公用事业行业2025年投资策略:成长性,高股息,多元化投资机会
成长性,高股息,多元化投资机会 西南证券研究发展中心 公用事业&环保研究团队 2025年1月 公用事业行业2025年投资策略 核 心 观 点 1 回顾2024年,伴随秦皇岛煤价同比下降115元/吨,火电企业成本持续改善;下半年,在大盘及市场对电价担忧双重因素影响下,火电板块回撤约20%,12月高股息风格带动水核板块走强。展望2025年,火电在电量、电价、成本三个核心要素上都有望出现积极因素,显现成长属性;水核板块经营稳健,现金流充裕,高股息价值仍在;结合国内电改进一步深化,板块有望出现多元投资机会。 火电:2025年展望火电综合电价相对平稳,动力煤煤价中枢同比向下,行业单位盈利进一步修复,火电发电量同比持平向上,行业利润进一步提升。预计2025年煤价中枢延续2024年趋势向下,短期或有波动,火电成本改善延续;考虑容量电价及辅助服务需求的提升,长期看火电综合电价水平大概率向上;考虑火电在系统中的需求刚性及水电发电因素,2025年,预计火电利用小时数稳定向上。 水电:低利率背景下,高股息价值吸引增量资金。低利率背景下,水电超额收益显著,截至2024年12月31日,沪深300累计涨幅14.7%,同期水电板块累计收益23.1%,超额收益8.5%。预计随着25年一季度汛期利润增厚,超额收益会进一步提高。 核电:重启后的新项目将开始陆续投运,核电企业未来成长确定,现金流稳定带来长期持有回报。截至12月31日,中国核电/中国广核年初至今累计涨幅分别为43.2%/36.9%,超额收益分别为28.5%/22.3% 。 绿电:装机开发恢复正常,电改深化有望解决消纳问题,多重因素影响绿电投资价值。目前已开工建设特高压11条,投运后将带动集中式电站建设恢复,各省海上风电核准陆续落地,将提升海风项目建设规模,截至2024年11月末广东、浙江、福建核准容量分别达25/7.3/3.7GW。2025年,电改进一步深化,绿电入市加速,及国补问题的解决等几个因素同时影响下,中长期趋势看,电价向下,发电量提升,绿电企业投资价值显出差异性。 重点推荐个股:近期电力板块关注度持续提升,建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业:1)火电:华能国际(600011.SH)、皖能电力(000543.SZ)、申能股份(600642.SH)、华电国际(600027.SH)、国电电力(600795.SH)等;2)风光:福能股份(600483.SH)等;3)水电:长江电力(600900.SH)等;4)核电:中国核电(601985.SH)等。 风险提示:产业建设不及预期、煤价上升风险、组件价格不及预期、风光等绿电新增装机不及预期、来水不及预期、政策推进不及预期风险等。 目 录 2 2024年行业回顾 2025年行业投资策略 2025年重点推荐投资标的 3 2024年行业回顾:优质红利资产,防守能力显著 数据来源:Wind,西南证券整理 公用事业指数相对沪深300走势 各板块涨跌幅相对沪深300表现 公用事业子板块涨跌幅对比 3 相对沪深300,2024年初截至12月31日申万公用事业板块上涨0.33%。 各板块横向对比看,申万公用事业板块在所有申万一级行业中相对排名22/32。 从细分板块看,2024年初截至12月31日水力发电、火力发电、电能综合服务、燃气、风力发电、光伏发电以及热力服务板块分别+23.1%、+8.6% 、 +8.3% 、 +6.2% 、 -3.4% 、 -12.6% 和 -15.4%。 2024年前三季度电力板块实现营收14628亿元(同比-1.4%),归母净利润1606亿元(同比+9.0%)。 相比2023年,电力板块盈利能力持续改善。2024年电力板块归母净利润保持增长,主要系2024年动力煤价格较2023年进一步下行,火电发电成本下降,火电盈利能力修复带动板块整体盈利能力提升。 4 公用事业电力板块整体营收及同比增速 公用事业电力板块整体归母净利及同比增速 数据来源:Wind,西南证券整理 2024年行业回顾:优质红利资产,防守能力显著 来水偏丰水电归母净利同比高增,火电利用小时受到挤压。2024Q3,水电实现营收625亿元(同比+8.6%),归母净利260亿元(同比+20.6%),主要系二季度多流域来水偏丰,发电量同比提升;2024Q3,火电实现营收3399亿元(同比+1.0%),归母净利200亿元(同比-25.2%),伴随来水修复,火电发电受到挤压,利用小时下滑。 风电业绩修复,光伏发电盈利能力下滑。2024Q3,风电板块实现营收239亿元(同比-6.2%),归母净利40.0亿元(同比+17.5%),业绩逐渐修复;2024Q3,光伏发电板块实现营收118亿元(同比-14.9%),归母净利5.8亿元(同比-67.8%)。 2024年前三季度,核电营收和归母净利较为平稳。2024Q3,核电板块实现营收424亿元(同比+5.2%),归母净利59.3亿元(同比-1.7%)。 5 电力板块各电源营收及同比增速 电力板块各电源归母净利润及同比增速 数据来源:Wind,西南证券整理 2024年行业回顾:优质红利资产,防守能力显著 目 录 6 2024年行业回顾 2025年行业投资策略 2025年重点推荐投资标的 供给充足:原煤产量整体稳定,进口煤持续增长 上半年原煤减产,全年产量稳定:自2023年下半年以来,国内煤炭安监事故频发,2024年上半年山西省开展煤矿三超和隐蔽工作面专项整治,煤炭减产导致全国原煤产量同比下滑,而蒙/陕/新三省煤 炭 产 量 维 持 增 长 趋 势 , 截 至 2024 年 11 月 , 晋 / 蒙 / 陕 / 新 原 煤 产 量 累 计 同 比 分 别 -7.3%/+5.2%/+2.1%/+19.4%,全国原煤产量累计同比+2.0%,整体全国原煤产量稳定。 进口煤持续增长。基于澳煤进口放开影响及全球煤炭供需阶段性宽松影响,进口动力煤数量持续高增,前11月全国进口动力煤3.7亿吨,同比增长14.3%。 7 数据来源:国家统计局,西南证券整理 2.1 火电:2024年煤炭回顾:进口煤持续增长,供需格局宽松 2023-2024年动力煤月度进口量及增速(万吨) 2023-2024年原煤月度产量及增速(万吨) 港口及电厂库存持续处于高位 2024年电厂库存维持高位,迎峰度夏期间港口未有明显去库存阶段。2024年CCTD主流港口全年平均库存达6549万吨,较22/23年同比分别-1.3%/+20.5%,全年港口库存水平持续高位;电厂方面,2024年南方电厂平均库存达 3457 万 吨 , 较 22/23 年 同 比 分 别+0.6%/+15.7%; 煤 炭重 点企 业库 存 天数 为23.2天,较22/23年同比分别+2.3/+3.7天。 8 数据来源:Wind,西南证券整理 2.1 火电:2024年煤炭回顾:进口煤持续增长,供需格局宽松 2022-2024年南方电厂库存情况(万吨) 2022-2024年发电企业库存天数(天) 2022-2024年CCTD主流港口库存情况(万吨) 电煤需求韧性凸显:上半年来水充
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