中国银河(601881)深度研究：剑指一流投行，盈利能力领先

[Table_Title] 中国银河（601881）深度研究 剑指一流投行，盈利能力领先 2025 年 02 月 11 日 [Table_Summary] 【投资要点】  隶属汇金旗下，经营指标行业领先。公司是汇金旗下券商，国资背景雄厚，汇金公司作为实控人能为公司提供强大的资源和资金支持。公司各项经营指标都位于行业前列，且 2018 年以来排名均有所提升，反映出公司在业务规模扩张和结构优化上的积极布局。  用表水平持续提升，有望受益于风控指标优化。近几年公司杠杆水平进步显著，由 2018 年的第 26 名上升至 2024Q1-3 年的第 6 名，且基本和 ROE 保持同向变动。固收类金融投资是公司杠杆提升的主要方向。 2018-2024Q3 公司金融资产规模 CAGR 达 24.2%，其中固收类占比超过90%。2024 年 9 月证监会优化券商风控指标，支持合规稳健的优质券商适度拓展资本空间。此次调整后公司有望受益于资本约束的释放，扩大金融资产规模，提升资金运用效率，进一步带动 ROE 提升。  “战略+领导+团队”多维度发力，补足投行业务短板。公司 2023 年投行业务收入占比仅 3%，且以债权为主，相比其他大型券商有较大的进步空间。公司积极布局投行业务：1）新战略规划将投行业务作为发展重点；2）新任董事长王晟先生曾在中金公司任职多年，具备丰富的投资银行业务及管理经验。3）持续扩充人员团队，截至 2025 年1 月 17 日保荐代表人数量较 2023 年初增长了 30%。多维度发力下，公司当前在项目储备、业务协同、业务创新等领域已取得阶段性改革成果，后续有望持续补齐投行业务短板。  聚焦“五位一体”体系，各项业务发展向好。1）财富管理：公司营业部数量排名上市券商第一，且多分布在经济发达地区，有利于积累更多优质高净值客户资源。2）机构业务：公司 2023 年新成立机构业务线，并推出“银河天弓”平台，重点机构客户总体覆盖率达 68.4%，有望带动公司收入和盈利能力提升。3）国际业务：公司在东南亚核心市场保持领先地位，马来西亚和新加坡经纪业务市场份额均超过10%，未来有望进一步拓展业务深度和广度。 【投资建议】  公司持续提升用表水平，并从战略、领导、团队等多维度推进投行专业化改革，自营和投行业务具备较大的成长潜力；同时，财富管理、机构业务、国际业务均取得积极进展，后续有望进一步增厚公司业绩。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 354/388/419 亿元，同比增长5%/10%/8% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 101/121/137 亿 元 ， 同 比 增 长28%/20%/13%；现价对应 PB 为 1.13/1.04/0.96 倍，相比投行业务见长的可比公司具备较大的估值提升空间。首次覆盖给予“增持”评级。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝 证书编号：S1160524090005 证券分析师：廖紫苑 证书编号：S1160524120004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 156143.26 流通市值（百万元) 103436.00 52 周最高/最低（元） 17.55/9.70 52 周最高/最低（PE） 25.26/14.77 52 周最高/最低（PB） 1.84/1.07 52 周涨幅（%） 29.41 52 周换手率（%） 243.30 [Table_Report] 相关研究 -12.87%0.24%13.35%26.46%39.56%52.67%2/194/196/198/1910/19 12/19中国银河 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 金融/ 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国银河（601881）深度研究 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33644 35370 38841 41914 增长率（%） 0.01 5.13 9.81 7.91 归母净利润（百万元） 7879 10106 12086 13681 增长率（%） 1.52 28.27 19.60 13.19 EPS（元/股） 0.72 0.92 1.11 1.25 净利润率（%） 23.42 28.57 31.12 32.64 ROE（%） 6.04 7.19 7.94 8.26 市盈率（P/E） 19.53 15.66 13.09 11.56 市净率（P/B） 1.18 1.13 1.04 0.96 资料来源：Choice 公司深度资料，东方财富证券研究所 【风险提示】  资本市场大幅波动、战略转型不及预期、债券市场波动、国际市场不确定性。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国银河（601881）深度研究 正文目录 1. 国资背景雄厚，经营指标领先 .................................... 5 1.1. 国资背景突出的综合性金融服务提供商 .......................... 5 1.2. 股权结构清晰，管理层经验丰富 ................................ 5 1.3. 聚力打造“五位一体”业务体系 ................................ 7 1.4. 经营指标行业领先，ROE 增长动力强劲 ........................... 8 2. “五位一体”布局，业务多点开花 ............................... 13 2.1. 财富管理业务：行业领先地位稳固 ............................. 13 2.2. 投行业务：新战略规划的改革重点 ............................. 15 2.3. 投资交易业务：规模稳定增长，盈利能力回升 ................... 16 2.4. 资管业务：业绩规模双回暖，产品结构持续优化 ................. 18 2.5. 机构业务：打造一体化综合化机构客户服务体系 ................. 19 2.6. 国际业务：业绩增长稳健，东南亚为核心市场 ................... 20 3. 盈利预测与投资建议 ........................................... 21 3.1. 核心假设 ................................................... 21 3.2. 盈利预测与估值 ............................................. 22 4. 风险提示 ..........