固定收益专题报告：久违的乐观

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 02 月 04 日 久违的乐观 固定收益专题报告 今年春节假期各项经济数据较去年均有更优表现。具体来看，出行方面，人员流动持续回升，为疫情之后最高，且已大幅超出疫情前的2019 年。消费方面，电影市场消费终结此前 3 年连续“量增价减”的趋势，不仅票房刷新春节档新高，票价也有所回升。旅游消费在“非遗”春节的带动下全面开花，境内游、入境游、跨境游均有显著增长，尤其入境游的高速增长成为春节假期旅游业的一大亮点。楼市热度横向对比其它经济数据表现略为逊色，但纵向对比也已超出近两年同期。海外资本市场方面，美欧货币政策路径分歧，美元指数走强，欧债强于美债强于日债。关税政策冲击下日股股市惨淡，Deepseek 冲击下美国科技股大幅下跌。 出行篇： 春节假期跨区域人员流动量稳步增长。与 2024 年相比，今年返乡节奏启动略晚，但进入高峰期后，人数快速反超往年同期。总体来看，整个春节期间全国范围内跨区域人员流动量仍然实现 7%左右正增长。 今年返乡节奏相对集中。节奏上来看，往年进入春运后，人员流量往往较为平缓，直至腊月二十九左右开始明显回落。而今年在春运开始后的第五日，迁徙规模&跨区域人员流动量较前 4 日明显提升了约15%左右，同时流量高峰的回落起点也提前了两日至腊月二十七。也即今年的返乡高峰相对集中在腊月二十至腊月二十七这一周。节后出行节奏与往年大致相仿，初二开始即缓步进入返程高峰。 消费篇： 电影票房收入刷新春节档记录，票价同步回升。猫眼专业版数据显示，截止大年初六，今年春节档，仅前 6 日总票房已达 82.6 亿元，超过 2021 年春节档的最高纪录，暂列中国影史春节档票房第一。拆分量价来看，近 3 年春节档平均票价首次出现反弹。对比正月初一全国平均票价，2022 年-2024 年逐年下降，分别为 56.1、53.2、50.7 元，而今年正月初一小幅回升 1.2pct 至 51.3 元，结束了此前连续 3 年的下降趋势。 春节假期国内游、出入境游全面开花。在最新施行的“240”新政以及2024 年以来“免签圈”的持续扩容作用下，春节假期期间，入境游订单量较去年同期激增超过 1.5 倍。春节首日跨境游订单较去年春节同期增长超三成，其中门票、租车预定订单大涨超七成，机票、酒店、火车票、民宿等均较呈两位数增长。境内游热度不减，哈尔滨、昆明、福州、厦门等城市旅游预订订单同比去年春节分别增长 32%、18%、30%和 16%。 楼市热度整体好于前两年，二线强于一线，三线遇冷。从 30 大中城市的销售情况来看，正月初一至初六，30 城商品房日均成交面积同比大幅增加 60.9%至 1.26 万方，明显超过 2024 及 2023 年的 0.79、0.96 万方，但仍弱于 2022 年的 2.69 万方。其中，一线、二线、三线楼市商品房成交同比分别增加 43.9%、增加 114.7%、减少 54.3%。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 赵心茹 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040006 zhaoxr@essence.com.cn 相关报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 固定收益专题报告 海外资本市场： 海外央行货币政策路径发生分歧，美债收益率在 4.5%上方窄幅波动。美联储暂停降息，欧洲央行继续降息，日本央行则继续释放加息信号，欧债强于美债强于日债。但美联储停止降息并未打击美元，美元指数反而走强，主要原因是欧洲央行继续降息，导致欧元疲软，支持了美元。另外一个主要因素是特朗普的关税政策，美国将对中国输美产品加征 10%的关税，对来自加拿大和墨西哥的进口产品加征 25%的关税。受美国关税政策对全球贸易带来的负面影响，日股出现大幅下跌。此外受 Deepseek 冲击，美股尤其科技股也出现较大回调。 风险提示：统计口径误差、关税政策继续加力。 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 出行篇：人员流动持续稳步增长............................................... 4 2. 消费篇：票房、旅游表现亮眼................................................. 5 2.1. 春节档票房刷新记录 ................................................... 5 2.2. 旅游业迎来春天 ....................................................... 6 2.3. 楼市分化，一二线反弹，三线遇冷 ....................................... 7 3. 海外资本市场：美欧货币政策路径分化......................................... 8 图表目录 图 1. 今年春运以来，全国人口迁徙规模整体高于近年同期 .......................... 4 图 2. 春运期间全社会跨区域人员流动量也显著高于往年同期 ........................ 5 图 3. 春节档票房刷新记录，票价小幅回升 ........................................ 5 图 4. 观影人次大幅上涨 ........................................................ 5 图 5. 欧洲跨境游订单大幅增长 .................................................. 6 图 6. 境内游订单同样实现大幅正增长 ............................................ 7 图 7. 旅游圣地机票价格较去年显著下降 .......................................... 7 图 8. 春节期间楼市分化，一二线强、三线冷 ...................................... 8 图 9. 春节期间楼市成交超出去年同期 ............................................ 8 图 10. 美债收益率在 4.5%上方窄幅波动........................................... 9