大类资产配置研究专题(一)：2025年美股展望：偏强震荡

证券研究报告 | 大类资产策略 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大类资产策略 报告日期：2025 年 02 月 10 日 2025 年美股展望：偏强震荡 ——大类资产配置研究专题（一） 核心观点 目前，乐观投资者认为美国权益资产基本面预期仍偏积极，而谨慎投资者担忧支撑较高隐含风险偏好的动能有所衰减。我们认为：美股估值确处历史高位，但高赤字+预防式降息的货币政策或仍对其走势形成托底效应。全年走势上，美股偏强震荡的可能性较高，即不排除美股出现月线级别调整（幅度 10%-20%），但出现持续性熊市的风险较小。考虑美债资本利得弹性有限，股债跷跷板效应或延续。Buy and Hold 难度提升，但 Buy The Dip 策略或仍有效。春节期间 DeepSeek 压力测试下，美股仍然呈现一定韧性。中长期来看，类似新技术冲击对 AI 产业整体而言积极意义偏多，或最终带动美股内部的板块轮动，Mag7 超额收益可能收敛，投资者或将关注性价比更高的板块。  美国权益资产定价现状：估值贡献较大，科技金融领涨 截至 2025 年 1 月 13 日，2024 年初以来美股受益于“戴维斯双击”而领跑全球，其中估值贡献高于盈利，通讯服务、信息技术、可选消费、金融表现突出。  乐观投资者的论据：美国权益资产基本面预期仍偏积极 （1）经济韧性仍存，美联储降息周期延续的确定性或仍强。（2）扩张性财政政策带动美国制造业回流及企业利润的高景气。（3）美国仍处主动补库周期，权益作为风险资产或占优；“盈利升-回购增-股价强”正反馈或延续。（4）美国的股债资产跷跷板或仍对美股形成支撑。  谨慎投资者的论据：支撑美股继续上行的动能或有所衰减 （1）美股所面对的综合宏观环境友好程度指标无法解释当前的高估值，暗示投资者风险偏好过高，存在 DeepSeek 等因素引发美股风险偏好回落的担忧。（2）高估值加大业绩兑现压力、高集中度增加市场脆弱性。（3）美股 AIAE 指标已接近历史高点。即从资产配置拥挤度均值回归角度而言，中期美股估值进一步扩张的空间或相对有限，以股票为代表的风险资产可能承担着一定的估值回调压力。（4）特朗普政府行为的不确定性或为美股带来更大波动。  以史为鉴，可知兴替：（1）当前美股盈利水平较 20 世纪末的网科繁荣时期更为稳健。（2）两个时期均伴随美联储紧缩的货币政策。（3）当前美国财政发力程度明显大于 1995 年-2000 年。（4）2001 年科网泡沫破裂的导火索包括亚洲金融危机、上市企业财务造假、微软被判反垄断事件以及高利率延续背后流动性收紧等因素的助推。（5）回溯 20 世纪 80 年代中期以来美国的 9 轮降息周期，我们发现美股可能因经济衰退而大跌，也可能因预防式降息实现软着陆而仅温和回撤。背后主要取决于经济是否在适宜财政货币政策配合后，以何种方式实现经济着陆。  我们的观点：（1）“Buy The Dip”的策略或仍有效。美股估值确处历史高位，但高赤字+预防式降息或仍对其走势形成承托，全年来看，美股延续偏强震荡的可能性较高，但夏普比率的下降指向美股投资性价比在收敛。高估值+边际负面扰动下，不排除美股出现月线级别调整（幅度 10%-20%），但持续走熊的风险有限。（2）DeepSeek 或类似新技术冲击对 AI 产业整体而言积极意义偏多。逻辑上，若资金认为其对 AI 上游构成利空，则会减配硬件并挤出相关企业估值泡沫；但同时这部分资金或也会认为其对 AI 下游构成利好，并对应用型企业进行增配，最终带动美股内部板块轮动。（3）Mag7 超额收益或收敛，投资者将关注性价比更高的板块。  风险提示 盈利低于预期、新技术冲击超预期、利率高位约束宏观流动性、地缘政治 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：李沛 执业证书号：S1230525010002 lipei01@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《市场情绪提升，中小盘展现弹性》 2025.02.09 2 《国民应用引爆行情，持原仓、择机配》 2025.02.08 3 《哪些 ETF 的 DeepSeek 和 AI的含量高》 2025.02.08 大类资产策略 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 美国权益资产定价现状：估值贡献较大，科技金融领涨 ....................................................................... 4 1.1 总体特征：美股领跑全球，估值贡献较大 .................................................................................................................... 4 1.2 行业特征：科技金融领涨，传统行业偏弱 .................................................................................................................... 4 2 乐观投资者的论据：美国权益资产基本面预期仍偏积极 ....................................................................... 6 2.1 经济韧性仍存，但 FOMC 降息周期延续的确定性或仍强 ........................................................................................... 6 2.2 财政支撑仍强，带动美国制造业企稳 ............................................................................................................................ 8 2.3 美国仍处主动补库周期，“盈利升-回购增-股价强”正反馈或有惯性 .......................................................................... 9 2.4 美国的“股债跷跷板”，中期或仍对美股形成支撑 ....................................................................................................