燃气Ⅱ行业跟踪周报：库存消落/采暖需求增加欧美气价上涨、国内气价平稳；对美LNG15%关税征收在即

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 库存消落/采暖需求增加欧美气价上涨、国内气价平稳；对美 LNG15%关税征收在即 2025 年 02 月 10 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《自 2/10 起对美 LNG 加征 15%关税，美 LNG 进口占比有限，加关税后仍具成本优势》 2025-02-08 《美国采暖需求增加气价上升，欧洲库存消落较快气价上涨，国内出货受阻气价回落》 2025-01-27 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：美国采暖需求预期增加气价上升，欧洲库存消落较快气价上涨，国内气价平稳；国内外价格倒挂局面持续。截至 2025/2/7，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动+7.8%/+3.7%/+2.0%/-0.3%/+9.9%至 0.8/4.4/3.8/2.9/4.2 元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG 到岸价比国内出厂价高 1.3 元/方。 ◼ 供需分析：1）二月中旬多个中心城市气温将低于往年同期，美国天然气市场价格上涨，周环比+7.8%。截至 2025/2/5，天然气的平均总供应量周环比+1.6%至1123 亿立方英尺/日，同比+1.9%；总需求周环比-10.9%至 1235 亿立方英尺/日，同比+9.8%。美国大部分地区天气持续变暖，发电部门消费量周环比-11.4%，住宅和商业部门的消费量-22.3%，工业部门的消费量-4.6%。截至 2025/1/31，储气量周环比-1740 至 23970 亿立方英尺，同比-7.2%。2）欧洲库存消落较快引发供给担忧，气价周环比+3.7%。2024M1-10，欧洲天然气消费量为 3332 亿方，同比 -2.5% ， 俄 乌 冲 突 后 通 过 寻 找 替 代 能 源 等 方 式 持 续 削 减 消 费 量 。2025/1/30~2025/2/5，欧洲天然气供给周环比+18.6%至 104023GWh；其中，来自库存消耗 46353GWh，周环比+36.8%；来自 LNG 接收站 27545GWh，周环比+19%；来自挪威北海管道气 15760GWh，周环比-5.3%。2025/2/1~2025/2/7，欧洲水电、气电、光伏出力上升，风电出力下降，欧洲日平均燃气发电量周环比+26.1%、同比+21.0%至 1169.6 吉瓦时。截至 2025/2/6 欧洲天然气库存 574TWh（554 亿方），同比-391.7 亿方，库容率 49.99%，同比-34.7pct。3）下游陆续复工，国内出厂价整体平稳，周环比-0.3%。2024 年我国天然气消费量同比增长8.6%至 4235 亿方，2024M12 天然气消费量 373 亿方，同比增长 1.2%，增速较前 11 个月放缓，原因或为 2024 年冬季偏暖；2024 年产量+7.3%至 2464 亿方，进口量+9.8%至 1844 亿方。2024 年 12 月，国内液态天然气进口均价 4246 元/吨，环比+2.5%，同比-14.2%；国内气态天然气进口均价 2755 元/吨，环比+2%，同比+2.5%；天然气整体进口均价 3673 元/吨，环比+4.3%，同比-12.3%。截至2025/2/7，国内进口接收站库存 354.5 万吨，同比+37.56%，周环比-12.23%；国内 LNG 厂内库存 61.77 万吨，同比+101.4%，周环比+10.52%。 ◼ 顺价进展：2022~2024，全国共有 58%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为 0.21 元每方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53~0.54 元/方，城燃配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。2024年 12 月，昆明开展了听证会，新一轮居民用气终端销售价格预计每立方米上调0.03 元；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。 ◼ 重要事件：1）自 2025 年 2 月 10 日起，我国对原产于美国的液化天然气加征15%关税，叠加关税后，进口美国 LNG 在沿海地区仍具 0.27~0.74 元/方的价格优势。2）特朗普签署多项行政令，鼓励加大 LNG 等自然资源开发力度。 ◼ 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征 15%关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。 1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】2024 年不可测利润充分消化，估值合理回归【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。 2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设 2024年分红比例 44%，对应股息率 4.5%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺 24-26 年绝对分红金额 7.5/8.5/10 亿元，24 年股息率 4.3%；【蓝天燃气】假设 2024 年维持分红金额 5.9 亿元，对应股息率 7.6%；【中国燃气】假设 2024 年维持分红 0.5 港元/股，对应股息率 7.9%。建议关注：【新奥能源】假设 2024 年分红比例 44%，对应股息率 5.6%。（估值日期 2025/2/7） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 -7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%2024/2/192024/6/162024/10/122025/2/7燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 价格跟踪：美国采暖需求预期增加气价上升，欧洲库存消落较快气价上涨，国内气价平稳 .. 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 8 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要事件 .............................................................