固定收益点评：拉久期，去杠杆，中长债基扩规模——债基2024Q4季报分析

证券研究报告 | 固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 拉久期，去杠杆，中长债基扩规模——债基 2024Q4 季报分析 公募债基 2024 年四季报已经披露完成，资产配置行为发生哪些变化呢？本文对此进行统计描述分析。 四季度中长期纯债基规模增加，其它债基规模继续收缩。2024 年四季度，四类债基资产净值合计 9.08 万亿元，较上季度减少 440 亿元。其中，中长期纯债基规模四季度增加 1547 亿至 6.52 万亿，而其它债基规模均有所收缩，截至 2024 年四季度末，短期纯债基、一级债基、二级债基资产净值分别为 11369 亿元、7365 亿元、6821 亿元，较三季度分别减少 1432亿元、减少 319 亿元、减少 236 亿元。 资产配置结构来看，规模增加推动中长债基增配债券，一二级债基债券持仓比例提升。四类债基合计较三季度减持债券 2690 亿元。进一步看债基内部持仓结构，截至 2024 年四季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基持有债券市值分别为 7.70 万亿元、1.25 万亿元、8385 亿元、6717 亿元，较三季度分别增持 1.83 亿元、减持 1916 亿元、减持 478亿元、减持 298 亿元，短期纯债基减持较多。仓位来看，前述四类债券基金持有债券市值占资产总值比重较三季度分别下降 0.49%、下降 0.28%、增长 0.42%、增长 1.35%，总体看纯债基金减仓债券，固收+加仓债券。 杠杆策略调整，债基整体去杠杆。截至 2024 年四季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基算术平均杠杆率分别为 119%，113%，117%，115%，较三季度分别-1.68%，-1.03%，-1.29%，-1.38%，整体呈现去杠杆趋势。 债券基金一致拉久期，尤其以一二级债基明显，中长期市场分歧有所降低。截至 2024 年四季度，中长期纯债基、短期纯债基、一级债基、二级债基加权平均久期分别为 2.96、1.31、3.58、4.13，较三季度分别+0.22、+0.36、+0.64、+0.74，债基一致继续拉久期。从纯债基金久期分歧度看，中长期债基久期分歧度有所减低，而短期债基久期分歧度仍处于较高水平。 纯债基金均大幅减持信用债，中长期纯债增持利率债。整体看，前四类债基对信用债大幅减持 3159 亿元，对利率债增持 1055 亿元，对金融债增持 776 亿元。截至 2024 年末，中长期纯债基持有信用债市值 3.67 万亿，利率债市值 3.85 万亿，较三季度分别减持 1373 亿元、增持 1284 亿元；短期纯债基持有信用债市值 1.08 万亿元、利率债市值 1612 亿元，较上季度末分别减少 1815 亿元、减少 117 亿元。一级债基持有信用债市值 6174亿元、利率债市值 1468 亿元，较上季度末分别减持 453 亿元、减持 32 亿元；二级债基持有信用债 5093 亿元，利率债市值 1236 亿元，较上季度末分别增加 481 亿元、减少 80 亿元。 四季度除中长期纯债基外均进行信用下沉。四季度重仓信用债分评级来看，在中长期纯债基中，AAA 级占比增加 0.14%至 95.08%，AA+级占比下降 0.26%至 4.22%；短期纯债基金中，AAA 级占比减少 2.88%至90.68%，AA 级以下占比增加 3.0%至 4.81%；一级债基中，AAA 级占比下降 5.51%至 84.19%，AA 级以下占比增加 6.5%至 8.25%；二级债基中，AAA 级占比下降 3.32%至 94.75%，AA 级以下占比增加 2.3%至2.68%。 重仓城投债分区域来看，纯债基和一二级债基这四类公募债基在 2024 年四季度持有城投债多的前四大省份或地区为浙江省、江苏省、上海市和广东省。与三季度相比，广东、上海城投债增持规模最多。 风险提示：债市风险超预期，政策超预期，统计存在偏差。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 研究助理 梁坤 执业证书编号：S0680123090006 邮箱：liangkun@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：从货基季报看同存自律机制影响——货币基金 2024Q4 季报点评》 2025-01-24 2、《固定收益点评：土地市场依然弱势，年末城投托底有限——2024 年土地市场盘点》 2025-01-21 3、《固定收益定期：二手房成交回落》 2025-01-20 2025 01 25年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、债基规模：债基规模整体收缩，中长期债基扩规模 ............................................................................... 3 二、大类资产配置：纯债基金减仓债券，一二级债基加仓债券 ..................................................................... 4 三、杠杆率和久期操作：去杠杆，拉久期 .................................................................................................. 5 四、券种组合：大幅减持信用债，中长期纯债增持利率债 ........................................................................... 7 五、重仓券分析：信用下沉 ....................................................................................................................10 风险提示 ..............................................................................................................................................11 图表目录 图表 1： 中长期纯债基金规模与数量 ........................................................................................................ 3 图表 2： 短期纯债基金规模与数量 ..............................................