宏观数据：特朗普关税加征政策落地，后续如何演绎？-东北证券

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-02-02 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】社融企稳回升，静待开门红》 --20250115 《【东北宏观】12 月非农数据点评：就业继续抬升，失业率下降》 --20250114 《【东北宏观】食品项继续拖累 CPI 表现，非食品项小幅恢复》 --20250112 《【东北宏观】持续扩张》 --20250107 《【东北宏观】资产价格与经济预期》 --20250107 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 特朗普关税加征政策落地，后续如何演绎？ 报告摘要： [Table_Summary] 美国总统特朗普于当地时间 2025 年 2 月 1 日正式发布行政命令，对加拿大和墨西哥的进口商品征收 25%的额外关税，对中国进口商品加征10%的额外关税。关税加征将从 2 月 4 号开始生效，其目的旨在解决非法移民和芬太尼流入等问题。此次特朗普是通过 IEEPA，即国际紧急经济权力法，实现关税加征。 市场此前一直对特朗普上台后是否具有足够的法律权限加征关税存在争议，特朗普在执政首日即宣布加征关税无疑表明其现有权限可以绕开议会自主掌控贸易政策的制定。这主要是通过 Section201、232、301 这三个相关条款实现的。2017 年特朗普上台后，即启用 201、232 和 301 条款对洗衣机、太阳能制品、铝钢以及来自中国和欧盟的进口产品加征关税。 此外，IEEPA 也是特朗普实现其贸易政策方针的另一项法律基础。IEEPA指美国于 1977 年通过的国际紧急经济权力法，其 1702 条款赋予总统广泛的权力，可以宣布国家进入紧急状态，并在此基础上采取行动。该法案被广泛用作美国出口管制或某些经济制裁制度的基准法定权力，特朗普在 2019 年便威胁要使用 IEEPA 对墨西哥商品征收关税。 具体到对华关税政策，虽然目前中国已经面临 10%的普遍关税加征，并且特朗普一度威胁要对华加征 60%的关税，但从中长期的维度看关税加征仍然是存在极大弹性空间的。考虑到特朗普本人以商人身份入主白宫，且在第一任期中相当部分政策具有交易性特征（例如 2020 年初同我国达成《中美第一阶段经贸协议》后部分削减已加征关税），因而在通过“胡萝卜加大棒”的方式得到有利条件后，并不一定完整落实其竞选承诺。 即便中国在后续面临进一步的关税加征，其对国内出口的冲击更多是结构化的而非全局性的。在过去 20 年的全球化进程中，中国凭借自身禀赋优势，已成为全球最大生产国，而美国一直是全球最重要的需求国，二者对彼此有极强的依赖。美国对中国进口依赖度超过 20%的商品，占中国对美国出口的 79%，进一步加征对华关税对美国来说是杀敌一千自损八百的战略选择，会带来巨大的替代成本和效率损失。 特朗普加征关税不可避免地会对中美两国经济产生较大影响。根据 PIIE的分析，加征 10%的普遍关税对中国的影响偏中短期，加征 60%的额外关税则会对中国经济起到较为长期抑制作用。但这一关税加征同样对美国具有反作用，尤其对美国通胀的影响较为严重，而结合特朗普自身较强的交易属性，其关税政策在未来具体的落实仍将存在较大弹性空间，中美之间的贸易摩擦有望通过更为柔性的手段解决。 风险提示：特朗普政策的出台和落地具备不确定性。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 图表目录 图 1：特朗普对华加征关税所援引的主要法律条目 ............................................................................................... 3 图 2：美国启用 IEEPA 法案时间列表 ..................................................................................................................... 4 图 3：美国援引 IEEPA 法案并仍然生效的紧急状态数量...................................................................................... 5 图 4：中美贸易摩擦时期关税加征时间线 ............................................................................................................... 5 图 5：中美贸易摩擦时期关税加征覆盖范围 ........................................................................................................... 6 图 6：美国对中国不同清单商品所课关税变化 ....................................................................................................... 6 图 7：中美贸易摩擦开始后，关税清单中的产品对美出口出现较大幅度下降，但美国对华依存度较高的LIST4A 清单产品受影响小于偏高端产业链、美国对华依存度小的 List1,2,3 ..................................................... 6 图 8：美国对中国商品具有较强依赖度 ................................................................................................................... 7 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 11 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 美国总统特朗普于当地时间 2025 年 2 月 1 日正式发布行政命令，对加拿大和墨西哥的进口商品征收 25%的额外关税，对中国进口商品加征 10%的额外关税。关税加征将从 2 月 4 号开始生效，其目的旨在解决非法移民和芬太尼流入等问题。此次特朗普是通过 IEEPA，即国际紧急经济权力法，实现关税加征。 市场此前一直对特朗普上