亿美元的美国农产品，并对美豆关税豁免）。贸易战过后，中国自美进口大豆数量从 2017 年的超过 3200 万吨降至 2018-2019 年约1680 万吨（两年均值），降幅为 49%。相较 2018 年，我国农产品进口的对美依赖度，已明显降低。2017 年全年，中国自美进口大豆 3285 万吨，自美进口占比为34%，2023 年全年自美进口大豆 2417 万吨，占比为 24%，2024 年，中国自美进口大豆 2213 万吨，占比进一步下降，为 21%。玉米方面，中国在 2021 年后加大了玉米进口量，因此尽管总量层面 2023 年自美玉米进口量高于 2017 年，但从占比看，2017 年为 27%，2023 年为 26%，2024 年该占比降低至 15%。 ⚫ 投资分析意见：一号文发布在即，农业板块关注度有望提升。粮食安全大概率再获强调。与此同时，中美贸易关系或发生变动，全球贸易保护主义预期再次抬头，粮食安全主题有望得到强化。种业自主创新、迭代升级的需求进一步彰显。2024 年转基因玉米首年商业化种植效果良好，2025 年推广有望进一步加速。建议关注种业与种植业板块，关注隆平高科、登海种业、苏垦农发、大北农、荃银高科等。 ⚫ 风险提示：农产品价格大幅波动，关税政策的超预期变化，全球或中国的异常气候。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 一号文发布在即，农业板块关注度有望提升。粮食安全大概率再获强调。与此同时，中美贸易关系或发生变动，全球贸易保护主义预期再次抬头，粮食安全主题有望得到强化。种业自主创新、迭代升级的需求进一步彰显。2024 年转基因玉米首年商业化种植效果良好，2025 年推广有望进一步加速。建议关注种业与种植业板块，关注隆平高科、登海种业、苏垦农发、大北农、荃银高科等。 原因与逻辑 总结历年一号文的核心内容，我们发现了以下趋势：（1）粮食安全重要性日益凸显。2020 年以来，“粮食安全”在中央一号文中提及的次数明显增加，2021 年至2023 年均提及 4 次及以上。（2）生物育种成为农业科技创新重点。2021-2024 年，有序推进→全面实施→扩面提速。2025 年中美贸易关系或再次发生变动，粮食安全主题大概率再获得强化，农业科技创新、生物育种的重要性凸显。在经历了 3 年试点，1年商业化推广后，转基因玉米种植效果良好，2025 年销售有望进一步“扩面提速”，种业板块将迎来主题与基本面的双重利好。 有别于大众的认识 1982 年，首份以农业为核心的“中央一号文件”颁布，从而拉开了专门针对三农问题的“中央一号文件”发布序幕。“中央一号文件”成为历年农业行业的纲领性文件，对该年的农业生产与投资均有较强指导性意义。“中央一号文件”发布是二级市场中农业领域重要的主题投资机会，但对此的专项梳理与复盘相对较少，且投资者对“中央一号文件”所涉及重要问题的变迁并不熟悉。 本篇报告回顾了过去 20 年来中央一号文件的主要内容，总结了近五年来的重点变化。复盘了过去 20 年中，“中央一号文件”发布前后农林牧渔指数与各子行业的股价表现情况，对该主题投资的有效性予以更直观的体现。与此同时，在中美贸易关系或发生变动的关键年份，我们预计粮食安全大概率将继续成为 2025 年一号文件重点强调的内容，对此我们梳理了农产品方面的进口情况，对粮食安全这一主题的基本面情况予以补充。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 1．历年一号文核心内容梳理 ............................................. 5 2. 复盘：历年一号文发布前后，农业板块表现 .................. 7 2.1 发布前：未出现明显抢跑现象 ...................................................