业绩之锚1：业绩预告的喜忧与预期

证券研究报告：策略报告 2025 年 2 月 1 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大盘指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:黄子崟 SAC 登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 近期研究报告 《钟摆的回荡-2025 年度投资策略》 - 2025.01.16 策略观点 业绩之锚 1：业绩预告的喜忧与预期 ⚫ 投资要点 2024 年报业绩预告显示 A 股业绩仍然承压。单纯从业绩预告的预喜率（预增、略增、续盈、扭亏）和预忧率（预减、略减、首亏、续亏）来看，A 股上市公司在 2024 年报或将面临较大业绩压力。2024年报业绩预告指向多数申万一级行业净利增速较三季报继续下滑。以各行业披露业绩预告公司的中位数口径计算，满足较三季报实现净利增速上行和净利正增长的申万一级行业仅有石油石化、通信、家用电器、有色金属和公用事业。汽车、电子、农林牧渔和非银金融在预告中净利增速仍然维持高位，但相较三季报增速有所下滑。 回溯 2019-2023 年报业绩预告发布后的个股相对万得全 A 超额收益，预喜预忧并不是一个很好的选股依据，相较之下业绩预告是否符合万得业绩一致预期更为有效。基于历史数据，提出①基于悲观预期反转的“落难凤凰”和②更适合季度趋势交易的“增长超预期”两个超额收益策略。 根据历史数据，二者能够贡献稳定的胜率和赔率，考虑到当下 A股正在经济数据和财务数据的双重真空期，在市场乐观预期转弱且海外扰动增强的过程中，基于业绩超预期的超额收益策略会较往年更为有效。基于 2024 年报业绩预告，经过筛选比对，构建了符合“落难凤凰”和“增长超预期”的股票组合。 ⚫ 风险提示： 统计存在误差、市场学习效应等。 700080009000100001100012000200030004000上证指数深证成指10002000300040005000600070008000中小100创业板指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 预喜率下滑，2024 年报业绩仍然承压 ......................................................... 4 2 如何从业绩预告中获得超额收益？ ........................................................... 6 2.1 比喜忧分类更重要的是校准业绩预期 ..................................................... 6 2.2 来自悲观预期反转的“落难凤凰”超额收益策略 .......................................... 10 2.3 季度趋势交易的更优选，“增长超预期”超额收益策略 ..................................... 12 3 根据 2024 年报业绩预告构建超额收益策略组合 ............................................... 14 4 风险提示 ................................................................................ 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 2024 年报业绩预告预喜率较 2023 年和 2022 年较低 ................................... 4 图表 2： 2024 年报业绩预告各行业披露数量及占比(%) ........................................ 5 图表 3： 各行业 2022-2024 年报业绩预告预喜概率（%） ...................................... 5 图表 4： 各行业 2024 年报业绩预告净利增速中枢（%）及较 Q3 变动（%） ........................ 6 图表 5： 2019-2023 年报业绩预告各喜忧分类胜率（%） ....................................... 7 图表 6： 业绩预告预喜分类个股 30 天胜率（%） ............................................. 7 图表 7： 业绩预告预喜分类个股 60 天胜率（%） ............................................. 7 图表 8： 业绩预告预忧分类个股 30 天胜率（%） ............................................. 8 图表 9： 业绩预告预忧分类个股 60 天胜率（%） ............................................. 8 图表 10： 业绩预期是否及预期维度个股 30 天胜率（%） ...................................... 8 图表 11： 业绩预期是否及预期维度个股 60 天胜率（%） ...................................... 8 图表 12： 业绩预期是否及预期维度个股 30 天赔率（%） ...................................... 9 图表 13： 业绩预期是否及预期维度个股 60 天赔率（%） ...................................... 9 图表 14： 引入业绩预期维度后的喜忧分类 30 天胜率(%) ...................................... 9 图表 15： 引入业绩预期维度后的喜忧分类 60 天胜率(%) ...................................... 9 图表 16： 引入业绩预期维度后的喜忧分类 30 天赔率(%) ..................................... 10 图表 17： 引入业绩预期维度后的喜忧分类 60 天赔率(%) ..................................... 10 图表 18： “落难凤凰”分类 30 天胜率(%)及个股数 ......................................... 10 图表 19： “落难凤凰”分类 60 天胜率(%)及个股数 ......................................... 11 图表 20： “落难凤凰”分类 30 天赔率(%) ..............................................