2025年2月A股策略：春季行情，成长进攻-财通证券

春季行情，成长进攻——2025年2月A股策略证券研究报告证券研究报告报 告 日 期 ： 2 0 2 5 年 2 月 4 日风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等首 席 分 析 师 ： 李 美 岑S AC ： S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 王 亦 奕S AC ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 张 日 升 S AC ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 1分 析 师 ： 王 源 S AC ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 徐 陈 翼S AC ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 任 缘S AC ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 8 0 0 0 1分 析 师 ： 熊 宇 翔S AC ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 3分 析 师 ： 张 洲 驰S AC ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4回顾：2024年9月初《成长领跑》、《海外中国资产走强有望带动A股回暖》提前提示做多+成长机会；2024年9月底以来《红旗迎风展》系列指出把握牛市行情机会。年度策略《大象起舞》重磅推出：①国内：财政强+金融稳+科技兴；②海外：川普上+联储降+周期动；③市场：盈利底+估值升+ETF舞；④配置：金融起+科技兴+出海精。近期《搭建春季躁动的台》、《耐心等待春季躁动》前瞻提示春季行情机会。春季躁动，成长进攻。假期期间中国相关资产+欧股+黄金领先，国内出行+票房+旅游+餐饮购物等印证国内景气复苏，海外Deepseek冲击+联储暂停降息+特朗普开征关税。此前市场较为关注的中美关税暂时落定，美国2025年2月1日起对加拿大+墨西哥加征 25%关税，对中国加征 10%关税，且考虑对欧盟也征收关税，行业层面对加拿大、墨西哥、中国和欧盟最快在2月中旬对计算机芯片、制药、钢铁、铝、铜、石油和天然气等实施新的关税。针对特朗普关税政策，加拿大开启反制超市场预期（对1550亿加元美国商品征收25%关税，对应约1066亿美元）。强势美元指数和美债利率制约了国内货币政策空间，仍需等待制约因素消失，令风险偏好抬升的幅度更大。综合来看，国内流动性宽松与外部压力的阶段性缓和，依然有利于节后春季躁动行情的展开，与过往春季行情经验类似，呈现出流动性宽松和风险偏好抬升共同驱动的成长、科技、主题、小盘为特征的进攻行情。2024年年底呈现出火热的主题行情，集中于人形机器人、AI、低空经济三大方向，这类主题方向经历此前的成交冷却、筹码交换，具备再次启动的条件，其中围绕AI产业链的催化尤其密集，值得重点关注。至2025年2月底则市场将跟踪春节复工情况以及两会政策预期，对于年中行情再进行决断。另外全球定价的港股科技，作为成长配置的重要部分+全球科技制造竞争中领先的核心资产，直接受益于中国AI成果+关税压力已计入且存在改善可能，胜率端长期逻辑在触底回升，赔率端看对美估值比低于之前中枢40-50%，未来有望迎来估值修复。TMT、小盘、主题、成长，具体而言：1）2025年1月22日下午，首批12家公募上报的科创综指ETF正式获批，年后增量资金有望加速入场，建议重点关注其中非科创50标的，本轮可能复刻前期A500 ETF发行期间非沪深300标的超额表现；2）我们近期重点提及的人形机器人表现强势，往后包括T客户季报等催化依然充足，在Optimus产量规划上调的背景下，国产链产量同样值得期待，方向海外特斯拉链+国内宇树/华为链；3）AI迎来星际之门重大催化，相关产业链有望迎来中美共振，算力链（芯片/IDC/液冷等配套）+电力链（燃气轮机/柴发/核电）+豆包&小米链（眼镜/耳机/存储）；4）低空经济在低拥挤度环境下暂时横盘持稳，在今年财政政策基调积极的背景下， eVTOL商业化运营可能具备较大预期差，后续重视相关催化（整机&零部件/基建/运营商）。5）特朗普扶持AI产业。2025年1月22日特朗普宣布OpenAI、甲骨文、软银星际之门计划，计划未来四年投资5000亿美元建设AI基础设施，并且大力发展AI相关电力建设，中美市场的AI算力相关资产表现亮眼，产业映射和催化明显。后续特朗普关税政策若好于预期，出海链也值得关注，3大思路：1）美国产能出海，电网设备、汽车零部件等；2）金砖增量市场，重点机械、建筑；3）自主品牌高端化，摩托车、家电为代表。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。2宏观经济：海外流动性偏松，美元高位回落，美国景气较好；国内国债利率小幅上行，人民币略升值，信用和通胀仍在企稳中，景气震荡修复。1）海外方面，海外流动性偏松，1月美债利率呈下降趋势，美元高位回落，美国景气较好，但市场预期更强，全球资金流入资本市场加速，美国景气较好，但市场预期更强。2）国内方面，利率走廊逐步下台阶，1月国债利率小幅上行，人民币略升值，信用周期看还在底部企稳中，景气正在震荡修复，通胀逐步企稳修复。微观跟踪：行业轮动速度有所降低，市场情绪降温，杠杆资金下降明显，沪深300、科技ETF流入多，资金大幅南下，外资流入减速。1）企业盈利方面，有望企稳，化纤、金属、运输设备等利润增长高。2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。3）交易特征方面，换手率/成交额/波动率均下降，行业轮动速度有所降低；沪深300、科技ETF流入多，杠杆资金下降明显，资金大幅南下，外资流入减速。4）中观景气方面，上游原材料、中游制造业的景气线索主要在高端制造链，下游消费中外需依然相对偏强，关注内需地产量稳价升。投资组合：随联储降息节奏逐步切向大盘，哑铃天平转向TMT，关注以周期、制造为代表的大盘股。1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G（增长）；景气下行，关注高DP（分红），未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩；融资盘流出，风格偏大盘。2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，1月内部宽松，外部随联储降息节奏，后续逐步从小盘切向大盘。3）行业组合方面，2月关注周期、制造等细分方向（动力煤/铜/海运/畜牧禽养殖/机床工具/电网一次硬件）。4）哑铃组合方面，2月哑铃天平转向TMT，虽TMT和红利拥挤度均处于高位，但哑铃中红利相对TMT超额降低；关注成长三主线，海外科技映射、国内市场主导和政府国资驱动。1月特朗普宣布OpenAI、甲骨文、软银星际之门计划，计划未来四年投资5000亿美元建设AI基础设施，发展AI相关电力建设，中美市场的AI算力相关产业映射和催化明显，算力、电力链条的中美重点标的有望共振上行。3一、市场回顾：工作会议密集，定调全年促消费、稳经济二、市场研判：春季行情，成长进攻三、宏观经济：海外流动性偏松，国债利率小幅上行，人民币升值四、微观追踪：行业轮动减速，市场情绪降温，资金大幅南下五、投资组合：关注周期、制造为代表的大盘蓝筹3,0003,0503,1003,1503,2003,2503,3003,3503,400图表1:1月行情回顾数据来源：Wind，ifind，财通证券研究所1月3日，中国人民