12月工业企业利润点评：多重因素共振，盈利增速年内新高

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券日报 2025 年 01 月 27 日 【债券日报】 多重因素共振，盈利增速年内新高 ——12 月工业企业利润点评  2024 年 1-12 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 74310.5 亿元，同比下降 3.3%，降幅较 1-11 月份收窄 1.4 个百分点；其中 12 月工业企业利润单月同比+10.9%，增速较 11 月提升 18.5 个百分点。低基数叠加价格因素改善，单月增速回暖。1-12 月实现营业收入 137.8 万亿元，累计同比增长 2.1%；累计发生营业成本 117.3 万亿元，增长 2.5%；营业收入利润率为 5.39%，同比下降0.37 个百分点。  12 月单月看，由于去年基数偏低，12 月利润增速回正且达到全年最高水平，盈利动能改善。12 月工业企业利润当月增速+10.9%，增速较 11 月改善 18.5pct，自 2024 年 7 月后首次回正、也是年内最高水平。按 2019 年为基数计算的工业企业利润单月复合增速约 9.7%，比 11 月的 6.6%也有抬升，反映 12 月企业盈利动能边际改善  行业视角：多数行业盈利增速回升。中、下游盈利份额环比显著提升，而上游份额相对下滑，12 月份上游盈利增长斜率仍弱于中下游。（1）采矿业同比转正，能源供应业同比增幅扩大。冬季供暖需求季节性增加、12 月工业生产用煤受宏观政策与抢出口提振，相对去年同期或偏强。；（2）中游盈利同比由负转正，设备制造业好于材料加工业，行业表现存在分化；（3）必选消费增速放缓，可选消费压力缓解，除低基数支撑外，可选消费行业的贡献比较突出，计算机、通信和其他电子设备制造业利润摆脱此前的拖累表现，春节消费旺季提前或对局部需求有所提振。  成本压力缓和，利润率下降。12 月营收成本压力边际改善，营收利润率转弱。1-12 月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.16 元，同比增加0.36 元，较 1-11 月份降低 0.18 元，企业成本压力有所缓解；1-12 月份每百元营业收入中的费用为 8.59 元，同比减少 0.01 元，较 1-11 月份抬升 0.19 元，费用支出压力边际抬升；1-12 月份企业营收利润率累计为 5.4%，比 2024 年低0.37pct，较 1-11 月份降低 0.01pct，盈利效率改善依然偏慢。  库存方面，名义库存同比增速持平，累库压力缓和。12 月产成品周转节奏边际加快，考虑到 12 月 PPI 同比降幅缩窄至-2.3%，价格端对名义库存的拖累有所缓解；另一方面，剔除 PPI 后的实际库存增速 5.6%、也较 11 月的 5.8%小幅回落，12 月政策效应边际转弱、生产补库的扩张较 10-11 月放缓，企业累库压力相对下降。与同期相比，存货周转节奏有所加快，但应收账款回款速度仍偏慢。营收方面，12 月单月营收同比增速抬升至 4.8%，一是价格同比降幅或有收窄，二是春节较早、备货提前至 12 月，终端出货节奏同比加快。  总结：12 月规模以上工业企业利润单月同比回正至 10.9%，升至 2024 年最高水平；当月复合增速（以 2019 年为基数）约 9.7%、较 11 月的 6.6%有所改善，指向盈利动能好转。一是 12 月价格拖累有所收窄，二是一揽子增量政策效应仍在，三是“抢出口”效应持续释放，四是春节较早、备货需求部分提前至 12 月释放，数量对盈利改善也有提振。行业方面，中下游盈利份额环比提高，上游份额相对下降。库存方面，2024 年产成品名义库存同比增速持平，较2023 年高 1.2pct。  往后看，1-2 月受春节放假影响，工业企业产需节奏或季节性放缓，数量因素对利润的贡献或有下降；但另一方面，国际能源价格上涨，PMI 显示 1 月 PPI环比降幅或有收窄，价格对企业盈利的拖累或进一步缓和。考虑积极财政靠前发力，PMI 企业经营预期继续上升，节后投资与工业生产复工节奏有望偏快，短期关注节后与两会前夕，宏观政策预期博弈对生产和下游备货的影响，若政策组合力度超预期，则利于工业企业盈利潜能加速释放。  风险提示：假期消费不及预期，节后复工节奏偏缓。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com 执业编号：S0360522080003 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】资金趋紧拖累短端，曲线继续平坦化——利率债市场周度复盘》 2025-01-25 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20250124》 2025-01-24 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20250123》 2025-01-23 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20250122》 2025-01-22 《【华创固收】转债市场日度跟踪 20250121》 2025-01-21 华创证券研究所 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、行业视角：多数行业盈利增速明显抬升 ................................................................. 4 （一）上游：采矿业同比转正，能源供应业同比增幅扩大 ......................................... 7 （二）中游：盈利同比由负转正，设备制造业仍好于材料加工业 ............................. 7 （三）下游：必选消费增速放缓，可选消费盈利改善 ................................................. 7 二、成本端：成本压力缓和，利润率下降 ..................................................................... 7 三、库存：名义库存增速，累库压力缓和 ..................................................................... 8 四、风险提示 ..................................................................................................................... 9 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 2024 年 12 月利润总额累计同比降幅缩窄至-3.3%（%） ..............................