转债月报：转债，从仓位重回正股

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 转债，从仓位重回正股 [Table_Title2] 转债月报 [Table_Summary] ► 回顾：正股底部夯实，转债估值拉伸至较高位 回顾 1 月市场，正股跨年大跌后企稳反弹，转债延续平稳上涨趋势。分行业来看，转债行业表现与正股错位明显，消费转债亮点突出，科技品种表现分化。估值层面，各价位转债继续拉估值，平衡&偏股型转债估值进入贵价区间。截至 2 月 6 日，转债百元溢价率28.21%，处于2020年以来79%分位数的位置。 ►收益荒托底，估值上限依赖正股弹性 转债在“越买越贵”&“越贵越买”的拉扯中，估值补涨模式已渐进尾声。债市焦点仍在纯债，转债估值更多是公募机构出于筹码因素，担心被越买越贵，从而形成了自我实现。当然，考虑场外申购的潜在力量仍然相对充足，收益荒的逻辑将继续为转债保驾护航。此外，估值补涨结束，并不意味着转债拉伸到达极限，只是上限更依赖正股行情的持续演绎。 ►正股指数具备季节性支撑，把握主题投资线索 既然转债投研重心转向正股，那么我们应当如何发掘权益市场对转债的映射呢？指数维度来看，春季躁动多位于 2 月，对于充斥着小盘品种的转债市场而言，2 月来自正股的支撑不弱。当然，也需要注意到历史上曾出现过转债估值高企，正股/纯债一旦波动，转债可能明显调整的情形。 行业维度来看，其一，DeepSeek 带来的投资线索值得重视。主题投资当前仍然是获取超额收益的主要来源，AI 及机器人等科技板块的热度延长，至少给转债提供了一个明确抓手。此外，转债算力核心标的其实较为缺乏，更多是端侧及软件品种，结构上相对受益。不过，拥挤度依然是主题投资需要注意的事项。除把握交易节奏之外，可以将仓位转移至低空经济、智能驾驶、国产替代等主题，来参与主题轮动机会。 其二，海外依然是不确定性主要来源，关税反复增加出口链波动。除非产品对波动不太敏感，否则相关敞口不宜过大。 其三，转债业绩预告带来的线索是券商&大消费板块预喜率较高，计算机、有色、建材、汽车等板块在业绩预告发布后表现较强。 ►策略：配置进入深水区，仓位灵活调整 转债估值触及较高位，仓位灵活调整，结构关注预期差品种。市场情绪回暖之际，转债也脱离了简单模式，后续需要综合权衡转债估值和正股预期的匹配程度。基于此，顺势在正股风格相对占优的科技、消费、红利等方向做好轮动，并“见好就收”或许是相对稳健的交易思路。同时，考虑到权益市场底线思维相对牢固、外部风险局部落地叠加收益荒逻辑依然存在，暂无必要显著调低转债仓位。 风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源 邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 02 月 09 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 行情回顾：正股探底后反弹，转债继续拉估值 ................................................................................................ 3 2. 收益荒托底，估值上限依赖正股弹性 ............................................................................................................. 5 3. 正股指数具备季节性支撑，把握主题投资线索 ................................................................................................ 8 4. 转债策略：配置进入深水区，仓位灵活调整 ..................................................................................................12 4.1. 市场策略：综合权衡转债估值和正股预期匹配度 .........................................................................................12 4.2. 行业&个券推荐：关注科技、红利、大消费.................................................................................................13 5. 风险提示 ....................................................................................................................................................17 图表目录 图 1：2025 年 1 月，正股触底反弹，转债平稳上涨............................................................................................................................3 图 2：2025 年 1 月，转债行业表现与正股错位明显（2025.1.2-2025.1.27）...........................................................................4 图 3：1 月，各价位转债继续拉估值 ........................................................................................................................................................4 图 4：转债在“越买越贵”&“越贵越买”的拉扯中，估值补涨模式已渐进尾声 .....................................................................5 图 5：机构本轮参与转债的程度其实有限 ..................................................................................................................................