稳健医疗(300888)深度研究：消费%2b医疗两翼齐飞，品牌向上高质增长-东方财富证券

公司研究 / 美容护理 / 证券研究报告 挖掘价值 投资成长 稳健医疗（300888）深度研究 消费+医疗两翼齐飞，品牌向上高质增长 2025 年 08 月 01 日 【投资要点】  公司以“Winner 稳健医疗”品牌和“Purcotton 全棉时代”品牌实现医疗及消费板块协同发展。历经 30 余年，公司完成了从“医疗耗材代工”向“代工+自主品牌协同”，并进一步向“医疗+消费双驱动”的转变。公司近几年受公共卫生事件影响，业绩产生剧烈波动，24Q3 迎来业绩拐点，企稳向上；公司 2024 年实现营业收入 89.8 亿元，归母净利润 7.0 亿元。  消费品：全棉时代品牌，“棉”质健康用户心智积淀良久，受益于棉柔巾大单品爆发，线上线下同步加速增长。1）产品：无纺品主含棉柔巾、卫生巾，全棉时代棉柔巾经 2023 年强化“绵≠棉”材质教育见成效，奈丝公主卫生巾医疗背景背书+全棉全表层优势突出，大单品战略下增长提速；有纺品主含婴童/成人服饰等，纯棉极简风，周转快生命周期长，且有快消品带动。2）渠道：全渠道布局，线上以天猫京东核心平台为主，盈利能力强，抖音渠道精准营销快速起量，小程序强化私域运营和用户沉淀。线下缩减大店面积，提高已有门店平效；开放加盟，推进二线周边及三四线城市覆盖。  医用耗材：卫生事件影响消除，内生加外延双轮驱动，回归增长。公司所处低值医用耗材市场空间广阔，公司保持医用耗材行业出口前三地位，规模优势明显。1）产品：产品线覆盖较为齐全，致力于打造医用耗材一站式解决方案，其中高端产品增长提速，结构优化带动盈利能力提升；传统伤护包扎和感染防护产品回归常态化自然增长。2）渠道：将从海外大客户维护与拓展、国内 B 端医院进院、C 端打造爆品策略方面持续推进。  业绩拐点期发布股权激励展信心。24 年前三季度累计收入同比转正，24 年单三季度扣非归母净利润同比转正。业绩拐点期发布股权激励，考核/目标营收增速分别为 13%/18%，不含 GRI 及后续并购，彰显公司增长信心。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：毕先磊 证书编号：S1160524110002 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 基本数据 总市值（百万元） 23,357.25 流通市值（百万元） 7,039.53 52 周最高/最低（元） 53.75/23.45 52 周最高/最低（PE） 45.17/19.71 52 周最高/最低（PB） 2.81/1.22 52 周涨幅（%） 71.04 52 周换手率（%） 42.43 注：数据更新日期截止 2025 年 08 月 01 日 相关研究 《营收回归增长，股权激励强化信心》 2024.10.30 -10%16%42%68%94%120%2024/82025/12025/7稳健医疗沪深300敬请阅读本报告正文后各项声明 2 稳健医疗（300888）深度研究 1、 关键假设  我们的盈利预测基于如下假设： 营业收入：消费品板块：1）无纺品，2023 年强化“绵≠棉”材质教育见成效，品牌心智逐渐建立。棉柔巾、卫生巾大单品战略，增长提速，预计 2025-2027 年营业收入分别同比增长 25%/23%/20%；2）有纺品，婴童成人服饰保持极简纯棉，库存低，生命周期长，且有快消品引流带动，预计 2025-2027 年营业收入分别同比增长 12%/11.5%/11%。 医用耗材板块：1）传统伤护与包扎为代表的常规业务板块，随着 B 端医院渠道开拓，保持自然增长，预计2025-2027 年营业收入分别同比增长 2.5%/3.0%/3.0%；2）高端产品保持较快增速，高端敷料海外需求日渐迫切、国内随医护意识崛起逐渐渗透，手术室耗材一次性使用替代重复水洗、定制化手术包需求旺盛，健康个护品牌用户积淀逐步形成打开 C 端销售通路，同时 24Q3 收购 GRI 对 2025 年同比增速贡献较大，预计2025-2027 年营业收入分别同比增长 66%/18%/16%；3）感染防护产品，24Q2 起公共卫生事件对基数影响消除，在低基数上保持自然增量，预计 2025-2027 年营业收入分别同比增长 2.5%/2.3%/2.0%。 毛利率：公司产品以棉为核心，棉花价格下降有助于公司各业务板块毛利率稳中有升。具体来看，消费品板块：1）无纺品，干湿棉柔巾和卫生巾占比提升，预计 2025-2027 年毛利率分别为 53.0%/53.2%/53.2%；2）有纺品，毛利率水平较高的成人服饰保持较高增速，带动毛利率提升，预计 2025-2027 年毛利率分别为60.0%/60.1%/60.1%。 医用耗材板块：传统伤护与包扎为代表的常规业务板块毛利率分别为 31.0%/31.1%/31.1%；高端敷料占比提升带动高端产品毛利率上提，分别为 45.0%/45.2%/45.2%；感染防护产品疫后回归相对合理毛利率水平，预计 2025-2027 年毛利率分别为 25.0%/25.0%/25.0%。 2、 创新之处  我们认为公司“全棉时代”品牌是在全棉多生活场景下的稀缺品牌标的，无纺品在大单品战略下保持较快增速。无纺品中棉柔巾用户心智建设见成效，与绵柔巾区分赛道，随安全和环保意识提升，棉柔巾有更广阔的渗透空间；奈丝公主是业内拥有医疗背景背书的卫生巾品牌，同时做到了全棉全表层，在行业热点事件爆发后市占率有望快速提升。  我们认为公司线下渠道有较为广阔的开店空间，且经营效率有望持续改善。公司一二线城市以直营模式为主，仍有空白市场，且部分已覆盖市场的密度不足，全棉时代门店数量及城市覆盖率均有较大提升空间；2023年正式开放加盟，推进二线周边及三四线城市覆盖，未来均衡直营加盟渠道结构占比。同时公司对已有门店主动缩减门店面积，提升运营效率。随门店面积结构优化，整体平效逐步提升。  我们认为公司医疗业务内生+外延，有望保持行业领先优势。感染防护产品受卫生事件影响已经消除，公司回归增长趋势。以高端敷料、手术室耗材、健康个护为主的高端产品处于高景气赛道，增长提速，结构优化带动盈利能力提升。 3、 潜在催化  公司收购GRI打开美国市场，带动医疗业务板块快速增长。公司医疗板块出口市场主要为欧洲、日本，而美国拥有更广阔的医用耗材市场，公司在24年9月末并购了GRI公司（总部位于美国的医疗耗材公司），深耕美国市场30余年，拥有成熟的本地团队及丰富的客户资源，有助于协同公司开拓美国市场和新客户。  无纺品采取大单品战略，棉柔巾和卫生巾在材质教育和行业事件影响下保持较快增速。卫生巾行业安全事件偶有发生，其中不乏国内知名品牌，奈丝公主卫生巾全棉全表层，且是业内拥有医疗背景背书的卫生巾品牌，有望进一步提升行业排名，进而形成品牌市场份额、影响力的正向循环。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 稳健医疗（300888）深度研究 【投资建议】  稳健医疗健康消费品和医疗业务板块双轮驱动，疫后影响消除内生外延回归增长。我们看好公司健