富安娜(002327)艺术家纺领导者，持续高分红回馈市场

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 富安娜（002327.SZ） 艺术家纺领导者，持续高分红回馈市场 富安娜是中国领先的家纺公司，旗下品牌以“富安娜”为核心，2024 年前三季度公司营收同比下滑 2%至 18.9 亿元，归母净利润同比下降 15.3%至 2.9 亿元，2024 年由于消费环境较弱，公司经营表现有所波动，然而从长期来看公司作为国内家纺龙头，长期业绩的稳健性以及分红优异，首次覆盖报告旨在对公司投资亮点进行分析： 行业层面：高端床品增速较家纺大盘更好，长期市占率集中趋势明确。当前我国家纺行业发展较为成熟，高端床品赛道增速较大盘更好，2017-2019年中国大陆高端床上用品市场规模 CAGR 为 5.6%，高于同期家纺大盘增速，2020 年在家纺大盘增速下滑的背景下，高端床上用品仍有 1%的增长，长期来看受益于居民对于生活品质的追求，高端家纺行业仍具有一定增长空间，其中以富安娜为代表的头部企业，产品力优异，渠道管控能力卓越，市占率存在提升机会。 投资亮点 1：秉承艺术家纺理念，产品差异性强。富安娜品牌产品秉承艺术家纺理念，重视产品研发（2023 年研发费用率 3.6%，高于同业），通过材料和设计的创新持续增强产品辨识度，品牌核心受众的消费粘性高。同时在营销层面，公司针对性的依托重点节假日，基于线下门店和电商平台进行重点的产品推广以及会员营销活动，巩固会员粘性。 投资亮点 2：重视单店效率提升，各渠道业务均衡发展。2024H1 直营/加盟/电商/团购占比分别为 24%/25%/40%/11%，从 2020 年以来公司各渠道结构占比基本保持稳定。1）电商业务：公司电商业务重视利润率表现，我们判断后续这一经营理念仍将贯彻，同时公司加强电商产品优势打造，聚焦性价比群体，厚积薄发下公司电商 GMV 有望进入新的增长阶段。2）线下渠道：公司线下重视大店拓展，持续提升直销渠道零售能力，加盟渠道逐步进入净开店阶段，但拓店选择仍谨慎，直营管理团队持续对经销商做管理输出。 盈利预测与投资建议：我们认为公司整体经营以稳健经营为核心要点，具有差异化的艺术家纺产品风格以及会员运营打造出具有高度粘性的消费群体，同时精细化和高效的渠道运营模式（线上&线下）奠定公司业绩稳健 增 长 基 础 ， 当 前 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 业 绩 分 别 为5.36/5.74/6.17 亿元，2023~2026 年业绩 CAGR 为 2.6%，当前市值对应2024/2025 年 PE 为 14/13 倍，考虑到公司长期增长以及分红的的稳定性，首次覆盖报告我们对公司给予“买入”评级。 风险提示：消费环境波动，盈利质量不及预期，门店扩张不及预期。 买入（首次） 股票信息 行业 服装家纺 01 月 27 日收盘价（元） 8.79 总市值（百万元） 7,372.59 总股本（百万股） 838.75 其中自由流通股（%） 58.16 30 日日均成交量（百万股） 7.03 股价走势 作者 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com 分析师 侯子夜 执业证书编号：S0680523080004 邮箱：houziye@gszq.com 分析师 王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱：wangjiawei@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,080 3,030 3,036 3,203 3,377 增长率 yoy（%） -3.1 -1.6 0.2 5.5 5.4 归母净利润（百万元） 535 572 536 574 617 增长率 yoy（%） -2.1 7.0 -6.4 7.1 7.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.64 0.68 0.64 0.68 0.74 净资产收益率（%） 14.2 14.8 13.9 14.6 15.3 P/E（倍） 13.8 12.9 13.8 12.9 12.0 P/B（倍） 2.0 1.9 1.9 1.9 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 01 月 27 日收盘价 -30%-16%-2%12%26%40%2024-022024-052024-092025-01富安娜沪深3002025 02 03年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2871 2980 2723 2944 2875 营业收入 3080 3030 3036 3203 3377 现金 495 390 210 456 226 营业成本 1444 1344 1342 1408 1477 应收票据及应收账款 256 388 258 207 313 营业税金及附加 31 36 32 34 36 其他应收款 45 41 45 46 50 营业费用 789 792 840 882 929 预付账款 13 22 13 24 16 管理费用 124 113 120 123 130 存货 760 701 757 773 832 研发费用 110 108 100 102 105 其他流动资产 1302 1439 1439 1439 1439 财务费用 -8 -10 3 1 1 非流动资产 1802 1964 1981 2027 2069 资产减值损失 -5 -12 -7 -7 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 30 9 9 11 固定资产 1216 1163 1190 1217 1245 公允价值变动收益 -80 -10 -37 -42 -42 无形资产 99 96 91 86 81 投资净收益 84 35 51 52 56 其他非流动资产 488 705 701 723 742 资产处置收益 36 0 0 0 0 资产总计 4674 4945 4704 4971 4944 营业利润 623 688 630 678 731 流动负债 787 937 703 889 756 营业外收入 25 7 22 23 19 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 2 2 3 2 应付票据及应付账款 323 393 321 429 358 利润总额 645 693 649 699 748 其他流动负债 464 544 381 460 398 所得税 111 121 114 125 131 非流动负债 118 149 149 149 149 净利润 535 572 536 574 617 长期借款 0 0 0 0