流动性与机构行为跟踪：大行融出处于历史绝对低位

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 02 月 09 日 大行融出处于历史绝对低位 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 为何本轮资金超预期收敛？“超储偏低、央行态度收敛”背景下的银行融出能力下滑、以及银行资负规划受到扰动所致。 基于主线思考的逻辑推演?春节前后流动性或处于松松紧紧的交错状态中，回到前期的流动性宽松或需要政策目标切换为“稳增长”以及政府债批量发行作为支撑。 机构行为复盘：节后基金负债端改善，非银“有钱”，资金阶段性宽松时期基金拉久期情绪明显改善。 ❑ 流动性：大行融出处于历史绝对低位 （1）周度资金思考：春节前后流动性或处于松松紧紧的交错状态中，回到前期的流动性宽松或需要政策目标切换为“稳增长”以及政府债批量发行作为支撑； （2）周度资金复盘：流动性“大考”期，资金体感收敛，资金价格大幅走高； （3）存单行情复盘：一级存单提价意愿一般，二级存单买盘为较强右侧思维； （4）未来一周关注：央行或边际呵护春节流动性，高资金利率有可能回落。 ❑ 机构行为：基金负债端改善、非银配债情绪强 （1）机构行为复盘：节后增持力量排序（含存单）：基金>农商行>其他产品等；减持力量排序：股份行>城商行>货基等； （2）机构行为展望：①股债跷跷板效应对于债市情绪的影响，债市负债端可能受到权益市场的虹吸，非银“有钱”的持续性有待继续观望；②10 年和 30 年国债1.60%和 1.80%的市场心理点位未得到有效突破，虽然机构拉久期意愿仍然较强，但短期无增量利多驱动的情况下，期限利差可能较难充分压缩；③当前利空和利多因素互相制衡，机构配置难度可能较大，或许中性保守仓位较为适合； （3）微观结构跟踪：过去 10 日滚动平均中长期债基和中长期利率债基久期中位数为 3.21 年和 4.91 年，中长期债基久期继续小幅回落，中长期利率债基久期基本持平；过去一周债市杠杆率为 106.23%，环比继续回落且大幅低于往年同期水平。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：汪梦涵 执业证书号：S1230523080003 wangmenghan@stocke.com.cn 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《优选短端下沉策略》 2025.02.08 2 《债市或进入阶段性逆风期》 2025.02.08 3 《超长信用债：增配 7-10Y 品种》 2025.02.06 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度资金面、存单思考与展望 ................................................................................................................... 4 1.1 资金行情复盘：央行全周净回笼资金，银行和货基融出均是历史极值 ...................................................................... 4 1.2 存单行情复盘：银行存单净融资明显上量，二级存单收益率整体下行 ...................................................................... 5 1.3 未来一周关注：资金面掌控权还在央行，银行缺钱和非银有钱之间博弈 .................................................................. 6 2 周度机构行为和微观结构复盘 ................................................................................................................... 8 2.1 机构行为复盘：基金负债端改善、非银配债情绪强 ...................................................................................................... 8 2.2 微观结构跟踪：久期持平、杠杆回落 ........................................................................................................................... 10 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 大行体系融出情况 ................................................................................................................................................................ 4 图 2： 货基融出情况........................................................................................................................................................................ 4 图 3： 宏观视角资金利率变动情况 ................................................................................................................................................ 4 图 4： 微观视角资金利率变动情况 ........................................................................................................................................