医药生物行业2025年年度策略：政策拐点愈发明确，布局创新药+医疗设备+服务

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明医药生物行业2025年年度策略强于大市强于大市维持2025年02月07日（评级）分析师 杨松SAC执业证书编号：S1110521020001分析师 张雪SAC执业证书编号：S1110521020004分析师 李慧瑶 SAC执业证书编号：S1110522080004分析师 曹文清 SAC执业证书编号：S1110523120003联系人 张中华政策拐点愈发明确，布局创新药+医疗设备+服务行业投资策略动态更新：1）政策：医保政策明确提出“赋能经济发展”，创新药是政策明确鼓励和支持的方向。2）行业：整体就诊处于平稳增长态势，次均费用下降已在部分区域观察到企稳态势。3）产业：产品竞争力显著提升，更多公司嵌入全球医药产业链。投资策略：1）整体板块调整相对较为充分。反腐常态化下，行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深+需求品质升级”带来长期投资机会，我们认为医药的相对优势已较为明显。2）以策略思维选股，关注创新药械和超跌龙头。关注：1）创新（药品+器械）：竞争格局好或具备显著优势的产品，尤其是具备全球销售潜力的产品；港股/科创小市值biotech公司经历过上一轮泡沫大多超跌，经过这1-2年内部在研产品的创新迭代，陆续涌现出具有国际竞争力的品种，估值回升。2）超跌龙头：资产负债表健康，经营业绩有改善预期的细分行业龙头，例如一些偏消费的龙头。建议关注（按先后顺序）：（一）创新药：百济神州-U、迪哲医药-U、泽璟制药-U、康方生物（H）、科伦博泰生物-B（H）、云顶新耀-B（H）（二）展望2025：济川药业、华东医药、药明康德、亿帆医药、联影医疗、爱尔眼科、国际医学（三）业绩驱动：爱博医疗、海思科、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗（四）弹性个股：港股弹性biotech（和铂医药-B（H）、科济药业-B（H）、来凯医药-B（H）等）、益方生物-U、科兴制药、欧林生物风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，个别公司研发进度不及预期摘要：医药政策拐点明确，关注创新药和底部方向2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明目录01医药行业动态03医药投资策略02医药定期数据分析3医药行业动态14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2025年关键医药政策梳理新一届卫健委管理层能否推动三明全面铺开？三明医改医保局大力推动商业健康险发展，政策支持、管理服务全面赋能，给行业带来增量商业健康险DRG对于行业的影响日趋显性化，后续全面铺开以后如何影响行业发展DRG全面铺开创新药、带量采购未中选产品、零售药店价格管理如何落地药品价格管理改革01020304资料来源：国家医保局官网，天风证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2024年11月22日上午，国家医疗保障局党组理论学习中心组围绕学习贯彻《习近平关于健康中国论述摘编》开展集体学习研讨。会议要求，要立足医疗保障改革发展实际，把学习贯彻习近平总书记重要论述同高质量完成医疗保障重点工作任务紧密结合起来，一体部署、一体推动、一体落实，以学习贯彻的实际成效推动医疗保障事业高质量发展。•要聚焦呵护“小的”、照顾“老的”、保障“病的”、支持“新的”、打击“假的”，•完善“1+3+N”的多层次医疗保障体系，•常态化制度化开展医药集中采购，•系统谋划长期护理保险制度建设，•深化医药价格管理，•健全支持创新药发展机制，•推动基本医疗保险省级统筹，•完善大病保险和医疗救助制度，•完善生育支持政策体系，•加强医保基金监管，•优化医保公共服务，•落实异地就医结算，•做实医保基金预付制度，•探索构建以直接结算、即时结算、同步结算为基础的医保科学结算体系，•积极赋能医药卫生事业，服务保障宏观经济发展大局，为全面推进健康中国建设贡献医保力量。政策动态：医保局未来核心重点工作梳理7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明政策动态：国家卫生健康委举办推广三明医改经验培训班（20241120）⚫11月19日，国家卫生健康委在福建三明举办推广三明医改经验培训班，深入贯彻落实党的二十届三中全会精神，进一步深化医药卫生体制改革。国家卫生健康委党组书记、主任雷海潮出席并讲话。⚫雷海潮指出，三明医改坚定落实党中央决策部署，坚持医疗卫生事业公益性，坚持党委领导、政府协调、部门协同，因地制宜推动改革不断迭代升级，推陈出新，经得起历史、实践与理论检验。深化医改要坚决贯彻落实二十届三中全会精神，加强党对医改工作的全面领导，切实落实地方党委政府推进医改的主体责任，促进医疗、医保、医药协同发展和治理;各级卫生健康行政部门要勇于担当、善于统筹、勤于协同，增强改革政策和行动取向一致性;要深化以公益性为导向的公立医院改革，站稳人民立场，增强群众获得感；要不断完善财政补助政策，化解债务；要动态调整医院编制，改进价格管理，完善薪酬制度改革，调动积极性，促进规范服务;要以基层为重点，预防为主，加快建设分级诊疗体系;要严格加强行业监管，综合运用规划、巡查、飞行检查、病例核查、审计、统计等手段，强化穿透式监管和信息化监管，使医疗服务合规，医药费用变化与经济社会发展相协调。⚫雷海潮强调，50个公立医院改革与高质量发展示范城市以及14所高质量发展试点医院、12个基层卫生综合试验区等要勇于担当，发挥示范带动作用。各省要以地市为单元，以实实在在的行动深入落实三中全会精神，认真推广三明医改经验，立体化动态推进改革取得成效。8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 我们认为医保局大力支持发展商业健康保险，核心出发点是构建“1+3+N”多层次医疗保障体系，属于战略性方向，是推动发展商保的源动力。 “1”指的是构建以全国统一的医保信息平台和医保大数据为核心的医保基础设施及服务能力； “3”指的是完善基本医疗保险、大病保险、医疗救助三重梯次减负的基本医疗保障制度体系； “N”指的是引导支持商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助、工会职工互助等其他保障力量发挥作用。政策梳理：“1+3+N”多层次医疗保障体系资料来源：东乡县医保微信公众号，天风证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明商业健康险赔付为降低个人卫生支出占比提供较好抓手 2022 年，商业健康保险赔款支出为 3600 亿元，占直接医疗支出的 7%。我们认为商业健康保险发展水平不高，潜力较大，可成为降低个人卫生支出比例的重要选择。（注：直接医疗支出为用于药品、医疗产品与服务的直接支出，包括基本医疗保险基金支出、个人卫生支出以及商业健康险赔付）资料来源：《商业健康险与医药协同创新模式研究报告》，天风证券研究所图：商业健康保险赔付占直接医疗支出的比例1744.3423512921402936001666618490200552095522915176082085421032240432459736015416954400849027511120123456789010000200003000040000500006000020182019202020212022商业健康保险赔付（亿元）个人卫生支出（亿元）基本医保