零售周观点：资生堂2024年销售额同比+1.8%，联合利华2024年销售额同比+1.9%

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 零售周观点 资生堂 2024 年销售额同比+1.8%，联合利华 2024 年销售额同比+1.9% 2025 年 02 月 17 日 ➢ 资生堂：2024 年销售额同比+1.8%，中国市场销售额同比+0.8%。2024年，公司实现销售额 9905.86 亿日元，同比+1.8%；实现营业利润 75.75 亿日元，同比-73.1%。分地区看，1）日本：仍为资生堂集团的第一大市场，实现销售额 2837.76 亿日元，同比+9.2%，占比 28.6%；2）中国：实现销售额 2499.52亿日元，同比+0.8%，占比 25.2%；CPB、安热沙（ANESSA）、NARS 实现增长，资生堂品牌持续面临挑战；3）亚太：实现销售额 716.50 亿日元，同比+6.5%，占比 7.2%；4）美洲：实现销售额 1185.47 亿日元，同比+7.5%，占比 12.0%；5）EMEA：实现销售额 1326.65 亿日元，同比+13.4%，占比 13.4%；6）旅游零售市场：实现销售额 1078.34 亿日元，同比-18.6%，占比 10.9%；7）其他：实现销售额 261.58 亿日元，同比-31.5%，占比 2.7%。对于中国市场，公司预计 2025 年中国的消费支出（包括免税零售）可能会保持低迷，中国和旅游零售业务的收入和利润将同比下降，但公司将聚焦重建以关键品牌为重点的可持续增长基础，如资生堂品牌将策略性增加强功能性面霜以及基础护肤产品、通过高端系列重塑奢华日本品牌的形象，CPB 品牌继续加强核心品类，安热沙（ANESSA）通过更新黄金系列与尖端最新技术和新配方来吸引年轻消费者。对于 2025 年，公司预计销售额将达到 9950 亿日元，同比+0.4%；核心营业利润预计为 365 亿日元，同比+0.4%。 ➢ 联合利华：2024 年销售额同比+1.9%，中国市场销售额中个位数下滑。2024年，公司实现销售额 607.61 亿欧元，同比+1.9%；实现营业利润 94.00 亿欧元，同比-3.7%。分业务看，2024 年，1）美容与健康业务：实现销售额 131.57 亿欧元，同比+5.5%；其中，①头皮护理业务实现中个位数增长， Sunsilk 品牌受益于 2023 年的重新推出和新品上市实现高个位数增长，多芬凭借“头皮与头发护理系列”达到高个位数的销量增长，清扬受中国市场消费增长乏力的影响取得低个位数增长；②护肤品业务实现中个位数增长，其中，凡士林实现两位数增长，多芬护肤业务实现两位数增长；③高端美妆业务实现中个位数增长，其中，Tatcha和 Hourglass 品牌实现两位数增长，宝拉珍选（Paula's Choice）等其他品牌增长缓慢；2）个人护理业务：实现销售额 136.18 亿欧元，同比-1.5%；其中，多芬品牌表现突出，2024 年实现高个位数增长，舒耐和 AXE 品牌高个位数增长；3）家庭护理业务：实现销售额 123.52 亿欧元，同比+1.4%；4）食品业务：实现销售额 133.52 亿欧元，同比+1.1%；5）冰淇淋业务：实现销售额 82.82 亿欧元，同比+4.5%。对于中国市场，2024 年中国市场整体表现呈中个位数下滑，除食品业务外的其他业务所有品类在中国市场均表现疲软。2025 年，公司预计全年基础销售额同比增长 3%-5%，全年基础营业利润率将较 2024 年的 18.4%略有提升。 ➢ 投资建议：①零售板块，推荐母婴零售龙头孩子王，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐明月镜片、博士眼镜；推荐重庆百货，建议关注永辉超市。②美妆板块，推荐巨子生物、毛戈平、水羊股份、丸美生物、上美股份、珀莱雅、润本股份。③医美板块，推荐锦波生物、爱美客。④珠宝板块，推荐老凤祥、潮宏基、周大福。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争格局恶化，终端需求不及预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元/港元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300622.SZ 博士眼镜 46.37 0.79 0.97 1.14 58 48 41 推荐 301101.SZ 明月镜片 44.60 0.88 0.99 1.19 50 45 37 推荐 301078.SZ 孩子王 12.82 0.16 0.28 0.40 80 46 32 推荐 2367.HK 巨子生物 60.15 2.06 2.60 3.13 29 23 19 推荐 300740.SZ 水羊股份 11.93 0.49 0.75 0.91 24 16 13 推荐 603605.SH 珀莱雅 85.25 3.94 4.85 5.96 22 18 14 推荐 300896.SZ 爱美客 183.07 6.91 7.84 8.72 26 23 21 推荐 600612.SH 老凤祥 52.77 3.86 4.21 4.52 14 13 12 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为 2025 年 2 月 14 日收盘价，巨子生物股价单位为港元，1HKD=0.94RMB） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.零售周观点：24 年欧莱雅销售额同比+5.1%，25 年 1 月抖音美妆同比+6.4%-2025/02/09 2.零售周观点：华熙生物组织变革持续推进，FY25Q2 宝洁归母净利润同比+34%-2025/01/27 3.零售周观点：24 年社零总额同比+3.5%，重视线上新渠道机遇-2025/01/19 4.零售周观点：微信小店“送礼物”功能持续优化，AI 拍摄眼镜新品雷鸟 V3 发布-2025/01/12 5.零售周观点：24 年抖音美妆 GMV 同比+25%，阿里巴巴出售所持高鑫零售全部股权-2025/01/05 行业定期报告/商贸零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 周观点（2025.02.10-2025.02.14） ...................................................................................................................... 3 1.1 资生堂：2024 年销售额同比+1.8%，中国市场销售额同比+0.8% ....................................................................................... 3 1.2 联合利华：2024 年