月度策略报告：大类资产配置报告2025年2月份总第82期，关税冲击与科技热点如何影响配置？-方正证券

策 略 研 究 2025.02.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 关税冲击与科技热点如何影响配置？ ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 2 月份总第 82 期 分析师 徐嘉奇 登记编号：S1220524100006 联系人 付原 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2025 年 2 月联合月报》2025.01.27 《理性看待价格波动——方正证券大类资产配置报告 2025 年 1 月份总第 81 期》2025.01.07 《方正研究最新行业观点——2025 年 1 月联合月报》2024.12.31 《抓住机遇、应对挑战——方正证券大类资产配 置 报 告 2024 年 12 月 份 总 第 80 期 》2024.12.06 《方正研究最新行业观点——2024 年 12 月联合月报》2024.12.01 《开启更注重现实的新阶段——方正证券大类资产配置报告 2024 年 11 月份总第 79 期》2024.11.11 2025 年 1 月欧美股市上涨，亚洲股市多数下跌，中债利率下行、美债利率震荡，商品普遍上涨。权益市场方面，1 月上证指数下跌 3.0%，标普 500 上涨 2.7%。债券市场方面，1 月美国 10 年期国债收益率与上月底持平，中国10 年期国债利率下降 4.5BP。大宗商品方面，布油上涨 2.9%，沪铜上涨 2.4%，纽约金上涨 6.8%。 2025 年 2 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：科技热点引领叠加不确定性落地，“春季燥动”有望启动。第一轮关税战启动，市场已有所预期，业绩风险也基本落地，叠加科技热点对情绪的刺激，市场有望重新活跃，“春季燥动”或将正式启动，重点关注科技自主创新领域。A 股中长期观点：预期和现实都存在修复空间，仍需关注后续政策指引。美国仍有可能进一步加征关税，导致全年外需难免放缓。科技热点虽然能刺激风险偏好，但对于 A 股整体业绩改善的作用相对有限。春季行情持续的关键或在于流动性和扩内需政策的接力。建议坚守“中特估”+“科特估”主线。 港股短期观点：DeepSeek 的出现让全球资本正视中国科技创新能力，做多中国科技情绪已开始发酵，港股特别是科技板块估值有望显著扩张，重点建议关注资讯科技业和低估值板块的修复机会。港股中长期观点：25 年国内经济需要更多地依靠内循环，而社会整体预期偏弱导致内循环存在堵点。预期修复的过程不会一蹴而就，需要政策的持续发力。货币和财政政策的落地有望持续吸引外资回流并推动港股估值修复。 美股短期观点：DeepSeek 的出现让资金抱团科技巨头的理由不再充分，科技股将面临估值调整。同时，关税对经济的冲击延迟显现，而股市对关税的反映可能尚不充分，风险偏好存在下行空间。美股中长期观点：当前美股市值集中度达到历史极高水平，意味着科技巨头的调整会对股市造成巨大冲击。尽管美联储与美国政府都会尽力维护市场，但难以收缩的美债规模以及关税冲击让美国经济前景面临不确定性，美股估值也更难维持。 债券短期观点：1 月汇率压力叠加节前资金面季节性收紧，短端利率走高，并推动机构拉长久期，导致利率曲线极致扁平化。节后随着资金面转松，中短债有望得到修复，而长债利率下行空间有限。债券中长期观点：由于社会预期修复过程较为缓慢，信用大幅扩张的难度较大，缺资产的现象预计中长期持续，长债作为确定性资产配置需求始终存在，调整时仍是配置时机。 大宗商品短期观点：关税可能推动商品价格震荡上行。大宗商品中长期观点：逆全球化加剧，供需错配商品价格有望抬升。（1）短期由于加拿大关税冲击，油价短期震荡，但长期供给扩张导致利空；（2）工业金属方面，节后需求修复有望加速，利多工业金属；（3）逆全球化+美元信用风险+地缘风险等多重因素作用下，黄金长期看多；（4）农产品方面，关注天气影响和贸易政策变化。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：股市、商品多数上涨，债市多数下跌 ....................................... 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 8 1.2.1 美国经济保持较强韧性 ............................................................... 8 1.2.2 欧洲制造业 PMI 有所回升 ............................................................. 9 1.2.3 日本制造业 PMI 有所回落 ............................................................. 9 1.2.4 花旗美国经济意外指数有所上升 ...................................................... 10 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 10 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：制造业 PMI 超预期走低 ........................................................ 12 2.2 权益市场：A 股先降后稳，港股 V 型反弹 ..................................................... 13 2.3 期货市场：商品总体上涨 .................................................................. 14 2.4 固定收益市场：长短债分化 ................................................................ 15 3 大类资产配置 ................................................................................... 18