科技周期探索之九：百年回首看科技周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月07日中性科技周期探索之九百年回首看科技周期核心观点行业研究·行业投资策略美股中性·维持证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《美股市场速览-资金显著流出半导体》 ——2025-02-02《美元债双周报（25 年第 4 周）-特朗普 2.0 时代开启，美债利率高位回落》 ——2025-01-27《美股市场速览-软件与互联网表现强势》 ——2025-01-26《美股市场速览-科技与金融巨头带动大盘修复》 ——2025-01-19《科技周期探索之八-AI 时代的三个案例公司：微软、AMD、英伟达》 ——2025-01-17科技周期的内在动因与外在表现。我们回顾了经济周期学派中对科技周期的解释。一般意义上，经济学家将科技周期解释为影响康波周期的原因之一，但这种解释并未在周期的长度、周期的动因、周期的偶然还是必然三个问题上有统一的答案。我们认为，科技周期有其内在动因与外在表现。其内在动因是摩尔定律，或者更广义的说是算力的指数级变化，按照我们的检验，从 1945 年第一台通用计算机 ENIAC 开始到 2023 年接近 80 年的时间里，算力的指数级进步速度是稳定的，成本每下降一个数量级（1/1000）大约是 13-14年，该长度即是我们认为的科技周期的长度；科技周期的外在表现是渗透率曲线的变化，它由一条条 S 曲线的相互替代而组成。科技周期的划分。利用历史数据，我们选取了美股（纳斯达克）作为划分周期的基础。每一次纳指在短周期的低点到低点，我们称之为一个基钦周期，四个基钦周期则构成了一个完整的科技周期，每个科技周期又可以分为上半场和下半场，其中上半场主要是积累和建设基础设施，下半场主要是发展应用。从 1957 年开始我们将科技周期划分为：“比特时代”（集成电路时代）、“K 比特时代”（个人电脑时代）、“M 比特时代”（互联网时代）、“G 比特时代”（移动互联网时代）、“T 比特时代”（通用人工智能时代）。前者的称谓是该时代算力的平均水平，后者的称谓则是渗透率曲线加速所综合反映的时代特征。科技周期与市场表现。科技周期对股票市场有两个显著的影响。对于涨幅而言，下半场的涨幅远高于上半场的涨幅，数据显示，下半场的一个基钦周期纳斯达克指数最大涨幅平均值在 166%，上半场仅为 98%；对于市场风格而言，上半场是价值股风格，下半场是成长股风格，该结论在美股、A 股中都有明显的数据支持。科技周期的未来。在人类社会更久远的历史中，算力的指数级进步并非仅是计算机时代的产物，“加速回报定律”显示，从生命体出现后这种指数级进步一直存在。在未来，随着量子计算的成熟，算力进步的指数曲线是否会有一种新的范式（例如双重指数增长）还有待观察。风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录科技的周期 .................................................................... 6四个主要的经济周期 .................................................................... 6康波周期与技术创新 .................................................................... 6科技周期的内在动因——算力的指数级进步 ................................................ 8科技周期的外在表现——渗透率曲线 ..................................................... 13总结 ................................................................................. 17科技周期的划分 ............................................................... 18科技周期划分的目标 ...................................................................18目标市场的选择 .......................................................................18周期的嵌套与周期划分 ................................................................. 19“比特”时代 （1957-1974）——大规模集成电路时代 ..................................... 20“K 比特”时代（1974-1987）——个人计算机时代 ........................................ 22“M 比特”时代（1987-2002）——互联网时代 ............................................ 24“G 比特”时代（2002-2016）——移动互联网时代 ........................................ 26“T 比特”时代（2016-2030）——通用人工智能时代 ...................................... 29科技周期与资本市场表现 ....................................................... 34科技周期的涨幅表现 ...................................................................34科技周期的风格表现 ...................................................................37科技周期的未来 ............................................................... 41“加速回报定律”不仅适用于计算机时代 ................................................. 41在 2030 年之后，量子计算的开始？ ...................................................... 43风险提示 ..................................................................... 45请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目