2025年2月策略观点：迎接春季行情-光大证券

证券研究报告 迎接春季行情 ——2025年2月策略观点 2025年2月7日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心核心观点观点 核心问题一：关注春节后的节日效应。2010年至2024年，万得全A指数春节前20个交易日上涨概率约为46.7%，而春节后20个交易日里上涨的概率为73.3%，且从宽基指数来看，多数宽基指数2010年至2024年春节后20个交易日里的涨跌幅均值显著高于春节前20个交易日。1月A股市场表现相对一般，在一定程度上符合历史规律。春节后的市场行情更加值得期待。 核心问题二：关注逻辑的逐步验证。未来市场将会逐步进入政策落地和数据验证阶段。从已披露的年报业绩预告来看，A股2024年年报业绩或承压；2月份将公布1月的物价、金融等方面的数据，预计金融数据将延续改善趋势；政策仍在积极发力，参考2024年中央经济工作会议表态、上海GDP增速目标设定，2025年全国GDP增速目标大概率依然设定在5%左右。 核心问题三：今年春季行情要关注哪些行业？通过对每年春季行情中涨幅靠前的行业进行复盘，政策或是主要影响因素。对今年的春季行情而言，政策或许大概率仍是决定行业主线的主要因素，可重点关注消费及科技成长两个方向。消费板块重点关注以旧换新及服务消费，如汽车、家电、消费电子、社会服务、商贸零售等，科技成长板块关注政策在资本市场具有映射的TMT、机械设备、电力设备等行业。 A股市场：迎接春季行情。从历史来看，A股市场在当年2月以及春节后的一段时间里均有不错的表现，而今年春节之后的首个交易日为2月5日。因此，从日历效应来看，春节后的A股市场表现或值得期待。此外，当前A股市场的估值处于2010年以来的均值附近，而随着政策的积极发力，中长期资金以及前期赚钱效应带来的增量资金或将加速流入市场，有望进一步提升A股市场的估值。市场风格方面，预计2月或将在成长与均衡间摆动，成长及独立景气风格行业关注软件开发（AI）、工业金属（铜/电解铝）、自动化设备(人形机器人)等，均衡风格关注医疗服务（CXO）、白酒、国有大型银行等。 港股市场：弹性之选。1月港股各指数估值震荡回调，配置性价比较高，截至1月27日恒生指数PE-TTM估值为9.2倍，位于2010年以来的27%的历史分位数，恒生科技指数PE-TTM估值为20.9，位于2010年以来的12.9%的历史分位数。关税政策落地，幅度符合市场预期，对中国资产的影响后续将边际减弱。经济数据的持续好转以及强势财报有望成为港股后续行情的支撑。 风险提示：历史规律失效；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落；中美关系波动压制市场风险偏好。 1、三个市场关注的核心问题 2、A股市场：迎接春季行情 4、风险提示 2 3、港股市场：弹性之选 3 1.1.1 1 核心问题一：关注：关注春节后春节后的节日的节日效应效应 图1：1月A股市场先抑后扬 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/1/27  1月A股市场先抑后扬，整体表现不佳。年初以来，市场情绪回落，A股市场震荡调整，而后随着政策积极发力，A股市场震荡回升。从主要宽基指数来看，1月多数宽基指数表现不佳，上证指数下跌3.0%。从其余宽基指数来看，1月万得微盘股指数小幅收涨，而上证50、创业板指等指数跌幅相对较大。 图2：1月A股多数宽基指数表现不佳 资料来源： Wind，光大证券研究所 4 1.1.1 1 核心问题一：关注：关注春节后春节后的节日的节日效应效应 图3：近期A股市场换手率震荡回落 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/1/27  1月A股市场换手率继续下行，波动率有所回升。从换手率来看，1月A股市场换手率较去年12月有所下行。而从市场波动率来看，1月万得全A收益率标准差较去年12月有所回升，表明A股市场波动率有所上行。 图4：近期A股市场波动率回升 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/01 5 1.1.1 1 核心问题一：关注：关注春节后春节后的节日的节日效应效应 图5：周涨幅超过9.5%的个股比例仍相对偏低 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/1/27  1月A股市场赚钱效应偏弱。从个股股价创新高的比例以及涨幅相对较高的个股占比等指标来观测市场的赚钱效应，1月A股市场的赚钱效应偏弱。1月24日及1月27日当周周涨跌幅超过9.5%的个股占整个A股的比例均不足10%。此外，近期个股股价创新高的比例较前期高点显著下降。 图6：近期个股创新高的比例处于历史相对低位 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2025/1/27 6 1.1.1 1 核心问题一：关注：关注春节后春节后的节日的节日效应效应 图7：2015年以来，大多数年份里，上证指数当年1月的涨跌幅与上一年12月的涨幅呈一定的“此消彼长”特征 资料来源： Wind，光大证券研究所  1月A股市场表现相对一般，在一定程度上符合历史规律。2015年以来，大多数年份里，上证指数当年1月的涨跌幅与上一年12月的涨幅呈一定的“此消彼长”特征，即若上一年12月上证指数收涨，则当年1月上证指数通常收跌，反之亦然。去年12月上证指数上涨0.8%，而今年1月上证指数下跌3.0%，在一定程度上符合历史规律。 7 1.1.1 1 核心问题一：关注：关注春节后春节后的节日的节日效应效应 图8：A股在春节后的20个交易日里通常表现较好 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：图中T为春节，T-n为春节前n个交易日，T+n为春节后n个交易日，图中数据是将当年万得全A指数T-1的收盘价标准化为1后得到  春节后的市场行情更加值得期待。具体来看，2010年至2024年，万得全A指数春节前20个交易日上涨概率约为46.7%，而春节后20个交易日里上涨的概率为73.3%。且从宽基指数来看，多数宽基指数2010年至2024年春节后20个交易日里的涨跌幅均值显著高于春节前20个交易日。因此，从日历效应来看，春节后的A股市场或值得期待。 图9：多数宽基指数2010年至2024年春节后20个交易日里的涨跌幅均值显著高于春节前20个交易日 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：图中数据统计的时间区间分别为2010-2024年春节前20个交易日和后20个交易日 8 1.1.1 1 核心问题一：关注：关注春节后春节后的节日的节日效应效应 图10：A股在2月通常表现较好 资料来源： Wind，光大证券研究所  此外，从历史来看，A股市场在2月通常表现较好。具体来看，2010-2024年上证指数在2月上涨的概率达到73.3%，涨跌幅均值达到2.2%，显著高于其余月份。此外，从其余宽基指数来看， 2010-2024年多数宽基指数在2月的涨跌幅均值均高于其余月份。 图11：多数宽基指数在2月通常表现较好 资料来源： Wind，光大证券研究