电子行业专题研究报告：真正无线立体声，智能手机之后的又一消费电子盛宴

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2019 年 11 月 03 日 电子 TWS:智能手机之后的又一消费电子盛宴 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（维持） 分析师：刘翔 执业证书编号：S0740519090001 Email：liuxiang@r.qlzq.com.cn 分析师：刘尚 执业证书编号：S0740519090006 Email：liushang@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 立讯精密 32.81 0.66 0.76 1.02 1.31 50 43 32 25 未评级 歌尔股份 18.63 0.27 0.39 0.55 0.70 122 84 60 47 未评级 漫步者 11.35 0.09 — — — — — — — 未评级 共达电声 13.75 0.06 — — — — — — — 未评级 兆易创新 159.84 1.44 1.87 2.70 3.47 111 86 59 46 买入 圣邦股份 211.50 1.31 1.56 2.17 2.86 162 135 98 74 买入 鹏鼎控股 45.74 1.30 1.31 1.59 1.94 35 35 29 24 买入 备注 采用 wind 一致预期 [Table_Summary] 投资要点  TWS：消费电子下一个爆品。Airpods 的诞生宣告 TWS 耳机这一消费电子新品类的诞生，Airpods 的流行则预示着消费电子迎来下一个爆品。在经历两年多的酝酿后，Airpods 今年迎来销量与热度的爆发，成为库克声称的“文化现象”。对于消费电子产业而言，围绕包括 Airpods 在内的 TWS 耳机成为继智能手机之后，又一个有望创造增长神话的庞大市场，从智能手机厂商到传统耳机厂商再到新进入者，均积极参与到这一盛宴中。  TWS 逐步成为智能手机厂商角力的重心。当前智能手机厂商的竞争已经不再只是手机本身，围绕手机建立的强关联属性可穿戴配件成为智能手机厂商下一轮竞争的焦点。手机的功能部分被转移到智能手表/TWS 耳机等上，优秀的 TWS 产品能够强化手机的竞争力，拓宽品牌的护城河。目前 TWS终端厂商虽然还有传统耳机厂商及新进入的第三方，但是长期来看，市场将逐步集中到智能手机厂商上，TWS 成为智能手机厂商竞争的一部分。  TWS 在消费者中的渗透在于三点：稳定性、声学质量、功能性。稳定性得益于蓝牙 5.0 的普及及各家双耳连接方案的成熟，普遍有明显提升；声学质量也与蓝牙有密切关系，各类无损音频编码方案（高通、索尼、华为等）普及在即，Airpods Pro 的降噪功能也有望在非苹果类 TWS 中普及， TWS 声学质量将逐步与有线耳机看齐，无线耳机相对有线耳机最大的劣势将被扭转；功能性方面，语音助理的加入使得 TWS 正式成为物联网入口，未来众多的应用场景将被挖掘。健康监测的功能待技术成熟之后，也将给TWS 锦上添花。目前不管是稳定性、声学质量还是功能性，TWS 均已经逐步成熟，具备爆发的基础。  TWS 产业链围绕主芯片建立，国产供应商已经多有涉及。TWS 最核心的环节是主芯片，Airpods 的优势很大一部分就是建立在强大的 W1/H1 SOC 上。苹果之外，众多主芯片厂商将产品研发放到 TWS 上，成为 TWS 产业链最活跃的市场。除了主芯片外，还有存储、MCU、LDO、PCB 等元器件环节，以及 OEM/ODM 组装环节，各个环节基本都有国内厂商参与，TWS 对于国产厂商而言是难得的发展机遇。  投资建议。TWS 是未来两三年内消费电子行业最强的主线，A 股 TWS 相关标的从产业链的角度分为三类：OEM/ODM 厂商，建议关注立讯精密与歌尔股份；耳机或充电盒元器件供应商，建议关注兆易创新、圣邦股份、鹏鼎控股等；品牌厂商，建议关注漫步者、共达电声（万魔声学）。  风险提示事件：TWS 耳机渗透不及预期；产业链各环节竞争趋于激烈。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%电子(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 TWS：消费电子下一个爆品 ................................................................................ - 5 - Airpods 开启 TWS 之门 ............................................................................... - 5 - Airpods 的魅力在于哪里？ .......................................................................... - 7 - 非苹果类无线耳机迅速跟进，共享 TWS 盛宴 ............................................. - 8 - TWS 的生态与方向 ............................................................................................. - 9 - TWS 逐步成为智能手机厂商的角力重心 ..................................................... - 9 - 稳定性：蓝牙与连接方式是关键................................................................ - 11 - 声学质量：各种编码普及大幅提升音质 ..................................................... - 14 - 功能性：语音助手与健康管理功能逐步丰富 ............................................. - 15 - TWS 产业链：核心是主芯片 ............................................................................. - 16 - TWS 产业链梳理 ..................................................................................