拟收购农钾资源少数股权，看好公司长期成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年02月07日优于大市1亚钾国际（000893.SZ）拟收购农钾资源少数股权，看好公司长期成长 公司研究·公司快评 基础化工·农化制品 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cn执证编码：S0980520120002证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cn执证编码：S0980520120001事项：公司公告：（1）公司拟通过公开摘牌方式收购中国农业生产资料集团有限公司（以下简称“中农集团”）持有的北京农钾资源科技有限公司（以下简称“农钾资源”）28.1447%的股权，若本次收购完成后，农钾资源将成为公司的全资子公司。（2）公司拟向持股 5%以上股东汇能控股集团有限公司（以下简称“汇能集团”）借款不超过人民币 18 亿元，借款利率按照 1 年期 LPR 执行。国信化工观点：1）公司拟以现金收购农钾资源少数股权，进一步提高权益产量：公司目前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨，包括 35 平方公里东泰矿区（35#矿，具备 100 万吨采矿权）、179.8 平方公里彭下-农波矿区（179#矿，具备 200 万吨采矿权）、48.5 平方公里农龙村矿区（48#矿，具备探矿权）。农钾资源持有 179#矿矿权，目前公司和中农集团分别持有农钾资源 71.8553%和 28.1447%股权，本次股权收购公司拟通过北京产权交易所以公开摘牌方式进行，农钾资源 100%股权的评估价值为63.3 亿元，若本次收购完成后，农钾资源将成为公司的全资子公司。目前 179#矿在建 200 万吨产能，投产后 179#矿实际产量有望达到 300 万吨/年，此次收购公司有望增加权益产量 80 万吨/年。2）公司拟向股东汇能集团借款用于收购少数股权，保障公司股东利益：汇能集团目前为公司第二大股东，持有公司 9.05%股份。公司拟向汇能集团借款不超过 18 亿元，专项用于向中农集团支付农钾资源少数股权的转让对价款，以公司届时取得的农钾资源股权提供质押担保，借款利率按照 1 年期 LPR 执行。截至 2024年第三季度末，公司资产负债率仅为 25.14%，公司通过举债提高运营效率，保障公司股东利益。3）国内钾肥表观消费量高增，港口库存处于低位，2025 年预计国内钾肥价格在 2400-2800 元/吨：根据卓创资讯数据，2024 年我国氯化钾产量 550 万吨，同比降低 2.7%，2024 年我国氯化钾进口量创历史新高，累计进口量为 1263.3 万吨，同比增长 9.1%，2024 年我国氯化钾表观消费量为 1801.2 万吨，同比增长 7.7%。截至 2025 年 1 月底，国内氯化钾港口库存为 280 万吨，较去年同期减少 46 万吨，降幅为 14.1%。由于即将进入春耕，且港口库存处于低位，春节后国内氯化钾价格上涨 20-50 元/吨，目前国产 60%钾价格 2550元/吨，60%老挝粉钾 2480-2550 元/吨，60%俄红粉钾 2400-2450 元/吨，60%俄红颗粒钾 2800-2850 元/吨，边贸满洲里 62％白粉钾 2550 元/吨左右。4）白俄罗斯钾肥减产落地，美国、加拿大关税冲突或拉动全球钾肥价格上行：2024 年 11 月，白俄罗斯总统卢卡申科提议与俄罗斯化肥生产商共同减产钾肥 10%-11%，根据 Argus 报道，白俄钾计划在其索利戈尔斯克 4 号矿区开展大规模设备维护作业，预计将于 2025 年 7 月结束，将导致其钾肥产量减少约 90 万-100万吨，相当于全球钾肥年产量的约 1.5%。特朗普上任后宣布将对从加拿大进口的商品征收额外关税，加拿大回应将采取报复性关税。加拿大是全球最大钾肥出口国，其中美国是加拿大最大钾肥进口国，2023 年美国进口钾肥 1170 万吨，其中 87%来自加拿大。若美国、加拿大关税冲突落地，或将拉动全球钾肥价格上行。5）投资建议：考虑公司此次成功收购农钾资源少数股权，我们预计公司 2024-2026 年氯化钾权益产销量分别为 180/280/400 万吨，不含税销售均价分别为 2000/2160/2160 元/吨，下调公司 2024-2025 年归母净利润至 7.7/16.8 亿元（原值为 24.4/31.9 亿元），预计公司 2026 年归母净利润为 25.2 亿元，2024-2026年对应 EPS 分别为 0.83/1.81/2.71 元，对应 PE 分别为 24.8/11.4/7.6x，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2评论： 公司拟以现金收购农钾资源少数股权，进一步提高权益产量公司目前拥有老挝甘蒙省 263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约 10 亿吨，包括 35 平方公里东泰矿区（35#矿，具备 100 万吨采矿权）、179.8 平方公里彭下-农波矿区（179#矿，具备 200 万吨采矿权）、48.5 平方公里农龙村矿区（48#矿，具备探矿权）。农钾资源持有 179#矿矿权，目前公司和中农集团分别持有农钾资源 71.8553%和 28.1447%股权，本次股权收购公司拟通过北京产权交易所以公开摘牌方式进行，农钾资源 100%股权的评估价值为 63.3 亿元，若本次收购完成后，农钾资源将成为公司的全资子公司。目前 179#矿在建 200 万吨产能，投产后 179#矿实际产量有望达到 300 万吨/年，此次收购公司有望增加权益产量 80 万吨/年。 公司拟向股东汇能集团借款用于收购少数股权，保障公司股东利益汇能集团目前为公司第二大股东，持有公司 9.05%股份。公司拟向汇能集团借款不超过 18 亿元，专项用于向中农集团支付农钾资源少数股权的转让对价款，以公司届时取得的农钾资源股权提供质押担保，借款利率按照 1 年期 LPR 执行。截至 2024 年第三季度末，公司资产负债率仅为 25.14%，公司通过举债提高运营效率，保障公司股东利益。 国内钾肥表观消费量高增，港口库存处于低位，2025 年预计国内钾肥价格在 2400-2800 元/吨根据卓创资讯数据，2024 年我国氯化钾产量 550 万吨，同比降低 2.7%，2024 年我国氯化钾进口量创历史新高，累计进口量为 1263.3 万吨，同比增长 9.1%，2024 年我国氯化钾表观消费量为 1801.2 万吨，同比增长 7.7%。截至 2025 年 1 月底，国内氯化钾港口库存为 280 万吨，较去年同期减少 46 万吨，降幅为 14.1%。由于即将进入春耕，且港口库存处于低位，春节后国内氯化钾价格上涨 20-50 元/吨，目前国产 60%钾价格2550 元/吨，60%老挝粉钾 2480-2550 元/吨，60%俄红粉钾 2400-2450 元/吨，60%俄红颗粒钾 2800-2850 元/吨，边贸满洲里 62％白粉钾 2550 元/吨左右。图1：本次收购前农钾资源的股权结构图2：本次收购完成后农钾资源的股权结构资料来源：公司