计算机行业点评报告：汽车业务承压，能源与技术转型加速

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 02 月 17 日 特斯拉（TSLA.O）：汽车业务承压，能源与技术转型加速 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 25.3 11.8 61.0 沪深 300 3.3 -0.8 17.1 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业周报：DeepSeek 持续扩大生态圈，驱动医药研发降本增效》2025-02-16 2、《计算机行业周报：DeepSeek 应用上线 20 天日活超 2000 万，R1 模型强化学习技术突破》2025-02-13 3、《计算机行业点评报告：微软（MSFT.0）：营收利润稳健增长， 资本开支继续扩张》2025-02-10 2025 年 1 月 29 日，特斯拉（股票代码：TSLA）发布2024Q4 财报，并于当日收盘后举行了财务业绩电话会议，引发了市场广泛关注。 投资要点 ▌ 汽车业务低于预期，能源业务增长迅猛 特斯拉 2024 年第四季度总营收为 257.07 亿美元，同比增长 2%；归属于特斯拉普通股股东的净利润为 23.2 亿美元，同比下滑 71%；调整后 GAAP 每股收益 0.66 美元，同比下滑71%，引发市场震动。尽管净利润下滑明显，但公司在能源业务和自动驾驶技术方面取得了显著进展。 汽车业务：特斯拉在 2024 年第四季度实现了创纪录的车辆交付量，第四季度汽车交付量达到 495,570 辆，同比增长 2%。其中，Model 3/Y 交付量为 471,930 辆，同比增长 2%。同时，公司在降低每辆车的成本方面取得了显著成效，第四季度每辆车的成本降至低于 3.5 万美元，单车成本在第四季度降至低于3.5 万美元，为历史最低水平。 能源业务：能源业务在第四季度实现了创纪录的部署量和毛利润，Powerwall 和 Megapack 的部署量合计达到 11.0GWh。能源业务收入达到 30.61 亿美元，同比增长 113%。随着全球对可再生能源和储能需求的增加，特斯拉的能源业务有望继续保持快速增长。上海 Megafactory 的建成并即将投产，将进一步提升公司的储能产品产能。 自动驾驶技术：特斯拉在自动驾驶技术方面取得了显著进展，第四季度完成了 Cortex 训练集群的部署，助力 FSD（监督驾驶）V13 版本的推出。FSD（监督驾驶）的安全性和舒适性得到了大幅提升，事故间隔里程达到 594 万英里，远高于美国平均水平。特斯拉计划在 2025 年在美国部分地区推出无人驾驶FSD 选项，并逐步拓展到欧洲和中国。自动驾驶技术的不断进步将为公司带来新的增长机遇。 -40-200204060(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌现金流稳健，成本控制面临挑战 盈利能力：特斯拉第四季度的 GAAP 营业利润为 15.83 亿美元，同比下降 23%，营业利润率为 6.2%。尽管面临车辆平均售价下降的压力，但能源业务的利润增长以及单车成本的降低（包括原材料成本的改善）在一定程度上缓解了利润下滑的趋势。然而，整体来看，公司在盈利能力上仍面临挑战，尤其是在车辆业务方面。 现金流：第四季度的运营现金流为 48.14 亿美元，同比增长 10%；自由现金流为 20.31 亿美元，同比下降 2%。尽管自由现金流有所下降，但公司期末现金及投资余额达到 366.63 亿美元，同比增长 26%，显示出公司良好的资金储备和流动性。 成本控制：第四季度单车成本达到有史以来最低水平，低于 3.5 万美元，这主要得益于原材料成本的改善。然而，公司在研发和运营方面的支出增加，尤其是人工智能和自动驾驶技术的研发投入，对整体成本控制带来了一定压力。 ▌NHTSA 发布 AV-STEP 政策，推动自动驾驶技术发展与安全监管 美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）发布了全球首个针对 Robotaxi（自动驾驶出租车）的法规框架——AV-STEP 草案。该草案专注于 L4 及以上级别的完全自动驾驶车辆，明确了运营资格、责任划分和事故处理机制。法规要求自动驾驶研发商、车辆制造商、车队运营商和系统集成商等四类企业必须具备相应的技术实力和安全保障措施，才能申请运营许可。同时，草案强调了自动驾驶车辆的安全性和可靠性，要求企业提交详尽的安全性自证材料和第三方技术评估报告。此外，对于无安全员的载客运营，草案规定只有在系统完全成熟并通过严格验证后才被允许。这一法规为自动驾驶技术的商业化提供了明确的法律框架，同时也对企业的技术实力和运营能力提出了更高要求。 ▌投资建议 特斯拉公司发布的财报显示尽管汽车业务面临一定的利润压力，但能源业务和自动驾驶技术的进展显著。我们认为，随着对数据中心和 Al 技术对进一步投资，Al 技术的深度整合预计将带动公司在未来汽车市场的长期增长。 此外，科技巨头在 Al 及云计算领域的领先地位有望助力其在未来信息产业中的稳步增长，建议关注微软(MSFT.O)和谷歌(GOOGL.0)。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 自动驾驶研发进展不及预期；宏观经济波动导致市场需求不及预期；新车型销售业绩不及预期。 关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025-2-17 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024 2025E 2023 2024 2025E MSFT.O 微软 408.43 9.68 11.80 12.78 34.99 37.69 31.69 买入 GOOGL.0 谷歌 185.23 5.80 8.04 8.94 23.69 23.14 20.66 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自 wind 一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 计算机&AI 小组、计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7 年证券从业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人