2025年1月宏观数据前瞻：1月经济，节日效应凸显，静候股债双牛-浙商证券

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025 年 02 月 03 日 1 月经济：节日效应凸显，静候股债双牛 ——2025 年 1 月宏观数据前瞻 核心观点 梅催春动，万象更新。受春节假期效应影响，预计 1 月 CPI 同比增速有望反弹至 0.6%（前值 0.1%），对应 1 月环比增速为 0.8%，核心 CPI 或改善较多，PPI 同比预计持平于-2.3%左右。金融方面，预计 1 月人民币贷款新增 5 万亿元，社融新增 7.2 万亿，均实现同比多增，有望喜迎“开门红”。我们预计，2025 年我国经济增长目标或设定为 5%左右，一季度 GDP 增速或达到 5.1%，全年可能呈现前高中低后稳的 U 型走势。大类资产方面，考虑到中美关系正处于关键性转折节点，有望走向阶段性缓和，风险偏好将成为市场主线。中美小阳春或货币政策大幅宽松有望驱动我国出现股债双牛行情，但过程中可能略有反复，风险偏好的修复并非一蹴而就，我国可能在中美关系以及国内政策应对波折的考验后迎来一轮股债双牛。 ❑ 预计 CPI 有望 V 型反弹，PPI 同比降幅持平 我们预计，1 月 CPI 同比增速为 0.6%（前值 0.1%），对应 1 月环比增速为 0.8%，主要受到春节假期错位影响，环比动能相对偏强，服务价格受节日效应总体稳中有升。PPI 方面，我们预计 1 月 PPI 同比增速为-2.3%（前值-2.3%），环比增速为-0.2%。库存周期难以对价格形成有效支撑，中游制造业产能出清或需经历较长一段时间。从供需平衡的角度看，目前的政策强度更多指向提振信心，对终端需求和供需缺口弥合的实质性改善仍需观察，特别是具有针对性的增量地产、消费等总需求侧政策陆续出台，才有可能进一步判定 PPI 的筑底信号。 ❑ 1 月金融数据喜迎“开门红” 预计 1 月人民币贷款新增 5 万亿元，同比多增 800 亿元，对应增速回落 0.1 个百分点至 7.5%；社融新增 7.2 万亿，同比多增 7282 亿元，对应增速提升 0.1 个百分点至 8.1%；M2 增速为 7.2%，前值 7.3%，小幅回落 0.1 个百分点；M1 增速为-0.3%，前值为 1.2%，回落 1.5 个百分点，调整口径后平滑 M1 春节错位的季节性影响。 1 月央行通过 1.7 万亿超量买断式逆回购操作补充市场流动性，预计 2025 年货币政策维持宽松基调，与财政政策、产业政策形成政策合力，共计仍有约 100BP 的降准空间，降息也将继续发力，可能兼顾汇率形势与股市择机选择，预计中性降息 30BP，极限降息 50BP。 ❑ 风险提示 1） 地缘冲突扩大化驱动我国产能过剩化解，使得中国经济意外上行。 2） 政策落地不及预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn 分析师：陈冀 执业证书号：S1230522110001 chenji@stocke.com.cn 相关报告 1 《Q1 窗口期关税剧烈升级概率小》 2025.02.02 2 《“再通胀”风险增加，关注AI 的宏观影响》 2025.01.30 3 《1 月 PMI：经济开门红，春天花会开》 2025.01.27 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 一季度经济有望开门红 ............................................................................................................................... 4 2 CPI 边际企稳，PPI 同比降幅大致持平 ..................................................................................................... 7 2.1 消费领域价格涨跌互现 ..................................................................................................................................................... 9 2.1.1 必选品价格总体承压 .............................................................................................................................................. 9 2.1.2 成品油价格趋向上行 ............................................................................................................................................ 12 2.1.3 核心 CPI 处于渐进修复节点 ................................................................................................................................ 13 2.2 生产领域价格维持磨底 ................................................................................................................................................... 15 2.2.1 关注产能利用率对 PPI 的影响 ............................................................................................................................ 15 2.2.2 春节效应驱动工业品价格偏弱运行 .................................................................................................................... 17 2.3 有色金属有望延续涨势 ..................